巨亏非溃败！中国中药正在完成一�...

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（来源：中访网财见）

短期阵痛背后，中国中药手握行业难以复制的核心壁垒。

出品|中访网

审核|李晓燕

7月17日，国药集团核心中药上市平台中国中药同步发布两份重磅公告，一边披露2026年上半年预亏8亿至8.5亿元的盈利预警，一边官宣董事会主席人事交接，深耕审计合规领域的郭晋红接替到龄退休的杨军执掌企业。两份公告同期发布，难免引发市场对业绩问责的猜测，但剥离短期账面数据的表层焦虑不难发现，此番阶段性亏损并非主业彻底失能，而是行业规则重构叠加企业主动资产梳理形成的转型阵痛，这场大刀阔斧的风险出清，恰恰是这家中医药国家队轻装上阵、重塑长期竞争力的必经之路。

从财务数字直观来看，市场的担忧情有可原。2025年中国中药全年整体亏损4.58亿元，而2026年半年预亏规模已达到去年全年的1.75倍至1.86倍，对比2025年同期1.42亿元亏损，同比扩大超5倍，波动幅度确实超出市场预期。但读懂亏损构成，才能跳出单一数字的片面解读：本次亏损核心来源分为两大类，一类是商誉、应收账款等资产减值、各地子公司补缴税费带来的非现金、一次性财务调整，另一类才是多板块营收收缩产生的经营性利润承压，二者不能混为一谈。

其中商誉减值属于典型会计调整，并不会当期消耗大额经营现金流。早年行业高速扩张阶段，中国中药通过并购整合天江药业、同济堂等头部企业，搭建起覆盖全国的配方颗粒、中成药产业矩阵，也形成数十亿元商誉资产。伴随国标落地、集采常态化，行业高毛利时代彻底落幕，此前并购资产的盈利预期同步下调，企业按照会计准则计提减值，本质是主动挤掉资产负债表的历史泡沫，提前化解远期财务隐患。2025年公司已计提超7亿元商誉与无形资产减值，截至去年年末仍留存25.31亿元商誉储备，本次中报新增减值，是企业主动清理存量风险、优化资产质量的负责任举措。

即便叠加减值压力，中国中药主营业务仍保留稳定造血根基。中药配方颗粒作为集团核心支柱，2025年创造60.98亿元营收，占据总营收四成以上，板块始终维持正向毛利，并未陷入“卖一单亏一单”的困境。只是赛道环境剧变压缩了盈利空间：2021年配方颗粒试点政策收官，全国统一国标全面推行，数百款主流品种纳入省级集采，价格大幅下调，叠加终端医疗机构零加成政策落地，行业告别稀缺资质带来的超额利润。对比2021年峰值营收，当前颗粒板块规模缩水过半，全年毛利同比减少约7亿元，直接压缩了企业覆盖渠道、研发、管理费用的利润缓冲垫。

不止配方颗粒，全行业都在经历盈利逻辑重构。中药材、中成药、大健康业务2025年营收全线下滑，仅中药饮片板块实现微增，多赛道同步走弱放大了集团整体经营压力。终端控费、市场竞争者持续涌入、上游中药材价格波动三重因素叠加，行业内多家企业利润同步收缩，并非中国中药独有的困境。横向对比同赛道企业可见，部分同行依靠基层渠道差异化布局维持稳定盈利，也印证企业当前承压，是自身产业结构、历史并购布局与行业周期共振形成的阶段性结果。

细看企业全年成本结构，也不存在资金无序消耗的问题。2025年集团总营收147.45亿元，全年创造70.91亿元毛利，销售、行政、研发三项费用合计约65.82亿元，几乎耗尽当期毛利。近50亿元销售开支，核心用于全国医疗机构渠道维护、中医药学术推广，适配配方颗粒高度依赖院内终端的业务特性；11亿元行政开支则支撑全国数十家子公司、原料基地、生产工厂运营，5亿元研发投入持续用于中药标准研发、经典名方开发。费用规模偏高，根源在于过去十年全国化布局形成的组织体量，当下营收收缩后，刚性成本无法同步快速削减，形成短期利润挤压，并非资金低效流失。

值得关注的是，企业经营性现金流依旧保持健康韧性。2025年全年经营现金净流入22.81亿元，依靠库存优化盘活近10亿元流动资金，即便应收账款规模小幅抬升、逾期款项有所增加，整体现金周转仍能维持正常生产、采购与研发投入，不存在现金流断裂的风险。应收账款增长是行业共性难题，集采结算周期拉长、基层医疗机构回款放缓是核心诱因，企业同步加大信用减值计提，提前对冲回款风险，财务处理方式更为审慎。

人事更迭则为企业转型注入全新治理动能。新任董事会主席郭晋红拥有审计署、国药集团多年风控合规管理经验，擅长资产核查、内控搭建与精益化运营，与企业当下清理减值、压降低效成本、规范子公司管理的需求高度匹配。不同于过去侧重规模扩张的发展思路，新管理层上任后，行业普遍预判企业战略重心将从“并购扩规模”转向“存量提效益”：优化全国渠道布局、精简低效分支机构、压缩非必要营销开支、盘活并购后闲置资产，同时依托国药集团资源推进内部同业竞争业务整合，打通中成药、配方颗粒板块协同发展路径。

短期阵痛背后，中国中药手握行业难以复制的核心壁垒。作为中医药行业国家队，企业拥有全国规模领先的中药材种植基地、完善的全产业链溯源体系，旗下汇聚多家百年中药老字号，在国标制定、中药饮片保供、应急药材储备等领域承担行业责任。配方颗粒赛道即便利润收缩，依托早年布局的产能、品种储备、医院渠道，依旧稳居行业第一梯队；中药饮片业务逆势增长，有望成为下一阶段增长第二曲线。

从行业长期前景来看，中医药扶持政策持续加码，新版基药目录扩容中成药品种，基层中医诊疗需求稳步提升，配方颗粒便携化优势仍具备广阔消费场景。集采挤压短期利润的同时，也加速行业出清，大量缺乏品控、研发能力的中小企业逐步退出市场，头部合规龙头的市场份额长期有望持续提升。

客观而言，中国中药当下仍面临多重待解课题：如何平衡全国渠道规模与销售费用管控、加快逾期应收账款回收、完成低效商誉资产有序出清、打通多业务板块协同增长逻辑。但半年预亏8.5亿元不能等同于企业基本面崩塌，而是企业主动出清历史包袱、适配行业新规、重构经营模型的调整周期。

随着具备风控合规背景的新管理层全面落地，叠加持续推进的资产梳理、费用优化、产业协同改革，中国中药正告别粗放扩张时代，进入以质量、效率、现金流为核心的精益发展新阶段。短期账面亏损是给历史扩张“买单”，而完整的产业链壁垒、国资平台资源、持续稳定的经营现金流，终将支撑企业穿越行业调整周期，迎来经营基本面的修复与回暖。