港交所 18C 通道加速扩容：科技企业跨境上市迎来新观察期

2026 年上半年，香港交易所 18C 特专科技公司新上市 13 家、募资约 298.23 亿港元，叠加此前已挂牌项目，18C 通道累计上市公司达到 21 家、累计募资 387.4 亿港元。从 2018 年 18A 章节的推出，到 2023 年 18C 章节的设立，港交所的制度演进与中国生物科技与前沿科技产业的资本化进程呈现出较为明显的同频特征。与此同时，A/H 双重上市与 18C 通道扩容在本轮同步推进，跨境上市正从单一融资行为演变为多重制度安排协同的资本配置通道。本文基于公开数据与行业观察，尝试从制度演进、资产流向、定价机制与基础设施四个维度，对这一进程作一梳理与讨论。

从 18A 到 18C：制度演进与产业升级的同频

回顾过去几年，港交所 18A 与 18C 章节的设立节奏，与中国创新药、前沿科技等领域的资本化需求之间，表现出较为明显的呼应关系。

2018 年 4 月，港交所推出 18A 章节，允许尚未实现商业化的生物科技公司在港交所主板上市。其制度背景是，此前一段时期内，部分中国创新药企业因研发与临床资源主要在境内、上市地却被迫选择海外市场而面临结构性困境。18A 章节的推出，为这一类企业提供了面向全球资本市场的通道。

2020 至 2021 年间，受短期资金供给快速放大影响，港股 18A 板块部分上市企业曾出现估值与基本面阶段性脱节的情况，并于 2022 年出现较明显的定价回调，这一过程也为后续板块的定价机制积累了直接经验。

2023 年 3 月，港交所推出 18C 章节，将行业适用范围从“生物科技”拓展至“前沿科技”产业，覆盖新一代信息技术、先进硬件及软件、先进材料、新能源及节能环保和新食品及农业技术五大行业内的22个细分领域。据公开数据，2026 年上半年，18C 通道新上市特专科技公司 13 家，募资 298.23 亿港元；截至 2026 年 6 月，18C 通道累计上市公司达到 21 家，累计募资 387.4 亿港元。这一扩容速度，反映出相关规则门槛与市场承接力之间的双向契合。

两类资产流向背后的不同诉求与逻辑

观察本轮跨境上市进程，市场层面大致呈现出两类相对独立的资产流向，其驱动因素各有侧重。

一是 A/H 双重上市。从公开案例看，部分公司选择赴港上市或双重上市，其诉求更多体现在品牌国际化、估值体系多元化以及对接全球长线资金等方面，而非单一的境内融资补充。

二是 18C 通道的结构性扩容。2026 年上半年 18C 板块的挂牌节奏明显加快，人工智能及相关前沿方向是较为集中的赛道。从行业属性看，技术路线相对收敛、商业化拐点逐步临近、上下游产业链已初步形成的细分方向，是 18C 通道内受到市场较多关注的方向。

上述两股流向在宏观层面，共同指向金融高水平开放、人民币国际化与新质生产力的培育等政策方向，呼应中央经济工作会议和中央金融会议中关于“科技自立”、“金融强国”和“制度开放”的工作部署规划；在制度层面，18C 章节的市值门槛已下调至已商业化 40 亿港元、未商业化 80 亿港元的水平，规则弹性空间较设立初期已有较明显释放。据公开信息梳理，18C 板块的在审申请储备已超过 20 家，未来 12–24 个月将是观察该通道承载力与定价效率的关键时间窗口。

从形式合规到实质定价：行业研究机构的角色变化

与跨境上市通道扩容相伴随的，是市场监管机构对科技企业招股书披露和审核标准的转变：监管部门对行业边界、增速预测、竞争格局等关键披露要素的颗粒度要求都明显提升，审核逻辑由形式合规逐步向实质定价延伸。

在这一结构性变迁中，独立第三方行业研究机构的角色定位，也随之经历从单一的中介服务商向"资本市场基础设施共建者"的转型 —— 这并非传统意义上的服务延伸，而是体现在三个相互衔接的关键方面：

其一，上市通道的辨识与匹配。 在港交所 18A、18C等多元化上市路径并行、A股科创板第五套标准、创业板多元包容等机制持续完善的当下，科技企业面临的第一个专业问题：如何在不同章节与不同板块中，识别与自身发展阶段、行业属性、市值规模、研发投入强度最相适配的通道，这将直接影响上市节奏、合规成本与最终定价效率，是企业整体资本市场策略的"起点性环节"。

其二，前沿赛道与细分领域的叙事建构。 科技与创新赛道的一个根本特征，是行业定义在监管口径下并不天然成立——AI 制药、激光雷达、AI Agent、合成生物、RNAi、固态电池、eVTOL 等方向，均普遍面临缺乏现成统计口径、统一定义与成熟方法论的挑战。独立第三方研究的不可替代价值，正在于通过对核心产品定义、上下游产业链结构、市场规模统计口径、竞争格局演化路径等关键要素的标准化梳理，配合专业的分析模型，为招股书的"行业概览"章节提供经得起监管问询的叙事框架，向资本市场传达受认可的企业价值故事。

其三，企业内在价值的真实呈现。 区别于以二手数据为底色的传统行业报告，前沿科技与创新行业的研究，更强调对对新兴领域的趋势研判、企业核心技术壁垒、研发进度、客户验证深度、专利结构与研发组织能力等"难以被简单数字量化"的企业内在价值呈现。这要求研究团队同时具备对产业链的理解与跨境资本市场的语境应用，从而在监管机构与资本市场之间，推进可持续的同频理解与认可。

从更深层次看，这一角色转型折射出的，是跨境资本定价权转移背景下，研究机构在产业理解颗粒度、跨境视野平衡力、监管沟通效率等多个维度上的系统性升级，也是"加快建设金融强国"在科技资产全球定价领域的微观注脚。

构建科技发展时代的金融基础设施

近年来，中国在前沿科技领域已不再处于"跟跑"位置，而是在多条关键赛道上形成与全球并跑甚至局部领跑的实质性突破——AI 大模型、具身智能、商业航天、量子计算等方向已形成具备国际竞争力的企业梯队。这一全球前沿位置，与"十五五"规划建议的系统性产业布局形成深度耦合。"十五五"规划建议明确："加快高水平科技自立自强"涵盖集成电路、工业母机、高端仪器、基础软件、先进材料、生物制造等攻关方向；"前瞻布局未来产业"布局量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、6G 等新增长点；"打造新兴支柱产业"重点发展新能源、新材料、航空航天、低空经济；并"全面实施'人工智能+'行动"抢抓产业应用制高点。这十余个细分赛道，与港交所 18C 章节"五大行业 + 22 个可接纳领域"形成约 80% 的系统性重合。

作为服务 IPO 行业的专业研究机构，CIC 灼识等本土机构在构建金融基础设施的过程中承担关键角色。其相对优势体现在三个层面：既能在第一时间解读"新质生产力""科技自立自强""金融强国"等政策表述的内涵，对"十五五"规划建议所明确的产业方向做出精准把握；又凭借与监管层、行业协会、龙头企业的常态化沟通与跟踪，对行业趋势做出更具说服力的研判；同时通过参与港交所新经济改革讨论和中国上市公司协会学术研讨等，前瞻性构建面向未来 3–5 年的"制度性知识"。

持续的产业深耕让本土研究机构形成获得监管与市场共同认可、与时俱进的行业方法论；与科技企业相匹配的分析模型，加上持续精进的专业服务，使其更能在下一阶段的金融基础设施建设和跨境资本配置中承担关键角色。

结语

跨境上市已从单一的“企业出海”概念，演变为连接高水平对外开放与新质生产力培育的双向资本通道。18C 通道在前沿科技方向的扩容以及A/H 架构下核心资产的全球价值发现，底层逻辑均指向同一方向——中国科技资产的产业逻辑需要被全球资本市场更为准确地理解。

这个过程离不开具备深度产业积累的第三方研究机构作为产业、政策、资本语言之间的“翻译器”。下一阶段，全球资本对中国资产的定价效率，很大程度上将取决于的被广泛认可的方法论和行业标准，这也是中国资本市场定价能力建设进程中需要持续投入的方向之一。

关于作者：

戴巧灵，CIC 灼识创始合伙人，特许金融分析师（CFA），负责公司战略与整体运营、投融资及公司首次公开募集（IPO）咨询业务。

戴巧灵先生拥有超过 20 年资本市场服务和专业咨询经验，项目经验覆盖先进制造、人工智能与新能源等多个交叉领域，与全球头部企业、律所和投行保持长期合作伙伴关系。

在中国市场，戴巧灵先生曾参与领导中际旭创、MiniMax、Momenta、理想汽车、禾赛科技、壁仞科技、百度、时代天使等标杆IPO 项目，并主导一系列人工智能、云计算、语音识别、新能源和未来交通等领域的CIC灼识行业蓝皮书的编撰与发布。他曾多次接受第一财经、每日经济新闻、香港文汇报等主流媒体采访，并于 2023 年获评“年度中国企业数智化转型升级先锋人物”。

关于 CIC 灼识：

CIC 灼识是中国领先的专业咨询机构，海内外上市实操经验丰富，全行业覆盖能力领先，为企业与投资机构提供投融资全流程专业咨询服务。团队长期为港交所 18A 与 18C 章节及 A 股、美股上市项目提供独立第三方行业研究支持，研究成果在多个全球标杆上市项目的招股书披露中被监管与投资者引用。CIC灼识总部位于上海，并在北京、香港、深圳、南京、杭州及广州设有分支机构。

来源：香港经济导报

作者：戴巧灵 CIC 灼识创始合伙人