北京
迪士尼（Walt Disney）的股东对当下的处境并不陌生。这家娱乐巨头的股价在2026年内下跌了约15%，截至撰稿时约为96美元，较52周高点回落了约22%。
但时机有些讽刺。当市场焦虑于行业龙头的增长放缓时，迪士尼自己的流媒体业务却走向了相反的方向——更快的增长和更高的利润。那么，在领头羊遇挫之际，这家公司是否成了流媒体赛道里的逆向投资选择？
迪士尼今年的抛售并非空穴来风。在2026财年第一季度（截至2025年12月27日），公司总部门运营利润同比下降了9%。最大的问题出在娱乐业务上，该部门运营利润下降35%至11亿美元，节目制作、生产和营销成本的增长速度超过了营收。体育板块运营利润也下降了23%，受到YouTube TV因转播协议纠纷暂时下架迪士尼旗下频道的影响，约损失1.1亿美元。
在线性电视长期衰退的背景下，加上管理层自己对消费者状况的谨慎表态（迪士尼表示“注意到了消费者当前面临的宏观经济不确定性”），投资者有理由对这支股票失去耐心。
但第二财季（截至2026年3月28日）展示出的公司状况，比股价所暗示的要好。营收同比增长7%，达到252亿美元，总部门运营利润增长4%。非通用会计准则（Non-GAAP）下的调整后每股收益增长8%，达到1.57美元。
流媒体成为亮点。迪士尼的订阅流媒体营收同比增长13%，相较第一财季11%的增速进一步加快，其中订阅费收入增长16%。更关键的是，流媒体业务的运营利润从去年同期的3.1亿美元攀升至5.82亿美元，近乎翻倍。这意味着流媒体运营利润率从一年前的约6%提升至约11%。
年度同比数据之外，年内趋势同样值得关注。流媒体运营利润从第一财季的4.5亿美元增长至第二财季的5.82亿美元，利润率也随之稳步抬升。
内容引擎正在发挥作用。《疯狂动物城2》在全球斩获19亿美元票房，该系列后续开发持续推进，为流媒体管道持续注入动力。当Netflix对下一季度营收增长再度发出放缓预警时，迪士尼的直营消费者业务却交出了一份加速扩张的成绩单。这不是一次简单的路径分叉，而是两条增长曲线在同一个季度内呈现出截然不同的斜率。
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