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近七成收入来自保护及自动化业务，四方股份多元化转型期毛利率连降

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瑞财经严明会6月16日，北京四方继保自动化股份有限公司（以下简称：四方股份）向港交所主板提交上市申请书，独家保荐人为华泰国际。

四方股份的技术渊源可追溯至1984年，杨奇逊带领团队成功研制出中国第一台微机继电保护装置，开创了中国电力系统微机继电保护时代。之后，四方股份传承创新基因，专注于能源电力领域。

目前，四方股份已经完成了从“继电保护专家”到“新型电力系统解决方案提供商”的蜕变，在电网安全稳定控制方面形成深厚积累，并在电力电子、一二次融合、储能系统等领域持续布局。2026年4月‌，四方股份正式推出了面向AI数据中心（AIDC）场景的固态变压器产品数智SST1.0，发布即量产，打响国内数智SST整机产业化第一枪，适配AI数据中心等高端供电场景。

业绩方面，凭借在发、输、配、用、储全环节全领域的持续深耕与领先优势，四方股份保持稳定增长，2012年突破20亿元，2013年突破30亿元，2021年突破40亿元，2022年超50亿元。2023年-2025年，其营业收入分别为57.51亿元、69.51亿元、81.93亿元，复合年增长率保持在19.4%；同期净利润分别为6.30亿元、7.16亿元、8.29亿元，年均复合增长率14.9%；股本回报率从2023年的15.2%稳步提升至2025年的17.5%。

保护及自动化是四方股份的核心收入支柱，2025年其保护及自动化业务收入同比增长12.63%，达55.44亿元，毛利率35.7%，为公司最大收入和毛利来源。根据弗若斯特沙利文的资料，按2025年收入算，四方股份在保护及自动化解决方案市场中排名第二，市场份额为10.3%。截至2026年6月8日，四方股份的保护与自动化产品已经在39,000余座35千伏及以上变电站成功运行，安全稳定控制装置累计投运超过14,000套。

不过随着智能运维、储能系统等业务收入快速增长，保护及自动化业务收入占比从72.2%降至67.7%，这也折射出四方股份在进新业务板块布局方面取得一定成果，多极增长的业务态势正在逐渐成型。期内，四方股份来自电力电子的收入贡献从6.8%增至8.6%，储能系统收入占比从4.9%增至7.1%。

但需要警惕的是业务多元化转型期，四方股份毛利率连续下滑，各期分别为33.4%、32.1%、29.9%，与营收和利润走出不同的趋势。

四方股份表示，毛利率变动主要受解决方案组合变动的影响。由于保护及自动化以外的业务线的收入贡献持续增加，而该等业务线的毛利率通常相对较低，随着业务持续增长及产品组合的扩充，该等业务线占总收入的比例可能增加，从而继续对整体毛利率构成压力。不过期内四方股份毛利总额随着业务增长及解决方案组合的扩充而持续增加。

数据显示，各期四方股份智能运维、保护及自动化毛利率均维持在35%左右，其他业务的毛利率在集中在8.1%-23.3%之间，两者存在一定差距。