广州金控期货有色金属策略早餐 20260721

来源：市场资讯

（来源：广金期货）

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商品期货和期权

金属及新能源材料板块

品种：铜

观点：逼仓风险VS需求疲软

核心逻辑：

宏观方面，中东地缘政治局势再次升温，全球能源供应风险持续升温。美联储褐皮书显示能源成本与关税推动价格上涨，通胀压力未消。前圣路易斯联储主席布拉德指出，6月通胀小幅降温仅暂缓7月加息，3%通胀红线下9月仍大概率收紧，全球流动性偏紧格局难改。

供给和成本方面，全球铜市供需偏紧的局面持续。Amerigo Resources上半年完成全年产量指引的49%。必和必拓集团（BHP Group）2026财年铜产量同比-3%。印尼PT Amman Mineral Nusa Tenggara表示2026年铜产量有望实现翻倍，阴极铜产量将达到16.27万吨。虽然智利铜矿商安托法加斯塔（Antofagasta）第二季度铜产量小幅下滑，但该公司维持2026年铜产量指引为65万至70万吨。2026年6月我国铜精矿进口量环比减少1.10%，2026年1-6月铜精矿累计进口量累计同比小幅减少 0.9%。过去一周国内炼企利润为1400~3400元/吨，生产积极性仍受到提振，短期精铜供应难见收紧。

需求端呈现出明显的淡季特征。上周精铜杆企业新增订单有限，主动下调生产负荷；线缆、漆包线下游步入传统淡季，需求季节性走弱，进一步拖累开工表现，开工率环比减少2.96个百分点。企业原料采购意愿不足，原料库存环比下降;下游订单疲软，终端提货节奏放缓，行业成品库存环比上升。SMM铜线缆行业处于传统消费淡季，整体终端需求疲软，市场整体订单表现平淡，企业开工率录得68.96%，环比下降1.88个百分点，同比下降3.94个百分点，行业生产负荷持续走弱。线缆企业原料备货意愿持续低迷，原料库存环比下降3.13%。2026年5月家用空调外销量额延续下行，同比下滑16.8%；5月转子压缩机产量同比下滑19.0%，环比下滑12.3%；销量同比下滑17.4%，环比下滑14.3%。1月至6月，新能源汽车产销累计同比分别增长6.7%和7.3%。2027年1月1日起，将取消对节能汽车减半征收车船税政策，取消对纯电动商用车、插电式（含增程式）混合动力汽车、燃料电池商用车免征车船税政策。

库存方面，COMEX铜库存进一步攀升至达69.4万吨，周环比+2.6%，反映美国囤货持续；而LME和上期所库存分别降至29.5万吨和近8万吨，周环比进一步去化，非美地区库存进一步流出。

展望后市，一方面，矿端紧缺为铜价提供底部支撑，且国内仓单持续下滑或引发逼仓风险。另一方面，美联储加息预期再次升温，下游淡季需求疲软。若9月关税最终落地不及预期，囤货逻辑崩塌可能引发价格剧烈回调。

风险点：全球金融市场的稳定性、美联储货币政策、矿山扰动、地缘政治、关税问题以及COMEX铜库存高企的潜在风险。

品种：锌

观点：成本支撑与需求疲软博弈

核心逻辑：

供给方面，全球锌矿供应趋紧态势明显。2026年前四个月全球矿端产量增速仅1.1%，远低于精炼锌3.5%的增速。秘鲁5月锌精矿产量同比大幅下滑13.6%，Vedanta国际业务同比降14%。国内方面，6月精炼锌产量环比降3.2%、同比降3.8%，多地突发检修导致减产超预期。精炼锌进口亏损约4300元/吨，预计后续仍将低位运行。

成本方面，海外进口TC跌至-85美元/干吨历史低位，国内TC降至-600元/吨。受益于硫酸价格上涨，国内精炼锌生产成本约25,000-28,000元/吨，冶炼企业普遍亏损，成本刚性支撑显著。

需求方面，中下游需求持续疲软。7月三大白电排产同比下降7.1%，家用空调排产同比下滑13.4%。但新能源汽车表现亮眼，7月产销同比分别增长26.3%和27.4%，出口同比翻倍，对锌消费形成结构性支撑。

库存方面，国内外库存走势分化。7月17日LME锌库存周环比降2.68%，海外去库趋势延续；上期所锌仓单12.08万吨，周环比增2.84%，国内库存高位累积。冶炼厂成品库存处于近五年中位水平。

展望后市，全球流动性收紧预期、全球锌精矿短缺与冶炼成本亏损为锌价提供坚实底部支撑，但国内淡季需求疲软、库存高企限制上方空间。

风险点：全球金融市场的稳定性、矿山扰动、地缘政治、关税问题、美联储货币政策等。

品种：镍

观点：印尼配额政策调整及高库存令镍价承压

核心逻辑：

供给和成本方面，印尼矿产及煤炭总局局长Tri Winarno表示，2026年镍矿产量将维持在2.6亿至2.7亿吨区间，矿企虽可在7月31日前申请目标调整，但政府计划仅向面临短缺的国内冶炼厂定向补充配额，而非批准大规模增量。近日美伊局势再次升级，霍尔木兹海峡再次关闭，印尼硫磺进口受阻将导致MHP产量下滑，对镍价成本构成支撑。国内精炼镍生产企业全线亏损，硫酸镍利润可观。

需求方面，据Assofermet最新月报，欧盟新保障措施的实施在市场引发显著不确定性，主因配额大幅削减、"其他国家"配额新规及条款公布过晚。不锈钢方面，扁平材产品在食品及化工医药领域选择性需求支撑下有所回暖，但管材及长材录得明显下滑；分销商仍难以将成本转嫁至终端用户，利润空间持续承压，9月或成行业中期可持续性的关键节点。预计7至8月交投将因季节性停产而维持清淡，需求实质性复苏可能要等到四季度，10月起进口商还须提交钢材熔炼地证明文件，进一步增加运营合规负担。中国台湾不锈钢行业6月呈现量价背离态势。进口量环比激增24%至120,500吨，创两年新高；出口量则跌破7万吨关口至68,100吨，环比下滑11.9%。

库存方面，上期所及LME交易所镍库存周度走势分化，但总体均处于近5年最高水平。

展望后市，目前冶炼成本对精炼镍价格构成支撑，但短期不锈钢处于需求淡季及全球镍库存高企限制镍价上方空间。

风险点：全球金融市场的稳定性、印尼政府的产业政策、地缘政治、关税问题、美联储货币政策等。

资讯/数据来源：SMM、钢联、Wind、文华财经、广金期货研究中心整理