北京
智通财经获悉，摩根士丹利最新将赛富时(CRM.US)评级从“增持”下调至“中性”，目标价从 287 美元大幅下调约 35% 至 185 美元，直言其 AI 的高歌猛进与订阅收入增长的持续疲软存在显著脱节。
AI“高调”未能带动基本面拐点
在科技股整体估值重构的背景下，摩根士丹利分析师Adam Wood发布研报指出，尽管赛富时“正在积极进行自我颠覆”，但其核心的内生增长(Organic Growth)尚未出现转机。赛富时股价今年以来的累计跌幅已扩大至约 34%，相比其 52 周高点 274 美元大幅回撤。
Wood写道：“Agentforce 的关键绩效指标(KPI)正在发生变化，但由于传统资产(主要是 Commerce 和 Tableau)持续拖累，人工智能的发展势头尚未能扭转 cRPO(当前剩余履约义务)/自然营收增长的局面。”对于由马克·贝尼奥夫(Marc Benioff)领导的这家 SaaS 巨头而言，最近的业绩表现被伍德形容为一场“双城记”：一方面是 AI 智能体产品势能不断增强，另一方面则是订阅收入增长的持续恶化或缺乏增长空间以及可见的前瞻性指标。两者互相抵消，使得增长故事陷入尴尬局面。
核心矛盾：战略正确性不等于增长拐点
市场上目前最关注的核心问题，在于赛富时的新旧业务转型周期到底需要多久。Wood在报告中深刻剖析了这种脱节现象对资本市场的冲击：“强劲的代理 KPI 与缺乏拐点的有机增长指标之间的不匹配，导致股价大幅下跌。投资者们都集中在一个关键问题上：Agentforce 和新的无头(Headless)盈利计划何时才能抵消投资组合中表现不佳的领域(Commerce、Tableau)带来的结构性拖累，从而推动订阅收入的持续增长?”
尽管赛富时正加速将 Informatica、MuleSoft、Data 360 和 Slack 等收购及内部资产进行深度融合，试图构建企业级智能 AI 控制平台，且伍德也认可其向无头软件及 Agentic(智能体)方向的转型“战略正确”，但变现路径的模糊性让投资者难以买账。
盈利能力处于起步期：Wood补充道，虽然转型路线方向无误，但其盈利能力仍处于“起步阶段”，增长提速的进程可能会比一些人预期的要慢。
资本开支挤压杠杆空间： 尽管公司利润率可能会上升，但对 Agentforce、Data 360 和无头架构的任何再投资都可能限制任何杠杆作用，从而“推迟自助回报”。
评价为时尚早：Wood强调：“我们相信，Informatica、MuleSoft、Data 360 和 Slack 的融合为赛富时构建企业级智能 AI 控制平台提供了强力的论据，但我们也意识到，战略正确性并不等同于增长拐点，而增长拐点对于投资者重新关注赛富时的股票至关重要。因此，赛富时面临的挑战仍然是如何将智能活动转化为可预测的订阅增长，而我们认为，目前的定价路径最清楚地表明，现在就评估赛富时的未来还为时过早。”
华尔街分歧加剧：SaaS 模式在 AI 时代的重塑阵痛
赛富时的评级下调并非孤立事件，它折射出 SaaS 软件板块在 AI 时代面临的共同困境——即传统按人头收费(Per-seat)模式受到 AI 智能体挤压，而新的按效果/使用量收费变现体系尚处于探索期。
目前华尔街对于赛富时的未来走向呈现出明显的分歧：
赛富时近年来采取了一系列激进转型举措，包括重组内部服务团队、部署客服 AI 机器人 Agentforce、以及巨资收购 AI 客服平台 Fin 等。然而，在传统业务增速放缓、AI 新业务尚未形成规模化经常性收入的过渡期内，市场对其“新老交替”的耐心正在经受考验。
对于赛富时及其CEO贝尼奥夫而言，如何打破“AI 概念火热、传统订阅走弱”的尴尬现状，将智能体指标转化为实打实的经常性收入与订阅增长，将是其能否重新赢回华尔街信任的关键所在。
本文源自：智通财经网
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