北京
今年7月，电信巨头Verizon被正式移出道琼斯工业平均指数。市值接近2000亿美元的一只蓝筹股，就这样被委员会一纸决定挤出了那30只精英成分股的名单。消息一出，不少持股人心里一沉，感觉仿佛被打了“过气”标签。
但把时间拉长看，被道指抛弃的历史样本却指向另一个方向。在道指超过一个世纪的历史中，多只被剔除的股息巨头随后走出了令人瞠目的股价曲线——奥驰亚、埃克森美孚就是其中最显眼的例子。根据统计，相关被剔除公司在离开指数后仍保持5%以上的股息率，而股价涨幅普遍超过150%。
奥驰亚的股东恐怕最有发言权。这家烟草巨头在告别道指后，不仅没有掉队，反而把股息连续提高的记录刷新到了57年。与此同时，埃克森美孚在被剔除之后，体量不缩反胀，最终蜕变为一家能掏出595亿美元搞收购的能源巨无霸。这些案例说明，道指的进出门槛，和一家公司的长期回报质量，有时真不是一回事。
为什么会出现这种反差？这与道琼斯工业平均指数的特殊运作方式直接相关。标普道琼斯指数公司通过一个内部委员会来决定成分股的更替，而非依赖任何固定的量化公式或自动筛选机制。委员会的成员由全职分析师和经济学家组成，他们的决策本质上是一种编辑判断，而非机械的规则执行。
委员会在考虑剔除时，看重的往往是声誉是否滑坡、增长是否失速、对相关行业的代表性是否衰退，以及股价与权重是否因剧烈的价格分歧而扭曲指数计算。由于道指采用价格加权而非市值加权，一只股价过高或过低的股票很容易遭到舍弃。企业并购、破产等公司行为也会触发被动剔除。但这些衡量标尺，恰恰与股息持续力、长期现金流质量等老派价值因子关联不大。
换句话说，被道指开除，有时只是委员会在平衡板块代表性和指数计算稳定性时做出的技术性调整，它并不自动等同于基本面恶化。更多的情形是，那些拥有深厚护城河、稳定现金回馈的老牌企业，在离开指数成分后反而摆脱了短期价格盯市的噪声，让长期回报的复利效应得以安静兑现。Verizon正站在这个历史模式的入口处。
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