营收微降1%但利润率升至15.4%，阿克苏诺贝尔二季度靠定价实现有机增长2%

2026年7月21日，阿克苏诺贝尔（AkzoNobel N.V.）发布2026年第二季度及半年度报告。财报显示，第二季度公司实现营收25.89亿欧元，同比下降1%，但剔除汇率、并购剥离及恶性通货膨胀会计影响后的有机销售增长为2%；营业利润2.51亿欧元，同比增长17%；调整后EBITDA为3.98亿欧元，同比增长1%，调整后EBITDA利润率由上年同期的15.0%提升至15.4%。

财报的最大看点不在单一季度的利润增幅，而在于三条并行的主线：其一，公司在销量持平的背景下依靠定价策略实现了利润率改善；其二，与艾仕得（Axalta）的全股票合并交易将于2026年8月5日提交特别股东大会表决；其三，财报“期后事项”披露，公司俄罗斯实体已于2026年7月13日被俄方总统令置于临时外部管理之下，将从合并报表中剥离。

定价驱动的利润率改善

从核心财务指标看，阿克苏诺贝尔2026年第二季度及上半年整体呈现“收入承压、利润率改善”的格局。

收入端，二季度有机销售增长2%，由3%的定价上涨驱动，销量持平，产品结构（mix）贡献为负1个百分点。印度液体涂料业务的剥离使收入减少3%，叠加汇率因素，报告口径收入同比下降1%。上半年有机销售增长持平，汇率及其他因素（含恶性通货膨胀会计）影响收入负2%，印度业务剥离影响负3%，报告收入同比下降5%。

利润端，二季度营业利润同比增长17%至2.51亿欧元。据财报披露，这一增长主要由两方面驱动：一是计入识别项目（identified items）的重组相关成本下降，影响销售成本及销售管理费用；二是正向的定价贡献。二季度识别项目合计为负5800万欧元，较上年同期的负8900万欧元明显收窄。有机调整后EBITDA增长1800万欧元，由定价驱动；印度业务剥离对调整后EBITDA造成负1200万欧元影响。

盈利能力指标方面，上半年调整后毛利率为42.6%，高于上年同期的41.7%；平均投入资本回报率由9.5%大幅升至15.2%，调整后平均投入资本回报率由13.2%升至13.8%。需要说明的是，回报率指标的同比大幅改善，与2025年下半年计入的大额识别项目（包括Project Ichthys诉讼计提）导致上年基数偏低有关，读者在横向比较时应注意这一基数因素。

净利润方面，上半年归母净利润2.32亿欧元，与上年同期的2.31亿欧元基本持平；但调整后每股收益（持续经营）由2.07欧元降至1.96欧元。财报显示，上半年实际税率为31.3%，高于上年同期的26.4%，主要原因是不可抵扣利息增加；财务收支净额为负8300万欧元（上年同期为负8000万欧元），增加主要源于恶性通货膨胀会计影响，部分被净债务利息由6600万欧元降至5900万欧元所抵消。

高性能涂料基本持平，装饰涂料销量下滑4%

分业务板块看，高性能涂料（Performance Coatings）二季度收入15.43亿欧元，与上年同期（15.46亿欧元）基本持平，有机增长2%，由销量增长驱动；调整后EBITDA为2.19亿欧元（上年同期2.13亿欧元），利润率由13.8%升至14.2%。上半年该板块收入29.70亿欧元，同比下降5%，有机增长持平；调整后EBITDA为4.15亿欧元，同比下降7%，利润率14.0%（上年同期14.2%）。

按细分业务单元，二季度表现分化明显：

据财报披露，粉末涂料二季度所有业务销量均增长，其中建筑领域增长强劲，是板块内表现最好的单元。汽车与特种涂料有机增长6%，由航空航天和汽车修补漆销量增长驱动，而整车（OEM）汽车涂料销量下滑。海洋与防护涂料有机下降2%，其中防护涂料销量持平，海洋涂料因上年同期基数较高而下降；防护涂料在亚洲销量增长强劲，但被北美和中东销量下滑抵消——财报明确指出，中东项目因地区冲突而延迟。工业涂料有机持平，卷材涂料（尤其是北美）和木材胶粘剂销量增长，部分被包装涂料销量下滑抵消。

从量价结构看，高性能涂料二季度销量同比增长2%，结束了此前连续四个季度的同比下滑（2025年Q2至2026年Q1分别为-2%、-2%、-3%、-2%）；定价在所有业务单元均为正，板块整体定价上涨2%，但被负向产品结构抵消。分区域看，销量增长出现在亚洲，北美和欧洲销量下降但环比有所改善。

装饰涂料（Decorative Paints）板块呈现典型的“量减利增”特征。二季度收入10.46亿欧元，同比下降3%，有机增长1%——其中定价上涨3%并有正向产品结构支持，但销量同比下降4%；调整后EBITDA为1.91亿欧元，与上年同期（1.92亿欧元）基本持平；营业利润则同比大增46%至1.47亿欧元，据财报披露，主要原因是识别项目中重组相关成本（特别是工业卓越计划相关成本）下降及正向定价。

上半年该板块收入20.05亿欧元，同比下降5%；调整后EBITDA为3.57亿欧元，同比增长5%，有机增长4400万欧元，由定价驱动，足以抵消销量下降的影响；调整后EBITDA利润率由16.1%升至17.8%；营业利润2.38亿欧元，同比增长34%。

EMEA（欧洲、中东和非洲）是销量下滑的主要区域，二季度有机下降3%，正向定价被销量下降抵消，下滑主要来自西欧DIY渠道；专业渠道（Professional）销量略有增长。拉丁美洲表现最强，二季度有机增长10%，即使剔除阿根廷通胀性定价后销量与定价仍均为正，销量增长由巴西驱动。亚洲二季度有机增长3%，主要由印度尼西亚和越南销量增长驱动；受印度液体涂料业务剥离与汇率合计20%的影响，报告收入下降17%。

值得注意的是装饰涂料的量价走势：销量自2026年一季度的持平转为二季度的-4%，而价格/产品结构的贡献则从一季度的+2%升至二季度的+5%。换言之，该板块正在以更大幅度的提价对冲更深的销量收缩，这一策略的可持续性取决于终端市场对涨价的接受度。

财报附注中的收入分拆表提供了按地理区域的半年度收入结构（按客户所在地划分）：

其中，东南亚及南亚降幅最大，主要受印度液体涂料业务剥离影响（装饰涂料亚洲区报告收入下降21%，其中剥离与汇率合计影响25%）。北美收入下降9.3%至6.15亿欧元。拉丁美洲是唯一实现正增长的区域。

作为外资涂料巨头，阿克苏诺贝尔在中国市场的表现值得单独审视。但需要说明的是，财报未单独披露中国区的收入与利润数据，仅提供“北亚”（North Asia，据财报术语表，包括中国、日本和韩国等）的区域收入合计，以及在业务板块叙述中提及中国市场的量价方向。以下分析均基于财报披露口径。

数据显示，2026年上半年北亚区域收入为7.93亿欧元，同比下降2.3%，占公司总收入的15.9%。其中高性能涂料在北亚收入5.62亿欧元（上年同期5.81亿欧元），装饰涂料2.31亿欧元（与上年同期持平）。

此外，财报在股东权益变动说明中提到，上半年欧元对其他货币的汇率变动（特别点名哥伦比亚比索、人民币、美元和英镑）带来2.12亿欧元的正向货币影响（税后），侧面反映人民币计价的海外资产折算对报表的影响。

三桩重大事项：艾仕得合并、巴基斯坦出售、俄罗斯剥离

本期财报承载了三项足以改变公司资产版图的重大事项。

第一，与艾仕得的合并。据财报披露，2025年11月18日，阿克苏诺贝尔与艾仕得签署全股票合并最终协议，艾仕得股东每持有1股艾仕得普通股将获得0.6539股阿克苏诺贝尔股票，阿克苏诺贝尔为存续实体；交易完成后，阿克苏诺贝尔股东与艾仕得股东在合并后公司的持股比例分别约为55%和45%。作为交易安排的一部分，阿克苏诺贝尔计划向股东支付25亿欧元特别现金股息（扣除2026年已支付的常规年度及中期股息），该特别股息以交易完成为条件；合并协议同时禁止阿克苏诺贝尔在合并完成前回购股票。F-4注册文件已于2026年6月18日提交美国证监会并于6月23日生效，特别股东大会定于2026年8月5日召开，交易预计于2026年末至2027年初完成，尚需双方股东及监管批准。若任何一方终止合并协议，终止方可能需支付1.5亿欧元终止费。财报同时披露，上半年与艾仕得合并相关的筹备成本5400万欧元计入了识别项目中的并购项。

第二，巴基斯坦业务出售。2026年4月16日，公司签署协议将Akzo Nobel Pakistan Limited出售给IGI Investments（Packages Group旗下），交易基于约5000万欧元的总企业价值，预计2026年下半年完成。该业务自2026年3月31日起被归类为持有待售，收入占比不足0.5%；与之相关的累计折算调整为负5100万欧元，将在交割时转入损益。

第三，俄罗斯资产的期后事项。据财报披露，根据2026年7月13日的总统令，公司俄罗斯实体被置于临时外部管理之下，运营监管权临时移交指定外部实体，底层所有权不变。俄罗斯实体在2026年上半年占公司合并收入不足2%，截至6月30日净资产价值为2.14亿欧元。由于公司预期不再拥有对这些实体的控制权，俄罗斯实体将自2026年7月13日起不再纳入合并报表；相关累计货币折算储备（截至6月30日为负4900万欧元）将从权益重分类至损益，上述影响将作为识别项目列报，不影响调整后EBITDA。自剥离日起，俄罗斯实体股份将作为以公允价值计量的股权投资列报，估值将于三季度评估，公司现阶段无法提供估计价值。

全年指引锚定14.7亿欧元，中期利润率目标16%以上

经营进展方面，财报披露了两项业务层面的动态。一是航空航天涂料业务的Aerofleet涂料管理服务升级，新增与Donecle合作开发的第二款无人机检测工具，可通过三合一接触式传感器直接测量干膜厚度、颜色数据和光泽度，帮助航空公司优化机队涂层维护。二是公司旗下Sikkens品牌与意大利热那亚市政府签署三年协议，启动城市色彩规划，为该市老港周边区域的建筑外立面修复和重新装饰项目制定色彩与材料技术导则。

风险方面，财报称2025年年报中列示的重大风险因素仍然有效，并更新了风险评估。风险等级被评估为上升（↑）的包括：地缘政治不稳定（可能导致客户和行业信心下降、关键市场萎缩）、宏观经济危机（本币贬值、高通胀、客户去库存、量价齐缩）、定价与利润率管理（提价速度慢于通胀和原材料成本上涨的风险）以及供应短缺（关键原材料、包装及备件短缺）。其中针对中东局势，财报专门披露：公司目前来自该区域的收入仅占总收入的低个位数百分比，但冲突对全球原材料价格、物流成本和原材料供应的影响可能对公司业务产生重大不利影响；二季度冲突影响已通过全球原材料价格上涨显现，公司以提价对冲，并预计原材料价格通胀将持续全年，必要时将以提价抵消通胀。针对地缘政治风险，公司列示的缓释措施包括供应链多元化、冗余管理及加速本地化以抵消关税直接影响。

另需提示的是Project Ichthys诉讼。INPEX Operations Australia与JKC Australia LNG就2013至2015年间达尔文Ichthys陆上LNG项目管道涂层问题向公司索赔，INPEX主张的损害赔偿金额达48亿澳元（按2026年6月30日汇率约合29亿欧元），裁判官的量化报告中另有多个金额显著更低的计算情景。公司已于2025年三季度就该案计提3亿欧元准备金，相关保险最高赔付额度为5亿欧元；公司坚持不应承担任何赔偿责任。澳大利亚联邦法院尚未就责任认定作出裁决，预计判决不会早于2027年，最终赔付金额可能显著高于已计提金额。该项或有负债是悬在公司资产负债表上方的最大不确定性之一。

管理层在展望中表示，基于当前市场可见度（包括当前地缘政治发展）和现行交易条件，公司预计2026年全年实现1亿欧元的恒定汇率调整后EBITDA改善；据此，按2025年末汇率计算并剔除印度液体涂料业务剥离影响，2026年全年调整后EBITDA预计达到或超过14.7亿欧元。财报同时注明，该展望基于独立经营口径，不含与艾仕得合并的任何影响，并提示了持续的市场不确定性。

中期目标方面，公司维持调整后EBITDA利润率超过16%、投资回报率16%至19%的目标，支撑因素为有机增长与工业卓越计划。财务杠杆方面，公司预计2026年末杠杆率约为2倍净债务/调整后EBITDA，中期维持约2倍水平，并继续致力于保持投资级信用评级。

按照财报披露的时间表，2026年8月5日的特别股东大会将是艾仕得合并案的下一个关键节点，三季度报告定于2026年10月21日发布——届时俄罗斯资产剥离的会计处理及估值结果也将首次进入报表。