四川
出品|中访网
审核|李晓燕
韩国资本市场迎来长期上行行情，三星、海力士等龙头企业股价持续走高，股市带来的财富效应慢慢抚平年轻人的生存焦虑，叠加完善的育儿配套制度，当地生育率终结多年下行走势，连续22个月实现同比上涨。资本市场、产业实力、民生福利三者形成正向循环，为国内母婴消费赛道的发展提供了一份可参考的范本。当下国内生育扶持政策层层加码，2026年中央拨付999亿元育儿补助资金，叠加各地配套投入，全年育儿扶持总资金突破1100亿元，身处母婴刚需赛道的国产奶粉龙头中国飞鹤，在行业低谷期打磨内功、囤积充足现金流、搭建多元化成长曲线，自身的估值修复逻辑正在一步步成型。
从公开经营数据来看，过去一年飞鹤营收规模小幅回落，利润端出现明显收缩，这份成绩单直观反映出整个婴配行业的集体困境。国内新生儿数量逐年走低，五年间国内零至三岁婴幼儿存量规模缩水近四成，市场整体需求蛋糕持续缩小，行业内卷之下价格战、窜货乱象不断侵蚀企业盈利空间。面对行业乱象，飞鹤没有选择跟风以价换量抢占短期份额，反而主动开启一场阵痛式的渠道改革。公司逐步收缩低效线下母婴网点数量，放弃以往向经销商压货冲业绩的粗放模式，全力整治渠道乱价行为，用短期营收的退让守住产品价格体系的稳定。
改革之外，固定化的营销投放开支、上游牧场原奶周期下行带来的资产减值，共同放大了财报层面的盈利压力。诸多负面因素叠加，让资本市场一度放大了企业的经营隐患，却忽略了这场调整本质是企业主动取舍长期健康发展，并非企业核心竞争力出现实质性滑坡。
即便在行业下行周期，飞鹤稳居国产婴配粉领头羊的地位，常年近19%的全渠道市场占有率，牢牢守住行业基本盘。星飞帆、卓睿两大王牌产品稳稳贡献百亿元体量营收，依托自研母乳低聚糖数据库、乳蛋白鲜萃提取技术打造的迹萃、启萃两款高端新品，上市初期便快速收获市场认可，印证品牌在消费者心中稳固的信任壁垒。庞大的星妈会会员体系沉淀超8800万用户，高粘性的私域资产，为产品迭代、新品推广提供稳定的消费底盘，这是中小奶粉品牌难以复刻的深厚护城河。
只依靠婴幼儿奶粉单一业务已经难以穿越行业周期，飞鹤早已开启全年龄段营养布局，不断丰富自身的增长矩阵。儿童奶酪产品线上销量稳居行业前排，机构预测该品类本年度营收有望冲击3亿元关口；牛初乳等功能营养产品保持三成增速，成为业绩稳定的补充板块。出海布局同样有条不紊，北美市场营收保持双位数稳步增长，加拿大工厂拿下当地首张婴配粉生产资质，产品入驻当地上千家商超，同时完成美国FDA初审；今年正式打入印尼市场，成为首个落地当地的中国乳品品牌，后续还将布局墨西哥等新兴市场，一步步把海外业务打造为长期增长点。现阶段海外业务体量尚且偏小，却是飞鹤跳出国内存量内卷、打开增长天花板的关键一步。
比起业务版图的优化升级，飞鹤最亮眼的底气藏在扎实的财务报表之中。截至2026年7月初，企业整体市值大约226亿元，而公司现金及各类结构性存款合计可动用资金达到160亿元，现金资产占总市值比重超过七成。公司整体资产负债率仅23.26%，几乎不存在刚性有息负债，账面资金完全能够覆盖全部负债，财务结构足够安全稳健。在业绩承压的2025年，企业依旧拿出超20亿元进行分红，分红比例超过当期净利润，同步开展11亿港元股份回购，实打实回馈股东。稳定正向的经营现金流，也说明企业营收数据不存在渠道压货美化报表的情况，真实的经营质量远比账面数字更加扎实。
存量市场环境里，行业出清速度不断加快，缺乏技术、品牌、资金优势的中小奶粉企业逐步退出市场，市场份额自然而然向头部企业聚拢，飞鹤的龙头地位会得到进一步加固。千亿级别育儿补贴持续落地，直接减轻普通家庭的养育成本，提升大众在母婴用品上的消费能力，有效缓解婴配产品需求疲软的现状，自上而下的政策红利会慢慢传导至终端消费端，改善行业整体的经营环境。充沛的现金储备既可以持续投入科研研发、扶持新品孵化，也能通过分红、回购稳定市场信心，多重安全边际构筑起扎实的价值底盘。
资本市场往往容易放大企业短期业绩波动，却低估龙头企业穿越周期的自我革新能力。飞鹤当下正在完成渠道出清、多赛道布局、全球化布局的多重修炼，政策红利慢慢释放、行业格局持续优化、自身财务安全垫充足，多重利好因素共振之下，这家老牌国产奶粉龙头的估值修复空间，正在被市场逐步看见。
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