黄金矿山里的“绿色密码”：森合�...

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（来源：全小景 全景财经）

在投资圈，素有“淘金不如卖铲子”的商业逻辑。19世纪加州淘金热时期，真正获取丰厚利润的并非淘金者，而是提供生产工具的供应商。这一商业逻辑至今依然适用：在全球黄金价格屡创新高、矿企持续扩产的背景下，最具确定性的商业模式并非博弈金价波动，而是为矿企提供关键生产要素。

森合高科，正是这一商业逻辑的典型践行者。公司不直接参与黄金开采或金价博弈，却备受境内外各大矿山用户青睐。目前，其客户遍布全球30多个国家，超过500家矿山企业使用其药剂进行黄金提取。

森合高科的核心产品为“金蝉”牌环保型贵金属选矿剂，是一种用于从矿石中提取黄金的化学药剂。该产品正在悄然颠覆一个延续了130多年的行业惯例——用剧毒氰化钠提取黄金。

2025年，森合高科实现营业收入8.40亿元，净利润2.72亿元，毛利率达46.35%。2026年5月8日，公司北交所IPO成功过会，即将登陆A股资本市场。

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百年剧毒工艺“终结者”：

森合高科确立行业龙头地位

中国贵金属选矿剂行业的发展历程，本质上是一部从“高毒”走向“环保”转型的产业升级史。

2010年代初期，黄金开采行业普遍采用氰化钠作为选矿药剂。这一沿用百年的传统工艺虽具备较高的提金效率，但其剧毒特性引发了严峻的环境风险，包括尾渣污染、水源毒化及安全事故频发等。在日益趋严的环保监管下，众多矿山企业面临高昂的危废处理成本或停产整顿的压力。

公司创始人凭借在采矿及化工领域积累的深厚技术功底与市场资源，精准洞察行业痛点与政策导向，确立了“环保提金”的核心战略，自主研发含氰基低毒环保浸出药剂。

与传统化工企业不同，森合高科自创立之初便致力于以环保技术替代剧毒氰化钠。在同行仍受制于氰化钠运输资质与危废处理许可时，森合高科已成功进入中国黄金、山东黄金、紫金矿业、山东招金集团等国内龙头矿企的供应链体系。

目前，森合高科已发展成为国内环保型贵金属选矿剂细分市场的领军企业，主要产品涵盖环保型贵金属选矿剂及副产品硫酸铵等，构建了显著的竞争优势。

核心产品矩阵

资料来源：招股书

在产品配方创新方面，公司自主开发的环保型贵金属选矿剂以碳化三聚氰酸钠为核心成分。其氰基以共价键连接，在碱性条件下不会解离出游离氰根离子，毒性显著低于传统无机氰化物。同时，主副成分在浸金过程中产生协同效应，使氰基具备与游离氰根相当的络合能力，浸金效果接近传统产品，并兼具高回收率、良好稳定性及操作便捷等环保优势。

针对不同矿山的矿物组成、赋存状态和品位差异，公司积累了丰富的配方工艺与技术方案库。产品对全球主要黄金矿石种类均表现出良好的适应性，并在储量较大的难选矿领域取得了阶段性应用成果。

在技术研发创新方面，公司坚持自主研发与产学研协同并重，与山东大学、自然资源部天津海水淡化与综合利用研究所等机构保持长期合作，研发体系覆盖产品、工艺及生产设备全链条。

截至2025年末，公司累计获得国家发明专利15项、实用新型专利14项，荣获国家级专精特新“小巨人”企业、广西科技进步一等奖、中国黄金协会技术鉴定一等奖、日内瓦国际发明展金奖等重要荣誉。公司产品经鉴定整体达到国际先进水平，“复合浸金”技术达国际领先水平，核心技术入选自然资源部《矿产资源节约和综合利用先进适用技术目录（2025年版）》。此外，公司在微生物浸金、微生物除氟等领域已进行技术储备，持续为黄金行业环保难题提供解决方案。

在设备工艺创新方面，公司自主设计、研发并定制自动化生产设备，在行业内率先突破产业化规模瓶颈，目前已形成年产8.5万吨选矿剂的产能，且仍处于扩张阶段。通过低温合成、高温合成、冷却造粒等自动化产线的有机结合，公司构建了具备独立知识产权的连续生产工艺体系，实现了精确的生产过程控制，兼顾产品品质与生产效率。

公司持续推动技改升级，利用含氨废气副产硫酸铵并回收余热，有效降低能耗与单位成本，实现了循环经济与节能减排并行的制造模式。

基于上述优势，公司产品已覆盖中国、老挝、俄罗斯、几内亚、中非共和国、吉尔吉斯斯坦、埃及、苏丹、苏里南等30多个国家和地区，为全球超过500家客户提供产品和服务。公司已与宁波中策、旺塔等主要下游直销客户建立稳定的合作关系，并不断深化与中国黄金、招金黄金、紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金等终端用户的合作。在环保型贵金属选矿剂细分市场，森合高科的国内市场占有率已位居前列。

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营收规模屡创新高

净利润三年增长近五倍

技术实力是森合高科的核心竞争力，而业绩表现则是其商业价值的直接体现。

Wind数据显示，公司营收规模自2016年起保持持续增长态势，从2016年的0.42亿元增至2025年的8.40亿元，年均复合增速达39.5%。

值得关注的是，2023年至2025年间，全球黄金产量仅从3,644吨微增至3,672吨，累计增幅不足1%；国内原料黄金产量从375吨微增至381吨，增幅仅为1.6%。在下游产量增长停滞的背景下，森合高科营收实现爆发式增长，表明公司对传统剧毒选矿剂氰化钠的“存量替代”进程正在加速。

营业总收入情况

盈利能力方面，2022年至2025年，公司综合毛利率分别为30.45%、31.15%、36.80%和46.35%，四年间提升近16个百分点。叠加期间费用率的优化，公司归母净利润在2022年短暂回调后快速回升。2025年，公司归母净利润达2.72亿元，较2022年的0.47亿元增长近4.8倍。

归属于母公司所有者的净利润情况

经初步预计，公司2026年1-6月实现营业收入4.00亿元至4.25亿元，同比增长0.59%至6.88%；归母净利润1.23亿元至1.35亿元，同比增长1.99%至11.94%；扣非净利润1.19亿元至1.30亿元，同比增长2.54%至12.02%。公司营收与净利润保持双增趋势，盈利质量进一步提升。

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多轮驱动下的确定性增长前景

2024年以来，受地缘政治不确定性加剧及全球央行持续增持黄金储备等因素影响，国际金价持续走高并站上历史高位。

同时，随着中国等全球主要产金国加大对贵金属生产的环境治理及监管力度，“绿色矿山”及环保生产已成为行业必然趋势。目前，美国威斯康星州、德国、捷克、匈牙利、哥斯达黎加以及阿根廷部分地区已出台禁止使用氰化钠的相关禁令，其他国家或地区也对氰化物的污染控制及环境监管提出了严格要求。

在此背景下，环保型贵金属选矿剂需求快速攀升，市场渗透率持续提升。据《中国黄金报》数据，2023年全球贵金属选矿药剂市场规模为575.96亿元，预计2028年将达611.50亿元；其中，环保型选矿剂占比将从8.02%跃升至14.45%，绿色替代进程正在加速。

此外，再生黄金市场扩容显著。2024年全球再生金产量达1,370吨，同比增长11%；中国回收金量达734.74吨，同比增幅高达33.32%。再生金正成为贵金属增量的重要来源，选矿剂作为其生产链条中的关键耗材，需求也将随之释放。环保替代与再生增量形成双重驱动，为森合高科提供了长期且确定的成长空间。

在全球化布局方面，据中国黄金协会统计，“一带一路”沿线国家黄金储量总和约占全球总储量的46%，产量占全球36%，消费量占全球80%。全球30大单体黄金矿山中有7座位于“一带一路”沿线国家，资源优势明显。随着“一带一路”倡议的推进，森合高科凭借成本控制和技术服务优势，正不断深化与国际矿业的合作。

产能利用率是反映市场需求的最直观指标。2023年至2025年，森合高科环保型贵金属选矿剂的产能利用率分别达到94.52%、119.03%和110.23%，连续三年处于超负荷运转状态。在产线满载、订单持续增长的情况下，公司推进年产8万吨环保型贵金属选矿剂建设项目（一期）具备充分的底层逻辑。随着本次IPO募投产能的逐步释放，长期制约公司成长的产能瓶颈将被打破，成长空间将进一步拓展。

环保型贵金属选矿剂及硫酸铵产销数据

当全球黄金矿山寻求氰化钠替代方案，当“绿色矿山”从理念转化为行业刚需，当“一带一路”沿线的金矿资源亟待以更环保的方式开采，森合高科正处于这些宏观趋势的交汇点。黄金有价，而“绿色黄金”的价值，或许才刚刚开始被市场重新定价。