反向收购明治乳品业务 澳亚布局下游市场

来源：滚动播报

（来源：北京商报）

近日，澳亚集团宣布，拟通过全资附属公司上海澳雅食品有限公司（以下简称“澳雅食品”）接手明治中国在华乳制品（饮用奶及酸奶）及B2B业务（以下简称“目标业务”），交易基础价格3.2亿元，购买价上限为3.5亿元。2022年以来，受原料奶价格下行影响，澳亚集团刚刚走出亏损泥潭，如果收购明治乳品业务，其财务压力或将陡增。不过，接手明治乳品业务，有望提高澳亚集团产能利用率，摊薄固定成本、提升生产效率，改善供应链协同，增强整体成本竞争力，更重要的是拓宽下游市场。

超3.2亿元接盘

根据澳亚集团发布的公告，明治乳业（天津）有限公司（以下简称“明治天津工厂”）、明治乳业（苏州）有限公司（以下简称“明治苏州工厂”）所属目标业务，将转让给澳雅食品。

此次收购设置先决条件。澳亚集团指出，卖方须在交易完成前完成重组：注册设立目标公司，将转让资产、目标附属公司及转岗雇员划转至目标公司，并完成相关转让合同的变更或更新。澳亚集团表示，交易对价包含3.2亿元基础购买价及价格调整金额（如有），购买价上限为3.5亿元。

明治集团公告提及，与酸奶（含乳酸菌）相关的知识产权及部分品牌不在本次交易转让范围。此外，本次交易涉及的B2B业务仅限乳品，不含巧克力、冰淇淋等业务。明治计划于2026年8月21日设立目标公司，2026年12月31日完成交割。

拟转让资产中，明治天津工厂主营牛奶、酸奶等乳制品，2023—2025年净销售额分别为6200万元、7500万元、1.31亿元，营业利润分别为-9100万元、-2.87亿元、-5000万元；明治苏州工厂生产牛奶、酸奶、奶油等乳品，同期净销售额3.89亿元、3.46亿元、2.59亿元，营业利润2700万元、2200万元、-1亿元。

交易双方均具备行业影响力。明治中国主营牛奶、酸奶、雪糕及糖果生产销售，是日本明治集团全资附属公司；明治集团为全球性食品医药集团明治控股旗下主体。澳亚集团为投资控股平台，通过下属企业在国内经营，核心业务涵盖奶牛育种养殖、原料奶产销、肉牛繁育销售、饲料加工及乳制品分销。值得留意的是，明治集团持有澳亚集团15.85%股份。

各取所需

根据2026年上半年业绩预告，澳亚集团刚刚扭亏为盈，此时出手收购持续亏损的资产，引发市场关注。业内分析认为，本次交易背后，明治中国卸下亏损业务包袱，澳亚集团补齐乳制品深加工能力，双方各取所需。

明治的退出逻辑清晰：聚焦核心业务、止损瘦身。明治在公告中称，本次交易将目标业务转让给具备发展能力的合作方，以此重塑在华业务布局，将资源集中投向巧克力等核心领域。

事实上，明治近年持续加码中国市场，但盈利能力未见明显改善。2023—2025年，明治中国整体食品业务净销售额分别为12.37亿元、11.83亿元、12.84亿元，营业利润依次为-6.43亿元、-4.87亿元、-10.4亿元，乳品业务持续承压是重要诱因。尽管手握天津、苏州两座现代化乳品工厂，但明治C端乳品销售长期低迷。

对于澳亚集团而言，明治乳品业务具备较高的资产吸引力。公告显示，目标业务2025年末未经审计净资产约5.48亿元，收购价格上限仅3.5亿元，隐含市净率约0.64倍；相较A股可比公司市净率中位数1.31倍折让约51.1%，对比可比公司均值1.32倍折让约51.5%，属于低估值资产整合窗口。

“通过收购，业务范围能够拓展至原料奶生产之外，巩固在乳制品全价值链的地位。”澳亚集团表示，本次交易存在多重价值：一是整合原奶采购、加工、销售业务，更大比例的自产原料奶可透过目标集团的制造设施进行加工；二是将提高集团原料奶生产的需求能见度，减少集团在销售原料奶方面对第三方客户的依赖，并减轻面临的原料奶价格波动及周期性市场波动的风险；三是获得成熟的乳制品制造设施，连同现有产能、设备及技术专门知识；四是获得明治在中国稳固的客户关系及分销网络；五是有利于未来业务扩张及市场渗透。

高级乳业分析师宋亮向北京商报记者表示：“澳亚集团接手明治乳品业务，顺应国内乳制品精深加工发展趋势。一方面，明治深加工产能可以消化自有奶源，减少对下游外部企业依赖；另一方面，业务并表推动上市公司多元化布局，提升抗风险能力，同时为资本市场打造新增长看点。”

“1+1”能否大于“2”

此前新乳业收购朝日唯品，如今澳亚集团接盘明治乳品，但当前乳业大环境并不乐观。

2017年，新乳业收购亏损的朝日唯品，通过整合牧草供应链、优化养殖成本、渠道下沉，标的年营收从4000万元增长至2023年的8亿元，实现扭亏。

与新乳业不同，澳亚集团深耕上游牧场，刚刚走出亏损周期。2026年上半年，澳亚集团预计净利润0.9亿—1.3亿元，实现扭亏；2023—2025年，公司累计净亏损高达25.09亿元，其中2024年亏损12.69亿元，财务压力沉重。

自2022年起，国内乳制品行业进入深度调整期。原料奶价格持续下行、消费复苏乏力、渠道竞争白热化多重因素叠加，行业普遍呈现“量增价跌、利润承压”格局。尼尔森IQ数据显示，2025年乳品全渠道销售额同比下滑8.6%；2026年乳品消费仍处于温和复苏阶段。行业环境下，头部乳企依托规模与渠道优势稳住基本盘，中小品牌与外资乳企生存压力凸显。

新智派新质生产力会客厅联合创始发起人袁帅表示：“澳亚集团此前的核心能力全部集中在上游养殖环节，几乎没有成熟的下游消费品牌运营经验，双方的协同更多只能停留在奶源端的内部消化，把原本需要对外采购的原料环节转化为内部流转，以此压缩一部分生产成本，却很难在短时间内补上明治此前多年都没能做好的渠道和品牌短板。”

袁帅进一步分析：“明治此前在华的相关业务长期陷入亏损，核心问题从来不是奶源品质不足，而是其产品定位和渠道策略始终没能完全适配国内大众消费市场的需求，过于偏向小众高端的路线让其始终难以突破营收规模的天花板，澳亚集团如果不能在保留原有产品品质优势的基础上，快速搭建起适配大众市场的运营团队，调整产品的市场定位，打通更广泛的线下线上渠道，仅靠上游奶源的协同很难让这份业务快速走出困境。”

值得关注的是，明治并未放弃品牌影响力。交易完成后，明治将保留相关知识产权与商标授权监督权，并计划与澳亚签订商标许可协议，保障产品品质标准延续。

宋亮分析称：“对明治而言，此次交易埋下长期合作伏笔。不管是工艺技术还是分销网络，澳亚后续仍有望获得明治指导与支持。换言之，虽然明治出让乳品业务，但双方更可能形成进退与共的联盟关系。”

针对收购资金来源、商标许可细则等问题，北京商报记者向澳亚集团发送采访函，但截至发稿未获得回复。

北京商报记者 孔文燮