北京
刘煜辉系上海首席经济学家金融发展中心副主任、中国首席经济学家论坛副理事长
人类最后一次工业革命，正行至何处？资本市场的高波动，是风险还是机遇？最终赢家为何可能是中国？
近日，著名经济学家刘煜辉博士在华夏基金中期策略会上，分享了他对当前AI产业周期、资本市场波动以及未来宏观格局的深度研判。他的观点犀利且明确：AI产业周期刚刚开始，但资本市场体验或在冲击一个顶部。真正的决胜关键，在于中国无与伦比的工业体系。
以下是刘煜辉博士的核心观点梳理，值得反复阅读。
01当前市场的“极致”与“高波动”：一场逃不开的美元潮汐
今年以来，全球资本市场呈现出一种极致的分化：所有资金都被虹吸到AI硬件、半导体领域，而其他资产类别则普遍陷入熊市。这种现象不仅发生在A股，美股同样如此——除去费城半导体指数，大部分股票表现平平。
最近市场的高波动，根源在于明确的美元流动性收紧。欧、日、澳、加等主要经济体持续加息，美国加息的条件也日趋成熟。美元潮汐进入退潮模式，全球美元流动性“缺钱”程度上升，首当其冲的便是前期涨幅巨大的AI硬件资产。
这背后是美国的一个“阳谋”：通过美元霸权，利用货币金融定价权吸引全球资本流入美国，将泡沫成本分散给全球“家人”，最终将AI算力基础设施的产权，通过一次次“高波动洗牌”沉淀在美国。而唯一能打破这一宿命的变量，便是东方大国。
02 AI产业周期的内生死循环：生产者的盛宴，消费者的流血
从AI自身的产业周期看，走了三年后，内在矛盾已尖锐冲突：
短期矛盾：AI产业链呈现 极其陡峭的成本斜率与极其平缓的收入斜率。上游半导体硬件（生产者）红利如日中天，毛利惊人；而下游五大云厂商（消费者）则几乎烧干了自由现金流，被迫发债维持。这种“上游躺赚、下游流血”的模式，已进入 一个不可持续的死循环。
长期挑战：AI作为最后一次工业革命，替代的是“智能”，从根本上改变了生产函数。但财富分配呈极端K型，大量财富集中于最先掌握AI的资本手中，这可能带来总需求一次次萧条的风险。生产力和生产关系的矛盾必须解决。
03最终答案属于中国：AI的尽头是工业体系霸权
尽管AI表面是模型与算法，但背后支撑的是一座座IDC、成千上万的GPU连接、庞大的电力系统，以及一整套精细化工与材料工业。这映射的是工业底层能力。
与互联网时代“软件吞噬一切”不同，AI时代的资本密度和强度是互联网革命的百倍以上，其竞争最终取决于 强大的工业体系和工业能力。而这一点，恰恰是中国无可争议的优势所在。DeepSeek只是一个缩影，未来中国将通过强大的工程优化能力，不断打破技术壁垒，将AI的Token成本打下来，实现真正的产业普惠。因此，AI未来的竞争优势，大概率属于中国。
04记住这两句话，管用五年
面对上述复杂格局，刘煜辉博士重申了两句他认为能帮助投资者穿越周期、平缓波动的核心判断：
第一句：中国宏观决策的权重次序，切勿被杂音干扰。
排第一位的是“大国博弈”（唯一的剧本），第二位是“科技”（武器），第三位是现代产业体系（手段），第四位才是“内需”（柴米油盐）。在A股投资，必须顺应这个权重次序，才能赚取超额收益。
第二句：这个世界回不去了。
全球化的低红利、高效率时代已经终结。当前世界的真实状况是八个字： 安全优先，效率退位。全球经济已高度“堡垒化”、“武器化”，因此，未来溢价最丰厚的资产是 安全溢价。
这与中国官方对资本市场的定调完全一致：“当关注的目光从‘过去挣多少钱’转向‘未来能解决多难的问题’，中国资本市场的底层逻辑便已发生质变。”
最后，刘煜辉博士总结道：当下全球AI产业由地缘、货币金融、AI自身产业周期三股真气交织，重心落在货币金融上。但拨开迷雾，唯有理解“决策次序”与“安全溢价”，才能真正做到“Be water, my friend”，在市场中立于不败之地。
（本文基于刘煜辉博士在华夏基金中期策略会发言整理，不构成投资建议）
特别声明：以上内容(如有图片或视频亦包括在内)为自媒体平台“网易号”用户上传并发布，本平台仅提供信息存储服务。
Notice: The content above (including the pictures and videos if any) is uploaded and posted by a user of NetEase Hao, which is a social media platform and only provides information storage services.
