门店做到全球第一，市值缩水过半，途虎养车为何奔赴美股？

出品|中访网

审核|李晓燕

一边是持续扩张的经营版图，一边是不断缩水的资本市场估值，途虎养车正上演一场耐人寻味的反差大戏。6月29日，这家国内汽车后市场连锁龙头同步抛出两大资本动作：向美国SEC秘密递交F-1文件，筹划港美双重上市；推出上限15亿港元股份回购方案。一进一守两套组合拳，清晰传递出信号：在港股持续遭遇估值低估之后，途虎希望在更适配平台经济逻辑的资本市场，重新寻找合理定价。

2023年登陆港交所时，途虎养车发行价28港元，上市首日市值一度达到240亿港元。时至今日，股价长期徘徊在12港元附近，市值缩水至百亿区间，最大跌幅超五成。但资本市场的冷遇，并没有阻挡业务扩张的脚步。截至2025年末，途虎工场店总量突破8008家，门店规模位居全球汽车服务连锁首位；全年营收增长至165亿元，调整后净利润同步稳步提升。门店数量、营收、利润全线向好，股价却逆向走低，巨大割裂感引发市场持续讨论。

估值分化背后，是港股独特的投资者结构与行业认知形成的结构性折价。港股市场外资机构话语权较强，多数海外研究员习惯于将汽车维保业务归类为传统线下零售业态，更多依靠静态市盈率评估企业价值，难以理解线上线下融合平台具备的网络效应、用户长期价值。数据对比直观反映分歧：途虎2025年市盈率仅13.3倍，机构预测2026年PE或将进一步下行至9.8倍；反观美股同类汽车服务企业估值中枢普遍维持20至30倍，A股汽车服务板块估值中位数也达到25倍。

坐拥1.62亿注册用户、2840万年度交易用户，用户年复购率稳定在65%，千万级月活规模支撑平台持续运转。在互联网消费赛道，这套用户指标本应获得更高溢价，却在港股长期被忽视。市场评价体系的错位，造成了“基本面向上，估值向下”的长期悖论，也促使管理层开始寻求破局路径。

秘密递表美股与大额回购同步落地，构成一套攻守兼备的资本策略。所谓秘密递交招股文件，是美股成熟的上市机制，企业可以在信息不对外公开的状态下完成监管问询沟通，降低上市筹备阶段股价波动风险。而15亿港元回购计划，则立足于稳住港股基本盘，公司计划在2028年7月底前完成不少于5000万股回购注销。股份回购能够有效缩减股本、抬升每股收益，向二级市场传递管理层认可自身价值的信号，公告披露当日股价快速上涨超10%，足以证明市场短期给予正面反馈。

不过回购只能起到短期托底作用，难以从根本上解决估值认知分歧。对途虎而言，双重上市的核心诉求并非募集资金，而是打通多元化投资者渠道，吸引能够看懂中国汽车后市场模式的全球资本，完成企业价值的重新定价。想要打动美股投资者，途虎手中已经备好三条清晰的增长叙事主线。

第一条主线是下沉市场规模化优势。八千余家工场店覆盖全国324个地级市、1953个县级行政区，县域覆盖比例达到75%。国内汽车保有量持续增长，存量车辆车龄不断攀升，下沉市场维保需求拥有长期增长空间。经过多年打磨，途虎加盟模式已经跑通盈利模型，开业满半年门店盈利比例接近九成，超四成加盟商选择开设多家门店，这套可复制的扩张模型，契合海外资本对连锁平台成长逻辑的偏好。

新能源转型，则是途虎第二条核心增长曲线。燃油车维保需求趋于稳定，新能源汽车售后服务成为行业新蓝海。2025年，平台新能源交易用户达到427万，同比增幅60%，在全部付费用户中占比突破15%。不同于传统保养业务，三电检修、充电桩配套、新能源快修开辟全新赛道。目前途虎已经与多家新能源车企建立合作，快修、事故维修业务增速亮眼，帮助企业摆脱单纯轮胎、常规保养的业务局限，转型综合出行服务商。

第三条主线，是刚刚起步的海外布局。伴随中国整车持续出海，配套汽车后市场服务迎来出海窗口期。目前途虎已经在中国香港落地4家门店，马来西亚巴生谷区域十余家门店进入运营或筹备阶段。当天猫养车推出海外扩张计划，行业竞争已经延伸至东南亚市场，率先完成模式出海验证，能够将企业成长天花板，从单一国内市场拓宽至全球范围。

机遇清晰可见，但挑战同样不容忽视，前路依旧充满不确定性。国内汽车后市场竞争持续白热化，京东养车、天猫养车持续加码门店扩张，两大平台背靠电商生态、供应链资源持续发力，行业竞争从门店数量比拼升级到全生态对抗。即便途虎门店体量领先，依旧需要持续巩固服务标准化、供应链优势，防止客户分流。

新能源赛道同样暗藏考验。新能源车保养频次更低，三电维修拥有极高技术门槛与资质要求，原有燃油车维保体系无法直接复用，平台需要持续投入技师培训、维修设备搭建，转型能否顺利兑现利润仍有待长期观察。除此之外，当下美股中概股整体环境依旧偏谨慎，地缘风险、海外监管政策变化，都有可能影响上市后的估值表现。倘若赴美上市依旧无法获得预期估值，途虎将陷入两地资本市场认可度不足的双重困境。

归根到底，途虎当前面临的核心难题，是经营现实与资本市场叙事之间的鸿沟。八千余家线下门店、上亿用户沉淀，证明企业拥有扎实的运营能力；但如何向海外投资者讲清楚，自身不是一家零散维修门店集合体，而是依靠数字化串联供应链、服务端的汽车服务平台，是接下来最重要的课题。

双重上市只是一次沟通资本的尝试，绝非估值修复的万能钥匙。从上市首日28港元到如今12港元，途虎用三年体会资本市场的预期落差；想要重回价值高点，短期依靠回购稳住信心，长期仍需要依靠持续兑现增长预期。遍布全国的线下门店、海量车主用户，是途虎最硬核的底气，而能否让资本市场读懂这份底气，答案将在不久后的华尔街路演中慢慢揭晓。