广东
主讲人：
南方基金宏观策略部 凌天白
南方基金权益研究部 葛树名
主持人：张静
时间：2026年7月18日
01 主题分享
一、2026年下半年宏观与股票策略展望
主讲人：凌天白
宏观判断：当前可能处于经济景气下行周期末端，尚未进入新景气周期拐点。居民和企业部门信贷仍在减速，顺周期行为真正扭转前，政策仍是主导经济景气的核心。今年宏观政策延续2025年基调，稳增长两大抓手为强科技和促消费。
政策变化：一是促消费方式从以旧换新等聚焦特定行业的补贴，转向创造消费场景、提升消费能力的体系化政策，行业聚焦度减弱；二是全国性地产刺激政策出台概率降低，因房地产对经济拖累最严重的阶段或已过去，新房销售面积降幅已放缓。
三大投资关注点：（1）PPI修复走出过去三年负值状态，反内卷政策驱动商品价格回升，带动工业品价格好转；（2）产业结构剧烈分化，中美两国均呈现科技强、传统弱的格局，科技行业贡献主要经济增量；（3）消费景气偏弱，楼市未企稳导致财富效应缺位，叠加耐用消费品刺激政策透支效应，消费承压。
A股策略：估值处于过去15年中枢略偏上位置。下半年PPI修复有望带动盈利增长，估值层面暂无收缩压力。近期高换手后的缩量过程尚未充分，结构分化将出现阶段性收敛。海外方面，美伊冲突趋于缓和，油价阶梯下行将缓解外部流动性压力。
二、全球科技AI投资机遇
主讲人：葛树名
近期调整原因：美国加息预期飘忽不定、韩国市场去杠杆、创业板龙头中报预告延发、监管降温等多因素叠加。
AI产业格局：AI资本开支将达到全球GDP的2%至5%，与历史上铁路、IT等技术周期相当，尚未泡沫化。当前可能处于AI周期起步第二年，资本开支正从企业自有资金向债务融资过渡。
中国科技资产定位：在全球AI资本开支结构中，GPU（45%）主要在美国，存储（20%）主要在韩国，光通信（10%）中国占六七成以上，是中国具有辨识度的AI资产之一。
科技成长股投资框架五要素：（1）估值低位、叙事变化、持续催化三要素并重；（2）抓大放小，重视板块级别行情；（3）学会按计算器，以收购企业的思路评估估值；（4）牛熊市溢价逻辑不同，思维需切换；（5）风险控制为首要原则，参考《海龟交易法》，尽量不要一笔交易导致账户损失2%以上，随年龄增长提升防守型资产比例。
02互动问答观点
今年下半年至明年，A股的牛市基础还存在吗？
答：今年下半年A股的基础因素方面，中报有望看到企业盈利增速改善，同时估值处于中性位置、暂无收缩压力。展望明年，一个核心观察因素是科技产业的高速发展能否带动传统产业景气提升。从历史经验看，一轮大的技术迭代周期如果是有意义的技术变革，最终会带动整个社会生产效率和全要素生产率的提升，进而带动宏观经济景气。若这种景气能够向传统行业扩散，明年A股内部的结构分化或出现收敛，部分当前景气偏弱的传统行业表现也可能改善。
在国家力推新质生产力的情境下，半导体下跌震荡之后，新能源和光伏会有机会吗？
答：新能源涵盖不同细分领域。过去四年新能源整体表现一般，重要原因之一是行业内卷、竞争激烈。从竞争格局看，锂电的竞争格局优于光伏：锂电有大的龙头整合行业，而光伏龙头公司仍处激烈竞争状态。从产业链价格看，碳酸锂及锂电组件价格整体较为强势，而光伏硅料、硅片价格表现偏弱，反映出光伏竞争更为激烈。新能源整体或存在结构性机会，但各细分领域需做好结构选择。
全球科技最近这轮下跌，下半年国产算力和国产替代还有机会吗？
答：下半年可关注两类方向：第一类是与海外配套相关的通信领域，因为通信公司以出口为主；第二类是国产替代、国产算力相关的半导体设备等。
估值层面：当前板块调整幅度大、估值合理；另外机构对科技赛道信心充足，认为此时对科技要有信心。
投资有风险，入市需谨慎。
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