亿钶气体IPO：神秘的股东、不景气的客户

《投资者网》蔡俊

近期，上海亿钶气体股份有限公司（下称“亿钶气体”、“公司”）计划上市创业板，保荐券商为华泰联合。

作为成立20年的企业，亿钶气体的资本跃迁近几年才发生。一方面，多个外部机构参与融资，并一度签订对赌条款。另一方面，公司或需进一步披露股权转让的详情。

另据中国证券业协会7月公布的IPO企业现场检查抽查名单显示，公司赫然在列。无论股权沿革还是业绩前景，公司都将进一步说明。

薛佳伟是谁

亿钶气体招股书中的股权沿革，或需要进一步加强披露。

2024年10月，一位名叫薛佳伟的自然人从李建新、彭炜等手中合计受让150.59万股。该笔交易，存在两处疑点。

一方面，招股书并未披露薛佳伟的受让金额，但交易细节也并非无处可寻。天眼查显示，薛佳伟实缴出资150.59万元。以此计算，该自然人是以1元/股拿下股权。

另一方面，交易的转让方李建新为公司实控人，彭炜也是重要股东之一。2023年，彭炜首次出资认购96万股，后公司实施资本公积转增股本，持股规模增至110.4万股。然而，与薛佳伟的交易中，彭炜一次性清仓全部持股。

若薛佳伟是以1元/股受让，那么彭炜的出让不存在套利。尴尬的是，招股书里彭炜的一处名字还被错打为“彭伟”。

（来源招股书）

实际上，当期交易也是公司股改后唯一的一次转让。受让方除了薛佳伟，还有员工持股平台上海亨亿瑞，出让人为李建新。股权穿透后，上海亨亿瑞的出资人也是变更不断。

这些来来往往的出资人是否为公司真实员工，可能成为现场检查的核心之一。其中，另一家员工持股平台上海亨慧的股权穿透后，一位名叫刘磊的自然人股东被限高。天眼查显示，刘磊是南风法餐（北京）餐饮有限公司的法定代表人，因涉及仲裁被北京市朝阳区人民法院出具限消令。

外部融资方面，公司股改后总计实施5轮融资。但剔除员工持股平台，对外融资仅2次。2024年1月，广东融创、威海鲁信、中金曜盛、源起开来等机构合计出资1342.41万元，对应合计持股公司4.25%。以此计算，公司估值1.85亿元。

同年12月，国开制造业转型升级基金参与公司融资，认缴1284.54万元，对应持股比例3.39%。以此计算，公司估值3.79亿元。

机构入股的同时，多方签订对赌协议，包括优先认购权、优先购买权、共同出售权、反稀释权等特别条款。直至今年5月，这些条款才终止。

但需要指出，此前市场上也有IPO企业与外部机构股东签署对赌协议，后续终止时仅针对企业，实控人仍需承担相关责任。因此，公司对赌终止的详细内容，可能在现场检查时进一步披露。

高度绑定下游客户

新世纪初，在传统石化体系积累到近十年经验的李建新，转入特种气体赛道。在南京一家企业担任销售经理期间，其对赛道供应链、客户渠道等有了进一步认知。

2006年，李建新正式创业亿钶气体前身，办公地选在上海。公司起步以大宗工业气体配套、气体运维、工程服务为主，后逐步布局高纯气体回收提纯业务。过程中，妻子祝岩身为工程师加入公司，吴勇、程栋出资入股，后全部转让给李建新。

本质上，公司打造的是核心差异化路径，即以高纯大宗电子气体回收提纯为突破，切入晶圆/光伏产线配套，后续拓展到半导体电子特气、电子化学品，推进国产替代。过程中，有4名核心技术人员起到关键作用。

其中，韩国人LEE SANGGOO（李相矩）是关键人物，其2012年入职公司，担任董事、副总经理、首席技术官，通过员工平台间接持股公司。此前，其任职韩国SPG株式会社约10年。

另一位核心人员，为公司研发总监胡红杰，其2024年7月入职，早前履历杜邦中国的亚太区技术总监、贺利氏光伏事业部的全球研发负责人。

2023年至2025年（下称“报告期内”），公司营业收入分别为8.15亿元、7.68亿元、6.18亿元，归母净利润各自为2.18亿元、2.2亿元、1.82亿元。之所以业绩下滑，主要是下游光伏客户进入下行周期。

同期，公司前五大客户的收入占比分别为74.23%、83.08%、84.21%。其中，单一客户TCL中环的营收占比分别为40.02%、53.94%、49.3%，金额各自为3.26亿元、4.14亿元、3.04亿元。

实际上，公司高纯介质供应系统与光伏行业高度绑定。当下游客户不再建新工厂，该工程收入将直接下滑。2025年，TCL中环的归母净利润为-92.64亿元。

但需要指出，报告期内公司毛利率分别为43.79%、47.71%、52.11%，而华特气体、金宏气体等可比企业的整体毛利率在25%-35%区间。之所以有差异，是因为存量现场供气资产折旧完毕，并非产品技术溢价。

下游的不确定情况，导致公司现有老产能利用率下滑至73%左右，也让公司的募投项目备受关注。根据招股书，公司计划募资6.5亿元，其中4亿元、1亿元用于浙江瑞亨电子高纯电子材料生产项目（二期）、年产700吨半导体用高纯电子气体建设项目。

拆分两块看，光伏配套板块可能结构性产能过剩风险，而募投核心投向乙硼烷混合气、六氟化钨等高端半导体制程特气，需要芯片大厂认证。通常而言，芯片客户的高端产品验证周期达1-3年，需要公司持续投入研发。

报告期内，公司研发费用分别为984.38万元、1488.74万元、1754.09万元，各占营收的1.21%、1.94%、2.84%，可比企业约5%左右。

归根结底，公司上市过程中被抽中现场检查，对应披露的招股书，有多处需要内部进一步核查，包括股权出资的真实性、自然人股东的背景、对赌条款的细节等。同时，公司业绩承压也将是监管层关注的重点，下游客户进入不确定周期中，公司如何寻觅到新的增长飞轮。而且，自身研发实力能否匹配募投项目，可能也成为关注重点之一。

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