上市前夜 | “喜羊羊”老板二冲港股IPO，奥动新能源近三年半亏掉14.7亿

本文约2800字，建议阅读6分钟

作者 | 彭孝秋

编者按：《上市前夜》栏目聚焦企业冲刺资本市场的关键时刻。每一份招股书里，都藏着一家企业上市前的野心、周期与隐忧。这是第七期——奥动新能源。

7月19日，奥动新能源再次向港交所主板递交上市申请，独家保荐人为招银国际。事实上，这已是奥动新能源的第二次递表，首次递表在2025年12月12日，但6个月未通过聆讯就失效了。

有意思的是这家公司实控人——奥动新能源董事长、总经理蔡东青，今年57岁，1997年创办了奥飞娱乐（002292.SZ）并任董事长兼总经理至今，奥飞娱乐出品过《喜羊羊与灰太狼》。2016年6月，他与换电技术老兵张建平共同创办奥动新能源，一头扎进了电动车换电这个重资产赛道。

如今十年过去，但奥动新能源2023-2026年前4个月，就合计净亏损约14.7亿元；收入从2023年的11.55亿一路跌到2025年的6.77亿，近乎腰斩；2022年初完成最后一轮融资后，四年再无新钱进账。

收入三连降，“卖一单亏一单”卖了三年

从业绩来看，2023年到2025年，奥动收入分别为11.55亿、9.26亿、6.77亿元，同比降幅一年比一年狠，2024年降19.8%、2025年降26.9%。三年时间，收入缩水41.4%。

（图源/硬氪整理）

一家在招股书里自称“中国换电行业成熟参与者”、按换电站运营服务收入计中国排名第三的公司，主业在肉眼可见地萎缩。

比收入下滑更刺眼的是毛利率，三年全是负的。2023至2025年，奥动分别录得毛利-3985.4万、-3410.2万、-3389.3万元，毛利率-3.4%、-3.7%、-5.0%。翻译过来就是每收100块钱，光成本就要花掉103到105块。还不算销售、行政、研发。相当于这门卖得越多、亏得越多的生意，做了三年。

其2023年净亏损6.55亿、2024年净亏损4.19亿、2025年净亏损3.07亿，2026年前4个月再亏9143.2万，合计亏约14.73亿元。

净亏损从6.55亿收窄到3.07亿，看似在好转。但拆开2023年的6.55亿亏损发现，其中2.81亿是赎回负债账面值变动，通俗说就是Pre-IPO投资者手里那份对赌（赎回权）在账上的公允价值变化，2024年这一项还有1.21亿。2024年5月28日，相关赎回权根据终止协议终止，此后这一项归零。

也就是说，从6.55亿级降到3.07亿级的亏损大幅收窄，相当一部分只是对赌条款终止后非现金项消失的会计结果。

看公司自己的经调整亏损（非国际财务报告准则，剔除赎回负债变动与股份支付）才是真实。2023至2025年分别亏3.70亿、2.90亿、2.81亿，对应经调整亏损率-32.0%、-31.3%、-41.4%，2025年反而是三年里最差的。2026年前4个月经调整亏7306.5万，亏损率-31.1%。总结下来就是，经调整口径显示的真实经营亏损率始终卡在30%上下，没有实质改善。

奥动的收入分两大块：

自有换电站换电服务，2025年占收入64.3%。即自己建站、给出租车网约车司机换电池收钱。这块是亏损的重灾区，2023至2025年毛利率为-16.2%、-20.1%、-21.4%，2026年前4个月仍是-18.6%。相当于司机每换一次电，奥动倒贴约两成成本。

换电运营解决方案，即卖换电站给地方城投、能源公司；卖换电模组给车企和电池厂；外加代运营。这块毛利为正，2015年运营服务毛利率62.0%。但设备销售毛利率只有8.6%，2026年前4个月升到17.9%。问题是设备销售收入从2023年的5.19亿，崩到2025年的1.50亿，跌了七成。

值得一提的是，2024年以来第三方站点投资者、车企在资本开支上全面收紧。于是出现了招股书里最真实的一组运营数据：

自有站在收缩。2023末有321座，2024年降低到291，2015年再降到236座，2026年4月末降低到214，三年多净关掉107座；

盈亏平衡的站在减少。2023至2025年实现盈亏平衡的自有站分别为57、53、38座。2025年236座站里，约84%的站在亏钱；

换电在降价。每次换电实际费率从2023年的34.2元降到2026前4月的22.7元，降了34%。按招股书所说，既有促销拉新，也有电池老化后每次换电交付电量减少的因素；

工厂在闲置。换电站产线利用率从2023年的57.9%跌到2026年前4个月的9.2%，对应换电模组从77.4%跌到17.5%；

研发在砍半。2023年-2025年研发开支从7636万砍到3700万，1149名员工里研发和数字化团队只有58人、占5%，而949人是换电站运营人员，占比82.6%。一家自称以技术为导向的公司，研发人数比销售+行政还少。

2026年前4个月，奥动终于录得毛利412万元、毛利率1.8%，经营现金流转正1087.3万。但拆开看，自有站这4个月仍毛损2370.3万；扭正靠的是设备销售放量，收入82821.8万，同比近翻倍；以及关站省成本。同期净亏损仍有9143.2万。

（图源/硬氪整理）

招股书也披露显示，预计2026全年仍将录得净亏损。比较夸张的是，按第三方数据显示，截至2025年底，中国换电行业超过十家可比参与者中，没有任何一家实现公司层面盈亏平衡或持续盈利。

按2025年换电站运营服务收入计，奥动在中国排名第三，约5.02亿元（含运营服务+自有站换电收入口径）。

（公司A、B推断为蔚来和宁德时代旗下换电平台）

从图中可知，第一名收入是奥动的六倍，第二名2022年才成立、三年就做到奥动的三倍。奥动优势在于20秒极速换电、全行业最快。但速度没能换来规模，行业市场总盘子从2020年的15亿膨胀到2025年的185亿、预计2030年达765亿，蛋糕五年涨了11倍。奥动的收入却在同期走出了相反的曲线。

融资故事：八轮融资29.5亿、蔚来资本是最早投资人

2018到2022年，奥动完成了八轮融资，合计金额约29.46亿元。

Pre-A轮（2018/4）：蔚来资本（湖北嘉湖）独家投入2.5亿元，每份注册资本7.33元，投后估值约45亿元；

A轮（2019/3结算）：蔚来资本追加1.5亿元，每股8.14元，投后约56亿元；

A+/A++轮（2020-2021）：广州金贤、福建奥兴、TERRAS、华克斯、福建奥盈等入场，仍按每股8.14元，合计约8.9亿元；

B/B+/B++轮（2021下半年）：广金凯得（广州金控旗下）单笔6亿元领投，恩泽海河（中石化恩泽基金背景）2.5亿、广州创动客2亿、三星SVIC38亦在列，每股12.14元，B轮投后约110亿元；

B+++轮（2022/1）：上海畅联、广州曜盈等合计2.35亿元，每股12.55元，投后约119亿元。

值得玩味的点是，首先蔚来资本投了“蔚来的对手”。蔚来自己就是换电模式最大的旗手，而蔚来系资本却在2018年就以最低成本（每股7.33元）押注了第三方换电的奥动，至今仍以5.53%位列第三大股东。

其次，国资是接力棒后半程的主力。2021年之后进场的广金凯得（广州金控管理）、恩泽海河、广西业盛等，广东与地方国资色彩浓厚，与奥动“向地方城投、能源公司卖换电站”的客户结构形成微妙呼应。

最后，2022年1月之后，奥动四年没有进行任何新融资。招股书显示，其现金及等价物从2023年初的6.34亿一路耗到2025年末的2.69亿，2025年经营现金流-6034.4万；

截至2026年4月末，账上现金2.98亿元，而贷款及其他借款有2.62亿、流动负债净额-8812.1万、流动比率0.9。再加上约480万社保公积金欠缴、18座自有站所在15幅地块存在产权瑕疵。这份资产负债表证明：此次IPO或许不是锦上添花，而是补血管道。

董事长蔡东青于1996年获得广州大学市场学大专学位，1997年创办奥飞娱乐并任董事长兼总经理至今。IPO前，他直接持股39.11%，加上任唯一普通合伙人的员工持股平台珠海奥立0.99%，合计控制约40.1%投票权，为控股股东。

其实张建平才是奥动的技术灵魂，今年68岁，近25年换电研发经验，2004至2022年执掌北京电巴，2009年创办上海电巴（2018年2月并入奥动成为附属公司），他持股13.24%，为第二大股东。一个出钱出资源、一个出技术出班底，蔡张组合是典型的“资本+老师傅”结构：公司初始股权正是蔡75%、张25%。

奥动的家族气息也比较浓厚，执行董事陈绍文今年58岁，2024年4月才加入，2025年10月火速升执行董事，他是蔡东青配偶的哥哥。职业生涯起点正是1996年的奥飞娱乐销售经理；主要股东名单里还有一位持股4.25%的自然人陈绍雄，与陈绍文的关系招股书未说明；

最后是奥动估值，如果按最后一轮投后估值119亿元计算，PS为17.6倍。这个估值市场是否买单，以及二度递表能否过关，我们持续关注。

首页图源｜企业官网

排版｜范馨雅