诺基亚大跌超5%！Q2业绩超预期！上调全年盈利指引！业绩良好为什么股价却大跌？（深度）

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（来源：invest wallstreet）

受益于AI基础设施投资持续升温，诺基亚交出了一份超预期的二季度成绩单，AI与云业务高速增长，并同步上调全年盈利指引，与竞争对手爱立信近期释放的谨慎信号形成鲜明对比。诺基亚2026年二季度业绩超预期，可比营业利润同比增长18%至4.34亿欧元。AI与云业务销售额翻倍至4.46亿欧元，新订单达28亿欧元，成为增长主引擎。公司上调全年盈利指引至21-26亿欧元。CEO表示需求强劲但供应仍是瓶颈，公司正加速向AI基础设施转型。

一、Q2可比利润大超预期，但GAAP报表受重组拖累

诺基亚于7月23日公布了第二季度财报，呈现核心经营面强劲、报表口径受一次性项目拖累的分化格局：

指标

Q2 2026实际

市场预期

同比变化

净销售额

€48.2亿

€48.3亿（基本持平）

+8%

（报表）/ +9%（固定汇率）

可比营业利润

€4.34亿

€3.82亿（LSEG）/ €3.72亿（彭博）

可比EPS

€0.07

（$0.08）

$0.06–$0.07

+75%

报告口径净亏损

€0.5亿

（营业亏损）

去年同期盈利€1.47亿

报告口径EPS

€0.00

去年同期€0.04

可比毛利率

46.0%

44.6%

+70bps

可比营业利润€4.34亿超出市场预期上限约€0.5亿–€0.6亿。然而，报告口径营业亏损约€0.5亿、净亏损对应EPS为€0.00，与可比利润€4.34亿之间差距巨大，主因是公司将原本计划在未来12个月内逐步计提的重组费用集中在本季度一次性确认完毕——仅北美区域人员优化就涉及超过1,200个岗位，叠加欧洲部分老旧工厂资产减值及非核心业务剥离处置成本。

诺基亚已将此前归入投资组合业务部门的两项业务——固定无线接入CPE与企业园区边缘业务——重新划分为终止经营业务，前者已达成出售协议，后者出售也已进入高概率落地阶段。

二、各业务板块深度剖析

1. 网络基础设施（Network Infrastructure）——AI核心引擎

网络基础设施Q2净销售额按固定汇率计算同比增长12%，达到€20.4亿：

子业务

固定汇率增速

驱动因素

光网络

AI数据中心光互联需求 + 电信运营商传输基建投资

IP网络

+16%

AI与云客户强劲需求及订单旺盛

固定网络

战略性放弃低毛利CPE产品，优先高毛利OLT产品

光网络和IP网络两大核心板块的增速均创下近五年来新高。诺基亚提前数年布局的1.6T光模块、硅光传输解决方案，恰好踩中了本轮AI算力网络建设的窗口期。

2. AI与云业务（AI & Cloud）——翻倍增长的"皇冠明珠"

面向AI与云客户的净销售额同比增长105%（翻倍以上），达到€4.46亿。单季新订单达€28亿，已超过2025年全年总额。

公司预计，Q2约一半的AI与云订单将在未来12个月内转化为营收。这一订单储备为未来数个季度的收入增长提供了极高的可预见性。

3. 移动基础设施（Mobile Infrastructure）——稳健的基本盘

移动基础设施Q2净销售额同比增长6%（报表口径）/ 7%（固定汇率），达到€26.8亿。

该板块在高端5G专网、行业定制化通信设备的产品组合优化推动下，保持了稳定的利润贡献。技术标准（Technology Standards）业务贡献€4.07亿，同比增长15%，得益于季度内签署的授权协议。

4. 区域表现

• EMEA：€20.6亿（同比+8%），各业务全面增长

• 美洲：€17.8亿（同比+10%），AI与云需求驱动光网络和IP网络强劲增长

• 亚太：€9.82亿（同比+8%），网络基础设施与移动基础设施双轮驱动

三、全年指引与后续催化

指引上调

公司将2026年全年可比营业利润指引从此前的€20亿–€25亿上调至€21亿–€26亿。这一上调部分源于终止经营业务重分类带来的财务口径调整，但更重要的是反映了管理层对AI需求持续加速的信心。

供应链——核心制约因素

诺基亚CEO贾斯汀·霍塔德明确表示："需求依然强劲，而供应仍是行业面临的主要制约因素。"内存芯片是目前最受限的组件，供应短缺可能持续至2027年。

这与竞争对手爱立信形成鲜明对比——爱立信上周因内存芯片成本上涨对利润率发出预警。诺基亚的应对策略包括：谈判长期合同以保障内存供应、开发减少对紧缺部件依赖的设备、以及将上涨的投入成本转嫁给客户。

产能扩张——战略布局

• 圣何塞晶圆厂：预计Q4开始量产光学元件

• 收购恩智浦亚利桑那州钱德勒半导体制造园区：2027年初开始租赁部分产能，后续改造为AI数据中心芯片配套光通信元器件生产线

• 资本支出：预计€8亿–€9亿，因房地产计划变更较此前指引有所下调

后续关键催化剂

• 10月22日Q3财报：市场将关注利润率在供应瓶颈缓解背景下的进一步进展

• 英伟达合作平台发布：预计明年推出，有望使无线运营商在相同无线电波段上的数据传输量翻倍

• 软件订阅模式转型：霍塔德希望软件订阅成为无线接入网业务的主要驱动力

四、深度分析

优势与积极因素

1. AI转型成效显著，增长叙事清晰

诺基亚正在从"传统电信设备商"蜕变为"AI数据中心基础设施供应商"。AI与云业务营收翻倍、单季订单€28亿已超2025年全年——这些数据表明转型并非概念炒作，而是实实在在的业绩兑现。CEO霍塔德此前执掌英特尔数据中心与AI业务，其专业背景与战略方向高度契合。

2. 与爱立信的"分化"意味着竞争优势

在竞争对手因内存成本上涨而预警利润率之际，诺基亚凭借AI业务的强劲表现交出了超预期答卷。这种分化可能吸引投资者将诺基亚视为电信设备板块中更具AI弹性的标的。

3. 订单储备提供高度可见性

€28亿单季AI订单（其中一半预计12个月内转化）+ 全年€21亿–€26亿的可比利润指引，为短期业绩提供了较强的可预见性。

4. 产能垂直整合战略

收购恩智浦晶圆厂、新建圣何塞工厂——诺基亚正在构建从光通信元器件到系统集成的垂直整合能力，长期有助于缓解供应链瓶颈、提升毛利率。

5. 英伟达战略合作与投资

英伟达去年向诺基亚投资€10亿，双方合作开发可使无线数据传输量翻倍的技术平台。这一深度绑定为诺基亚在AI网络领域提供了技术和资本层面的双重背书。

6. 成本削减计划正在推进

欧洲裁员预计产生€2亿重组费用，但全年可节省高达€12亿成本。一次性重组费用的集中确认虽然拖累了Q2报表利润，但为后续盈利释放扫清了障碍。

风险与挑战

1. 供应链瓶颈可能制约增长兑现

内存芯片短缺可能持续至2027年。若供应无法匹配需求，Q2的€28亿订单转化为营收的速度和利润率可能不及预期。诺基亚正在谈判长期合同、转嫁成本，但这些措施的效果存在不确定性。

2. 股价已大幅上涨，估值有所抬升

诺基亚股价2026年迄今已上涨超过70%。财报发布后，赫尔辛基开盘股价一度跳涨6.9%至€9.80，随后回吐部分涨幅，次日收盘下跌3.32%至€9.08。盘前美股涨约4%至$10.7。"利好兑现后回落" 的走势表明市场对高涨幅个股的获利了结压力不容忽视。

3. 报告口径盈利仍为亏损

报告口径营业亏损€0.5亿、EPS为€0.00。虽然这是一次性重组费用集中计提所致，但GAAP层面的亏损数字本身可能成为部分注重报表利润的机构投资者的顾虑。

4. 业务重组执行风险

两项业务被划为"终止经营"、欧洲裁员、组织架构调整——大规模重组本身伴随着执行风险。能否在精简结构的同时保持核心业务的增长动能，仍需时间验证。

5. 竞争格局演变

爱立信、华为等竞争对手也在积极布局AI数据中心网络市场。诺基亚虽然Q2表现亮眼，但行业竞争远未结束，长期市场份额的维护需要持续的技术投入。

6. 宏观经济与资本支出周期

AI数据中心建设目前处于投资高峰期，但若宏观经济走弱或超大规模客户削减资本支出，诺基亚的AI业务可能面临需求波动风险。

五、总结展望

诺基亚2026年Q2交出了一份核心经营面全面超预期、AI转型逻辑持续兑现的成绩单：可比营业利润€4.34亿（同比+18%，超预期€0.5亿–€0.6亿）、AI与云业务营收翻倍至€4.46亿、单季新订单€28亿已超2025年全年。公司顺势上调全年可比营业利润指引至€21亿–€26亿。CEO霍塔德推动的"从电信设备商向AI基础设施供应商"的战略转型，正在从愿景走向实实在在的业绩兑现。

这份强劲的基本面并非没有隐忧：报告口径因一次性重组费用集中计提而录得营业亏损€0.5亿、EPS为€0.00；内存芯片供应短缺可能持续至2027年，成为制约增长的核心瓶颈；股价年内已涨超70%，财报后出现"利好兑现即回落"的走势，反映了市场对高涨幅个股的获利了结压力。

从投资视角看，诺基亚正处于"AI转型成效确认 + 供应链瓶颈制约 + 估值有所抬升"的复杂状态。一方面，€28亿的AI订单储备、与英伟达的深度合作、垂直整合的产能扩张战略，构成了中期增长的坚实支撑；另一方面，供应短缺的持续性、重组执行的确定性、以及股价大幅上涨后的安全边际，构成了不可忽视的风险因素。

诺基亚是当前AI基础设施浪潮中转型逻辑最为清晰的电信设备商之一，基本面的改善真实且可持续。后续股价走势的核心变量将不再是"AI需求是否存在"（这一点已被€28亿订单充分验证），而是"供应链能否跟上订单节奏、利润率能否持续扩张"。投资者应密切关注10月22日Q3财报中毛利率的进一步进展、以及内存芯片短缺的缓解信号。