抱团可能要瓦解了

进入到7月份，科技隐隐有了瓦解的趋势。但在6月份之前，科技的抱团达到了历史顶峰。

5、6月份的时候我发了多篇文章，都是说科技抱团达到了极值，需要注意风险。不得不说这轮科技抱团是真的猛，5月份就达到了历史顶点，然后6月份硬是不断创造历史新高。以至于当时市场上有很多人都在说“这次不一样”。

再具体看公募抱团持仓，2季度公募对AI（通信+电子）的持股达到了骇人听闻的60% ，其中光是中际旭创+新易盛的占比就超过了10%。

25Q3至26Q1期间，重仓列表中尚能看到贵州茅台、腾讯控股、阿里巴巴、美的集团、紫金矿业、中海油等消费、互联网、资源龙头的身影。然而到了26Q2，前20大重仓股几乎被科技硬件（算力、半导体设备、电子元件等）全面垄断。

那段时间每天的行情就是小登涨，老登跌，然后经常有消费基金经理风格飘逸买科技股的报道。一些不愿意买科技股的基金经理（比如张坤），也被公司强行安插了看科技的基金经理一起管理基金，然后也被迫买入科技股。

我当时一直说，鱼尾行情虽然利润丰厚，但同样危险。虽然这次鱼尾行情持续得特别久，但天下没有不散的宴席，这一次貌似真的快到终点了。

这周二科技大反攻，科创指数从跌2%到涨8%，光是指数都拉出了10%的涨幅，个股涨停更是数不胜数。但即使那时候，我虽然不是特别明确这次能否像之前一样反攻上去，但我还是坚守了交易纪律，没有冲进去博反弹。

目前看，幸好没有冲进去，要不然这两天的跌幅基本就把周二的涨幅吃掉了。

而现在我之所以更明确了科技行情到了尾声，可不仅仅是因为连跌了两天，而是因为一个关键事件：谷歌财报。

之前我就说过，除非AI叙事发生改变，否则我觉得科技没机会了。

那啥叙事才能称得上转变呢？我举了两个最有可能的例子：资本开支继续超预期 or AI应用公司赚钱速度快速上升。

AI赚钱这件事短期内不太可能实现，或者说来不及实现，因为远水解不了近渴：科技股就要凉了，这件事不在2个月内（最好1个月内）发生，根本就来不及救科技股了。毕竟，牛转熊是很快的。

所以事实是，全村的希望就在北美互联网巨头的资本开支上。资本开支能否持续增长，决定了科技股还能否继续走牛。

但是昨天全球最重要的科技公司谷歌发布了财报，确实符合我预期，那就是资本开支很难继续维持增速了。

谷歌总营收总营收1198亿美元，同比增长24%； 谷歌云 营收247.7亿美元，同比暴涨82%；单季营业利润407.7亿美元，同比增长30%。这些财务数据都符合预期，或者说稍微有点超预期。

但是问题的关键在于资本开支：谷歌2026年全年资本开支指引，从此前的1800-1900亿美元，上调至1950亿-2050亿美元。但是天量资本开支，让谷歌上市后第一次出现现金流为负的情况。

与此同时，对于明年的资本开支预期，也不敢说死，只敢说预计还将增长。

事实就是，巨头的资本开支快到极限了，很难再维持大幅的增长。

而之所以不说，是因为怕股价崩盘，毕竟现在的估值有一部分是靠AI叙事撑起来的。如果谷歌现在就明确说未来投入要减缓，那股价立马跌给你看。对于管理层来说，奖金有多少，甚至能不能继续干下去，股价是非常重要的参考因素，所以就算硬着头皮也要撑下去，好日子多过一天是一天。

但是资本市场可不是傻子，一份符合预期甚至略超预期的财报，发布之后，谷歌股价还是有所下跌。因为我能看出来的问题，华尔街也能看出来。所以只要财报不是大幅超出预期，股价下跌都是逃不掉的。

接下来美股科技巨头会陆续发财报，不过我个人感觉，不会有特别超预期的事情了。毕竟谷歌作为六边型战士，都只能给出这样一份“平平无奇”的财报，其他巨头也很难超预期到哪去。

目前看来，AI叙事短期内不会发生改变了，明年资本开支增速就会大幅放缓，甚至是近几年的高点。

当然，AI应用能赚钱了另说，但是短期内几乎无法出现。对于资本来说，基本就是先砸盘了再说。如果后续AI应用进展还是缓慢，那就是自己操作牛逼；如果AI进展超预期了，那大不了到时候再买回来。

可能有人会问，那资本开支不是至少也要明年才见顶吗，为什么股价现在就跌了？

想不明白这件事的朋友可以看看新能源的走势，新能源2022年就开始跌了，但是业绩明明2023年才开始下滑。股价会先一步反映基本面，如果确定你即将到顶，那么资金提前就会逃离。

所以我入行的第一天，老板就告诉我：研究科技，一定要看看美股龙头的动向。因为科技产业上的事，的确是人家在引领。

另外，这件事还有一个作证，就是最近科技题材持续性比之前更快了。之前看到段子，就算晚一天追进去也没事，因为市场上的钱在这，所以股价上涨持续性也强。

但是现在，如果不是第一时间看到的段子，那就不要买进入了。就算只是少了一个大涨，也不要冲进去，因为现在科技持续性太弱了，市场的钱已经走了。

总之，现在要继续持有科技股的要谨慎一些了，天量套牢盘等着卖出，国家队也不会在这个点位出手，AI叙事逻辑也出现了裂痕。

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