阿克苏诺贝尔二季度利润连升五季，8月5日合并投票成最大悬念

慧正资讯，7月22日，全球涂料巨头阿克苏诺贝尔（AkzoNobel）正式交出2026年第二季度成绩单。从账面数据看，营业利润同比增长17%至2.51亿欧元，调整后EBITDA利润率连续第五个季度上行，达到15.4%。

然而，剥开利润数据的光环，发现其利润增长高度依赖定价策略，真实销量基本原地踏步，这是典型的“以价换利”模式。

字背后的真相：

涨价撑起利润，销量原地踏步

先看二季度核心数据，报告期内，阿克苏诺贝尔实现销售额25.89亿欧元，受汇率波动及印度液态涂料业务剥离影响，同比下滑1%。但剔除汇率和资产剥离因素后，有机销售额增长2%，其中定价上调贡献了3%的增幅，产品组合结构则造成1%的负面影响，销量整体保持平稳。

利润端表现更为突出，二季度营业利润攀升至2.51亿欧元，同比增长17%；调整后EBITDA达3.98亿欧元；调整后EBITDA利润率从上年同期的15.0%提升至15.4%。

拉长时间轴看上半年，走势一脉相承，集团上半年实现销售额49.75亿欧元，同比下降5%，有机销售持平；营业利润增至4.28亿欧元；调整后EBITDA利润率从14.3%升至14.9%。

CEO Greg Poux-Guillaume在财报中表示：“稳健的定价策略和对成本效率的不懈专注持续支撑着我们的业绩表现。”

分业务冷暖不均：

粉末涂料高增，船舶涂料承压

分板块来看，高性能涂料部门二季度销售额15.43亿欧元，有机销售额增长2%，主要受销量提升驱动。其中粉末涂料表现尤为亮眼，二季度有机销售额及销售收入均增长7%至3.47亿欧元，建筑领域增长显著；汽车涂料、特种涂料及工业涂料亦有所贡献。

但并非所有业务都在增长，船舶与防护涂料业务二季度销售额同比下降7%，有机销售额下滑2%，主要受船舶涂料销量较去年同期大幅下降拖累。管理层在业绩会上解释，高船日费率导致船舶在航时间延长，减少了近期干船坞需求。

装饰涂料部门方面，二季度销售额10.46亿欧元，同比下降3%，有机销售额增长1%。欧洲、中东及非洲地区（EMEA）有机销售额下降3%，主要受西欧DIY市场需求疲软影响；而拉丁美洲市场则表现强劲，二季度销售额同比增长15%。

亚洲市场方面，二季度有机销售额增长3%，印度尼西亚和越南市场销量增长完全抵消了中国市场的销量下滑。

盈利质量待考

现金流明显回落

值得警惕的是，无论单季度还是上半年，经营净现金流均出现明显回落。二季度经营活动产生的净现金为1.7亿欧元，上年同期为2.34亿欧元；自由现金流为1.08亿欧元，同比下降33.33%。上半年经营净现金流为0.84亿欧元，上年同期为1.22亿欧元。

公司解释称，现金流下降主要源于营运资金变化及重组准备金的净支出，在利润持续增长的同时现金流却反向走弱，盈利质量仍有待观察。

两件大事贯穿当下

碳减排提前达标，合并投票进入倒计时

除经营业绩外，两大事件贯穿公司当下发展。

环保层面，阿克苏诺贝尔已提前四年完成2030年自有运营碳排放减半目标：范围一和范围二排放量较2018年基准下降50%，该目标已获科学碳目标倡议（SBTi）认证。

资本层面，阿克苏诺贝尔与艾仕得（Axalta）的合并已进入最后冲刺阶段。双方股东投票定于2026年8月5日举行，预计交易于2026年末至2027年初完成。根据协议，艾仕得股东每持有1股可获得0.6539股阿克苏诺贝尔股票，合并后阿克苏诺贝尔为存续实体，合并完成后，阿克苏诺贝尔股东将持有约55%股份，艾仕得股东持有约45%。合并预计将缔造一家市值约250亿美元的涂料巨无霸。

半路杀出“程咬金”

立邦86亿美元要约遭冷遇

然而这场合并大戏并非一帆风顺。就在投票前数周，日本立邦涂料抛出75亿欧元（约86亿美元）的收购要约，意图收购阿克苏诺贝尔装饰涂料业务，这是立邦继5月与宣伟联合发起124.9亿欧元全盘收购失败后的又一次出手。

阿克苏诺贝尔迅速回应：立邦最新报价“严重低估”了装饰涂料业务价值，且与艾仕得的合并协议限制其与立邦进行任何接触。管理层重申继续一致推荐与艾仕得的“对等合并”。

值得注意的是，若阿克苏诺贝尔为接受“更优提案”而终止与艾仕得的协议，需支付1.5亿欧元的终止费。

对于后市，阿克苏诺贝尔释放明确预期：恒定汇率下力争新增1亿欧元调整后EBITDA，剔除印度业务出售影响后，2026全年调整后EBITDA目标不低于14.7亿欧元。中期目标为调整后EBITDA利润率超过16%，投资回报率16%至19%，杠杆率维持在2倍左右。

全球涂料市场需求整体疲软已成共识，阿克苏诺贝尔当下的路径也是诸多国际头部企业的共同选择，放弃规模内卷，优先保卫利润，但这套模式存在天花板：持续涨价无法无限延续，一旦下游客户承受力触顶，销量压力将快速显现。

接下来8月5日的股东投票是最大变数。若艾仕得合并顺利通关，全新涂料巨无霸将诞生；倘若进程受阻，叠加立邦收购邀约持续扰动，阿克苏诺贝尔又将迎来全新的战略选择题。