四川
在这里，听见中国走向世界的号角求抱抱
最近持有银行股吃息的投资者心里肯定犯嘀咕：上半年国有大行股价跌得猛，农行下跌 20%，工行跌 7%，交行跌 8%，连一贯稳健的邮储银行都跌了 6%。
只有中行和建行勉强稳住，但业绩没出大问题，股价却一路往下掉，到底是咋回事？
近日摩根大通发布最新研报，把这事儿讲得明明白白：这波暴跌并非冲着业绩，而是抱团红利的资金开始撤退。
先看基本面数据：过去一个月，MSCI 中国银行整体的盈利预期仅下跌 0.8%，沪深 300 银行股的下跌幅度更小，只有 1.3%。
基本面几乎没动，股价却砸出大坑，说明卖盘不是因为业绩差，而是原来抱团高股息红利的那批资金开始撤离。
同期 MSCI 中国全市场下跌 10%，沪深 300 下跌幅度更大，这说明本次抛售是有选择性的，红利风格板块首当其冲。
那跌了这么多，国有大行的股息率现在够不够有吸引力？摩根大通给出的答案是还没到位。
港股市场上，海外投资者买中资银行核心看股息率，历史上港股大行股息率比十年期美债高 280 个基点，但现在扣除 10% 的红利税后，利差只剩 40 个基点，几乎被抹平。
南向资金的口径稍好，扣税后和十年期中国国债的利差还有 260 个基点，接近历史均值 220 个基点，但还算不上便宜。A 股这边的问题更微妙。
工行、建行、农行 2026 年预测股息率分别为 4.4%、4.2%、4.1%，中行 4.2%，邮储 4.5%，看起来还行，但有个隐藏风险：摩根大通预计工行要在 2026 年 9 月前补 650 亿人民币，农行要补 2350 亿人民币，补完后农行美股股息预计被稀释 7.3%，工行稀释 7.9%，ROE 也会同步下降。
也就是说，现在按报表算的股息率，明年可能就要打折。摩根大通判断，港股国有大行还得再跌 9%，A 股再跌 6%，股息率才能回到 6% 左右的吸引力区间，和国债利差回到 300 个基点上下，那时的支撑才算够。
换句话说，现在的位置还没到最舒服的布局点。
还有一个关键因素和险资有关。以前市场指望平安、太保这类保险公司托底银行股，毕竟保险公司天然偏爱高股息资产。
但摩根大通翻看持股数据发现，平安集团在工行、建行、农行、邮储、招行的持股比例全都超过 4%，距离 5% 的举牌红线只差一步，再往上买就要触发监管披露和额外资本占用，难度陡增。
也就是说，险资的加仓空间基本到头了，指望他们再把股价扛起来，短期内不太现实。
那在一众国有大行里，谁最有看点？答案是招行。
第一，过去十年是覆盖银行中唯一 EPS 未出现负增长的机构。其他大行里，工行 2026 年预测 EPS 仅增长 1%，建行和农行零增长，中航下滑 1%，邮储下滑 7%，交行下滑 3%，招行却能保持稳定正增长，这在银行股里非常罕见。
第二，估值溢价跌到十年最低。此前招行一直比四大行估值更高，理由也充分：ROE 比四大行高近 4 个百分点。历史上招行港股相对四大行的 PB 溢价平均 730%，PE 溢价平均 70%，但现在 PB 溢价只剩 58%，PE 溢价只剩 18%，双双达到十年低点。等于现在用差不多的价格，就能买到一家赚钱能力更强、增长更稳定的银行。
第三，股息率追了上来。招行港股股息率 5.4%，和国有大行港股基本持平；A 股股息率 5.6%，比国有大行 A 股平均水平高出 110 到 140 个基点。同样吃息的情况下，还能享受更高的 ROE、更稳的 EPS 增长。
第四，最容易被忽略但最关键的一点：招行的核心一级资本充足率在所有覆盖银行里最高，一季度末的资本缓冲领先全行业，没有资本补充压力，也就没有股息稀释的风险。
你算的股息率就是实际能拿到的，不会像工行、农行那样需要打折。
叠加当前宏观背景：银行资产端同比收缩速度正在放缓，压力最大的时候已经过去；加上 A 股资本市场活跃度提升，财富管理、代销等非利息收入还能补充业绩。
招行这类零售和财富管理能力强的银行，优势会进一步凸显。
总结下来逻辑就清晰了：不是银行基本面出了问题，只是市场风格换了。股份制银行波动大、盈利不够稳，不适合长期吃息；真正抗跌的，是那些没有资本补充压力、不用融资摊薄股东权益的优质银行。
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