投资策略｜中银资产配置策略周报：政策托底中期机会显现，风格轮动科技去伪存真

来源：中国银行私人银行

资料来源：Wind

注：估值数据自2010年6月起，PE值的历史分布呈非线性，故其百分位与数值大小之间不存在严格的线性比例关系。

本周预判：政策托底中期机会显现，风格轮动科技去伪存真

研判依据：上周市场震荡回落，科技成长回调显著，韩国去杠杆外溢、中东地缘反复及长鑫申购虹吸效应压制风险偏好，国内出口与中期数据则对市场形成缓冲。周末维稳信号密集落地：证监会拟召开座谈会，国新、诚通公告大额增持央企与科技股，央行通过买断式逆回购净投放流动性，宽基ETF净流入显著，五大主力（央企、ETF、回购、私募自购、券商）联手，“政策底”与“资金底”共振。本轮回调属外部冲击下的流动性出清，非基本面转向，两融担保比例仍安全，杠杆出清步入尾声，中期慢牛未改。市场价值锚点正回归——高股息红利（央国企）与“真科技龙头”构成双主线。配置上，红利为底，聚焦央国企、能源、电力等低估值高分红板块；真科技为矛，在AI链中去伪存真，紧盯半导体材料、光通信等供需偏紧环节，待全球科技去杠杆尾声及资本开支拐点确认后布局。同时风险方面关注海外货币政策、地缘事态及科技龙头业绩兑现。

资料来源：Wind

本周预判：政策增量信息有限，债市延续窄幅震荡

后期策略：

上周受流动性边际收紧拖累，短端收益率上行，1年期国债收1.1441%（+3.44BP）；权益偏弱、二季度GDP同比4.3%（环比下行）印证弱修复，长端10年期国债收1.7404%（+0.06BP），维持震荡。基本面呈“外强内弱”：工增同比5.3%超预期、出口强劲，但6月地产投资同比-24.4%、制造业投资单月-3.2%，社零同比1%小幅回暖；金融数据亦偏弱，新增贷款同比少增，社融余额同比增速探底，内需不足、投资放缓对债市整体构成支撑。资金面，上周央行短端逆回购投放1.96万亿、6个月买断式逆回购1.4万亿（创单次纪录），但在税期与政府债缴款下仍偏紧，流动性对央行投放依赖度抬升。央行表态“不宜以单次操作量判断政策取向”，短端利率才是合意观测指标，资金利率大概率锚定在政策利率1.4%附近，偏离度成后续指引。本周税期过后逆回购到期近2万亿、政府债净缴款压力仍存，央行OMO力度与机构行为为短期主导变量。展望后市，增量政策空窗期债市延续窄幅震荡，重点关注月底政治局会议是否出台扩张性增量政策。

本周预判：美元高位震荡回落，非美分化修复

研判依据：上周外汇市场呈“美元震荡回落、非美分化修复（差距向常态回归）”格局。美元指数自月内高位回撤，全周小幅走弱。商品货币及英镑表现居前，欧元小幅跟涨，日元延续偏弱。油价上行未引发传统通胀连锁反应，更多解读为供给扰动与商品货币利好，反映通胀锚定预期改善。政策面，美联储内部分歧犹存，加息时点预期推迟至年末；欧央行7月按兵不动；新西兰已率先加息，韩国将跟进，日央行维持渐进节奏，财务省频繁口头干预日元，空头风险积聚。国内央行定调“适度宽松”，逆回购放量，人民币在分红购汇季显韧性。展望后市，美元短期或区间震荡，非美仍有修复空间，商品货币受益于油价与风险偏好提升。若地缘推升油价触发美债利率反弹，美元将获支撑。日元需警惕干预引发的脉冲式反弹，人民币维持双向波动。下周关注欧美PMI、美国PCE及欧央行论坛表态。

本周预判 ：黄金承压回调，原油溢价回归

研判依据：上周市场走出罕见的“油强金弱”组合，美伊在霍尔木兹海峡的博弈是贯穿全周的核心变量。黄金方面，周初金价快速击穿四千关口后，周中美国CPI、PPI接连低于预期曾催生技术性反弹，但美联储主席沃什及多位官员随后释放鹰派信号，“不排除重启加息”的表述把反弹打回原形，全周收跌，创六周最大单周跌幅。原油方面，伊朗宣布关闭霍尔木兹海峡、美军恢复对伊朗沿海封锁，海峡日通行量骤降至个位数，风险溢价再次注入。但OPEC+八个主要产油国8月起再增产的目标已定，OPEC月报连续第三次下修全球需求预估，中国原油进口亦显疲弱，供应扩张与需求下修对油价上行空间构成结构性对冲。展望后市，黄金短期仍在"联储鹰派+能源通胀黏性"的双压区间，四千关口反复测试，真正转强需看到加息预期实质性回摆或美元转弱；原油则处于"海峡是否实质性断供"与"OPEC+增产履约率"的拉锯中，波动率在谈判与军事行动切换间难降，短线宜以区间思路对待，追高需谨慎。

注：灰色为预设条件择机调整的方向，红色圆点为3月2日调整，黄色圆点为二季度修正，绿色为三季度修正。

●中期年金+万能：约定年龄返还生存年金，配合万能主险二次增值，可满足子女教育等需求，可附加消费型医疗险。

●重疾险+消费型医疗险：以客户重大疾病、轻症、身故为给付条件，适合40岁以内客户购买，可附加消费型医疗险。

●短期规模产品：5-6年期投资型产品，趸交或短期交，包括固定利益+浮动利益的万能、分红险和两全+万能组合产品，以及净值型投连险。

密切跟踪市场变化，为客户提供专业资产配置服务。请关注“中国银行私人银行”微信公众号，点击“私行资讯”内“投资策略”栏目，查看每周更新。

购买中行代销产品请认准官方渠道。您可在我行营业网点或官方网站，通过“投资理财产品查询平台”进行检索，购买名单目录内的合规代销产品。

1.理财非存款，产品有风险，投资须谨慎。

2.产品具体信息请以产品说明书等法律文件为准。

3.代销产品由合作机构发行与管理，中国银行作为代销机构不承担产品的投资和兑付责任。

4.由于额度有限，部分产品可能早于销售截止日售罄。请以当地我行分支机构销售通知为准，详情可咨询理财经理。

免责声明

本报告完全基于公开信息资料，秉承独立客观公正的分析立场，坚持专业和深度价值研究，但不能保证报告所述信息的准确性和完整性。本报告内容及观点仅供交流使用，对任何个人和机构均不构成任何投资建议。对于本报告所提供信息所导致的任何直接或者间接的投资盈亏后果不承担任何责任。本报告中包含的观点或估计谨代表作者个人观点，请谨慎采纳。

本报告版权仅为中国银行股份有限公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式对外翻版、复制和发布。不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。中国银行股份有限公司保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。