新股前瞻 保济元和IPO：靠保济丸坐稳香港市占率第一，却困于本地市场、产能闲置

以“中成药+中医诊所”为双驱，拥有香港百年品牌中成药产品“保济丸及天喜丸”，业绩稳增的保济元和冲刺港交所。

智通财经APP了解到，近日保济元和向港交所主板递交上市申请，华富建业企业融资为独家保荐人。该公司是香港领先的中成药集团，根据弗若斯特沙利文，以2025年的终端市场销售额计算，该公司于香港的中成药市场排名第一，市场份额为9.2%，于香港浓缩中药颗粒市场排名第二，市场份额25.2%。

该公司业绩表现稳健，2024财年至2026财年，公司收入分别为3.39亿港元、3.61亿港元、4.64亿港元，复合增速17%，股东净利润0.59亿港元、0.43亿港元及0.71亿港元，复合增速9.7%。此外，经营现金流相对健康，上述周期分别净流入0.15亿港元、0.73亿港元及0.5亿港元，截至2026年5月，现金及等价物有0.53亿港元。

保济元和是港股上市公司健倍苗苗（02161）的全资附属公司，此次为分拆上市，一方面吸引更多的投资者优化保济元和的股权结构，另一方面则是获得发展资金及独立融资平台，或加速推进业务全球化。

核心业务稳健增长，但产能利用率较低

智通财经APP了解到，保济元和可追溯至1998年，最初为一家制药公司雅各臣制药，逐步拓展涵盖品牌保健业务等多个领域。2021年雅各臣制药将保健业务以健倍苗苗名义分拆港股上市，2023年雅各臣制药与健倍苗苗完成股权反向操作，健倍苗苗成为该公司全资股东，2025年收购天喜堂及健福堂中医集团，拓展中医诊所服务业务，目前业务包括品牌中成药产品及中医诊所服务。

中医诊所服务于2025年收购并表，收入贡献不高，占比为8.6%，核心收入来源为品牌中成药产品，该业务表现稳健，2024-2026财年收入从3.4亿元提升至4.24亿元，复合增速11.67%。

而品牌中成药产品组合丰富，截至2026年3月31日拥有超过100个组合 ，核心产品包括保济丸、天喜堂天喜丸、十灵油、飞鹰活络油以及镇痛霸活络油，其中保济丸拥有130年历史，天喜堂天喜丸拥有120年历史，为公司前两大拳头产品。2026年该公司前六大产品在业务收入贡献45.1%，其中保济丸贡献36.3%。

数据来源：公司聆讯资料

此外，保济元和通过收购中医诊所，创造了连接产品、中医师及患者的垂直整合中医药平台，截止2025年3月，其营运40间战略性位于人口密集的住宅区之诊所，由51名注册中医师 提供专业诊症服务。虽然该业务刚布局，但截至2026年6月，按诊所数目计公司已成为香港第五大私营连锁中医诊所，最大的私营骨伤专科连锁中医诊所预计2026年业绩贡献将大幅提升。

该公司的市场集中在香港，少部分市场在中国内地、新加坡以及澳门，2026财年上述地区收入贡献分别为86%、3%、5.1%及2.5%。该公司销售产品通过直销及分销模式，其中直销模式占大头，依赖于中医师，2026财年中医师销售占比达41.5%。但整体而言，其客户集中度不高，2024-2026财年前五大客户收入贡献分别为24.3% 、22.8%及35.2%。

在产能供给上，保济元和位于香港的两处GMP认证制造设施，主要用于生产保济丸、飞鹰活络油，以及自2026年6月起生产的天喜堂天喜丸与药油吗，于往绩记录期间维持61%至75%的利用率，相对较低。该公司还通过第三方制造生产自有品牌浓缩中药颗粒产品及其他中成药产品扩张品牌供给。随着全球市场的开拓，尤其是新加坡市场的加速释放，产能利用率有望得到提升，并带动业绩持续性增长。

多项产品位居香港龙头，现金流充裕推动两大业务拓张

从行业来看，保济元和核心收入在香港，香港中成药市场规模增长稳定，根据弗若斯特沙利文，2025年市场规模为117.9亿港元，2020-2025年复合增速为4.6%，预计到2030年将达到150.9亿港元，复合增速5.1%。而香港中成药市场竞争较为激烈，2025年前五大参与者贡献份额31.9%。

保济元和是香港中成药龙头，按终端市场销售额计，该公司以9.2%的市占率位居行业第一，同时也细分市场也处于领先地位，比如在港濃縮中藥顆粒市場，以25.2%市占率位居第二；在腸胃科中成藥市場，以20.2%的市占率位居第一；在婦科中成藥市場，以11.8%的市占率同样位居第一。

值得一提的是，中医诊所服务是该公司2025年布局的新业务，根据弗若斯特沙利文，2025年行业规模为63.7亿港元，2020-2025年复合增速为1.6%，但预计到2030年市场规模为80.8亿元，复合增速提升至4.9%。该公司以40个诊所数量为香港第五大私营连锁中医诊所，具备一定的规模优势，且前五名数量相差不大。

保济元和拥有健康的财务以开拓两大类业务市场，一方面现金流较为稳定，经营现金流持续净流入；另一方面基本没有有息债，财务较为健康。

2024-2026财年，该公司盈利能力相对稳定，毛利率分别为49.6%、46.9%及48.2%，中成药毛利率是逐年提升的，但新业务中医诊所服务毛利率较低，仅为17%，净利率主要受核心的销售费用影响，2026财年净利率17.4%。良好的盈利记录也使得该公司每年都保持经营现金流净流入，2026财年净流入0.5亿港元。

而该公司基本没有有息债，截止2026年5月，公司拥有现金等价物0.53亿港元，但需要注意的是，该公司贸易及其他应付款数额较大，尤其是应付中间控股公司及同系附属公司款项，导致流动负债常年为负数。该公司收入较大依赖于香港，此次上市有望充盈现金流开拓内地以及其他地区市场。

综合看来，保济元和业绩增长稳健，盈利能力略有波动，但经营现金流持续净流入，财务相对健康，公司核心产品具有百年历史，且部分业务在行业中处于龙头地位，竞争优势明显，而核心的香港市场保持增长，带动公司收入增长。该公司产能利用仍有提升空间，而且积极布局全球市场，有望打造新增长点。

但该公司仍有较大的风险点，包括收入较高依赖于香港地区，全球布局可能不及预期，以及贸易及其他应付款数额过高等风险，应谨慎看待。

本文源自：智通财经网