上海
近日，“燕窝第一股”燕之屋（01497.HK）发布2026年上半年正面盈利预告，经营数据迎来阶段性回暖。
孙婉秋/摄
上半年，公司预计实现营业收入11.67亿元—12.17亿元，同比增长约15%—20%；净利润预计1.05亿元—1.16亿元，同比增长约35%—50%。
对于业绩改善，燕之屋解释，公司贴合市场需求聚焦燕窝核心品类，丰富产品矩阵并拓展多元消费场景，线上线下渠道收入同步增长；叠加生产端智能化改造提升经营效率，成本结构升级进而带动毛利率改善。值得注意的是，本期利润高增存在低基数因素支撑，2025年同期公司商誉减值亏损917.9万元，压制当期盈利，2026年中期无相关减值计提，进一步放大盈利弹性。
不过业绩预喜并未传导至资本市场。
公告后首个交易日（7月20日）二级市场反应冷淡，燕之屋开盘报6.7港元，盘中持续下探，收盘6.3港元，单日跌幅达5.97%，总市值29.09亿港元。
燕窝赛道天然具备高毛利属性，燕之屋综合毛利率常年稳定维持在50%上下，2025年中期公司毛利率达51.99%，2026年中期预告进一步提升。拆解公司成本结构可见，燕窝原料与包装材料是成本核心，招股书数据显示，两类采购成本常年占据公司销售成本近八成，其余成本来自生产成本、人工、物流等。
针对毛利率持续攀升，市场存在不同解读。企业将毛利增长归结于智能制造降本增效，但产品结构变化同样起到关键作用。近年来燕之屋持续推出高定价高端礼盒、专属系列产品，抬升整体销售均价。这类高端新品燕窝原料增量有限，终端溢价主要来自礼盒包装、品牌营销，市场不少观点认为，产品定价附加了较多营销溢价，实物原料价值与终端售价存在明显落差。
左宇/摄
财报数据直观体现出公司重营销的激进打法：2023年—2025年，燕之屋销售费用常年维持在6亿元左右；销售费用率逐年走高，从2023年的28.67%增至2025年的33.18%。33%以上的销售费用率意味着，每实现100元营收，就有超33元用于广告、直播投流、明星代言等市场推广，相较之下，公司研发投入长期处于低位。
大量经营资源持续向营销端倾斜，典型案例便是去年3月签约万科创始人王石，并同步推出定位男性高净值群体的“总裁碗燕”，试图开辟全新细分赛道，但市场反响不及预期。
记者查询天猫官方旗舰店发现，王石同款总裁碗燕到手价3168元，页面显示已售62单。店铺客服告诉《国际金融报》记者，62单为近期成交数据，但未明确具体统计周期；而京东、抖音的官方旗舰店内，该款男士燕窝已无法检索到。
重金签约明星已是燕之屋一贯的经营打法。
近年来，燕之屋乐此不疲地签约当红明星为代言人，巩俐、刘嘉玲、赵丽颖、林志玲、金晨、朱一龙等都曾是其座上宾。公司依靠明星矩阵维持高端品牌定位、支撑产品溢价、稳定销售规模。但这条路径也形成循环：依靠高端产品拉高毛利，同时又需要持续加大营销投放才能拉动高端礼盒走量，营销成本持续侵蚀高毛利带来的盈利空间。
主打男性滋补的总裁碗燕市场遇冷，燕之屋手中还有什么牌？
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