上海
在A股市场辗转三年后，主营水牛奶产品的广西百菲乳业股份有限公司（下称“百菲乳业”）把上市目的地换到了香港。
7月22日，百菲乳业向港交所递交招股书。
2023年起，百菲乳业先后筹划上交所主板、转战北交所，又重回上交所主板，但均以撤单而告终。
对于此次改道港交所，百菲乳业解释称此次调整主要考虑市场状况、融资策略，以及接触更广泛国际投资者的机会。
这条曲折的上市路径也反映出乳企登陆A股并不容易。
百菲乳业主攻水牛奶，核心品牌系百菲酪，2025年收入、归母净利润分别为16.15亿元、2.42亿元。
百菲乳业确实在行业中并不算突出，2025年收入在A股18家A股乳企中排名第10。
在这种背景下，转战港股可能是一条成功率相对更高的路径。港股对于细分赛道龙头、差异化消费品牌和已有盈利规模的企业，可能有一定的叙事空间。
信风注意到，此次冲刺港股IPO，百菲乳业重新调整了资本叙事：不再把自己放在伊利、蒙牛、光明等整个乳制品行业中比较，而是突出其在水牛乳这一细分赛道的市场位置。
据百菲乳业援引弗若斯特沙利文数据称，按2025年零售额计算，“百菲酪”在中国液态水牛乳市场排名第一，市场份额为30.1%；其在中国液态水牛乳、常温液态水牛乳和液态水牛乳线上销售市场也分别排名第一。
但在此前A股招股书中，百菲乳业对行业地位的描述相对克制。公司引用中国奶业协会证明称，其水牛乳制品销量位列“全国前三”，并将自身定义为特色水牛乳制品细分领域的优势品牌企业。
不同口径的选择确实改变了百菲乳业行业地位的呈现方式：从整个乳制品行业中排名中游的企业，变成水牛乳细分赛道多个维度的“全国第一”。
百菲乳业为港股市场重新组织了自己的行业地位。但经历三次上市路径调整后，投资者最终需要判断的或许是细分市场水牛乳市场能否容纳一家持续增长的上市公司，以及能否在规模扩张后稳住利润。
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