TCL电子56亿港元收购关联空调资产，李东生账面浮盈近170%

TCL电子（01070）正进一步将TCL家电业务装入上市平台。7月15日，TCL电子公告称，公司拟以约56.1亿港元收购TCL AeroWell（Cayman）Holdings Limited（下称”TCL AeroWell”）100%股权。其中，约54.43亿港元通过发行股份支付，其余约1.67亿港元以现金支付。

TCL AeroWell间接持有广东TCL空调器控股公司的全部股权。交易完成后，TCL电子将间接取得广东TCL空调全部股权，并通过其持有TCL空调器（中山）有限公司（下称“TCL空调器”）51%的股权，从而正式将TCL空调业务纳入上市公司体系。

公告显示，2025年，TCL AeroWell实现营业收入约338亿港元，同比增长约16%；净利润超过19亿港元，同比增长约40%，盈利能力明显高于不少家电同行。

不过，资本市场对此次交易反应并不积极。公告披露次日，TCL电子股价大跌，最终收跌11.9%，报13.48港元/股，公司总市值降至约340亿港元。

56亿关联收购背后：李东生、源峰资本及员工持股平台浮盈约170%

此次交易并非普通并购，而是一笔关联资产注入。

根据公告，TCL电子此次将分别向TCL AeroWell的股东NXTHome、YF Rongye、Core Elite、Union Vast及Reach Glory五家主体收购其全部股权。

其中，NXTHome由TCL电子的控股股东TCL实业控股间接全资持有；Reach Glory则由李东生控制的平台砺达致辉全资持有；Core Elite、Union Vast分别为TCL空调器和TCL实业员工持股平台；而YF Rongye则由CPE源峰资本旗下主体控制。

值得关注的是，这笔交易涉及的投资回报颇为可观。

工商资料显示，TCL AeroWell成立于2025年10月。成立仅一个月后，该公司便以约18亿元人民币从TCL实业手中受让TCL空调器51%股权。

如今，仅约一年时间后，上述五家股东便将TCL AeroWell整体以56.1亿港元（约合人民币48亿元）的估值出售给TCL电子。

相较2025年18亿元的交易价格，本次投资回报接近170%。

其中，TCL实业分得现金1.03亿元，李东生控制的Union Vast获得现金6374万元。

交易完成后，TCL电子将向上述五家股东发行代价股份，占公司扩大后总股本约12.58%。

其中，TCL实业控股通过T.C.L.实业（香港）及NXTHome合计仍持有TCL电子约51.51%的股份，公司控制权不会发生变化。

源峰资本、李东生控制的平台以及员工持股平台则均将成为上市公司股东，其中源峰资本将持股3.63%。

公告显示，源峰资本旗下YF Rongye持有标的公司28%股权，为第二大股东，其投资成本约5.04亿元，而此次对应交易对价达到13.44亿元，账面浮盈约8.4亿元，投资回报率约167%。

源峰资本董事长刘乐飞并非第一次入股李东生的商业版图。2019年TCL集团重组、TCL实业成立时，曾引入中信产业基金为股东，彼时刘乐飞正担任中信产业基金董事长兼CEO。

对于TCL电子而言，这笔交易也意味着业务版图进一步扩张。

TCL电子原本主营电视及显示业务，同时布局互联网服务、光伏、智能家居等业务。

公司公告称，此次将空调业务注入上市平台后，公司正式形成电视、空调、光伏、智能家居等全品类家电布局。

不过，此次资产注入路径也引发关注。

《财中社》注意到，TCL旗下另一家上市公司TCL智家的主营业务为冰箱、洗衣机等白电产品研发、制造与销售，而此次注入的TCL空调同样属于白电业务。从产业协同性来看，空调、冰箱、洗衣机通常被视为白电三大核心品类，相较以电视业务起家的TCL电子，TCL智家的业务定位似乎与空调资产更为契合。

公告显示，目标集团TCL空调器集家用空调、商用空调、移动空调研发、制造及销售于一体，2025年空调销量超过2200万台，出口量位居中国品牌前二。

然而，最终这项核心白电资产并未注入主营白电业务的TCL智家，而是选择装入TCL电子平台。

不过，本次交易并未实现100%控股。交易完成后，TCL电子持有TCL空调器51%股权，而TCL实业仍保留49%股权，因此TCL空调器仍属于上市公司的关联附属公司。

扩张背后：流动性指标承压，应付账款与存货持续攀升

收购空调业务的同时，TCL电子自身的财务结构也面临一定压力。

截至2025年底，公司账面货币资金为135.22亿元，而短期借款58.5亿元、长期借款2.24亿元，从有息负债角度看，现金完全能覆盖短期有息债务。

但若观察经营流动负债，公司压力并不轻。

截至2025年底，TCL电子应付账款由2023年的191.16亿元快速增长至324.67亿元，应付账款及应付票据合计达到449.16亿元。

与此同时，公司流动比率仅为1.11，速动比率降至0.78，短期偿债能力仍存在一定压力。

公司资产负债率同样维持高位。

近年来，TCL电子资产负债率长期保持在70%以上，截至2025年底进一步升至78.31%，已高于制造业普遍关注的70%水平。

另一方面，公司存货规模也持续增长。

截至2025年底，公司存货余额达到230.88亿元，较2023年的122.12亿元几乎翻倍，库存增长速度明显快于收入增速，占用了更多营运资金。

经营压力当前，公司收购关联资产TCL空调器时支付的56.1亿港元中，其中仅支付1.67亿港元现金对价也就可想而知了。

不过，从经营表现来看，TCL电子近年来盈利能力仍保持增长。

2023年至2025年，公司营业收入分别为789.86亿港元、993.22亿港元和1145.83亿港元；归母净利润分别为7.44亿港元、17.59亿港元和24.95亿港元。

公司最新业绩预告显示，2026年上半年预计实现营业收入603亿至657亿港元，同比增长10%至20%；经调整归母净利润预计为14.8亿至16.5亿港元，同比增长40%至56%。

此次空调业务注入后，TCL电子将新增一个年收入超过330亿港元、净利润超过19亿港元的盈利资产，有望进一步提升上市公司盈利规模。

不过，在应付账款、存货及资产负债率持续处于高位的背景下，随着业务规模进一步扩大，公司后续的资产整合效果，仍将成为市场持续关注的焦点。