碳酸锂产业链大调研：大多数在岸商品卖方分析师看空，但电池厂商/储能集成商并没有那么悲观

来源：市场资讯

（来源：steelb2b 不止是钢货）

花旗：碳酸锂的“强现实vs弱预期”怎么看？

价值目录7月21日

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此报告是花旗在中国跑了一周产业链后写出来的。标题——"Soft Sentiment vs Strong Reality"（强现实vs弱预期）。

花旗的核心观点很鲜明：虽然投资者情绪差到极点，但产业链的真实需求其实非常强劲，三季度锂价有望从现在的15万涨到25万。这个判断跟市场上大多数卖方分析师的观点是反着来的。要点如下：

1）市场情绪有多差？CATL只对坏消息有反应

花旗在调研中注意到一个很有意思的现象：最近电池产业链的股价表现，反映的是极度低迷的投资者情绪。他们观察到，CATL的股价似乎只对负面消息有反应，对正面消息基本无动于衷。这说明什么？

市场对2027年的能见度太低了，尽管2025年和2026年至今电池需求一直在超预期。站长觉得，这种情绪上的极端悲观，往往就是反转的前奏。当所有人都觉得没戏的时候，可能恰恰是机会。

2）2027年电池需求可能再次超预期：一级厂商计划增长25-30%，二级厂商更猛

虽然还早，但花旗从供应链调研中拿到了一组相当炸裂的数字。2027年，一级电池厂商计划产量增长25-30%，而二级电池厂商计划增长70%以上。

这跟市场上非常悲观的需求预期形成了鲜明对比。投资者担心电动车和储能的增速会放缓，但产业链上的玩家却在拼命扩产。

站长觉得，这种预期差本身就是最大的机会——当产业链比资本市场更乐观的时候，通常意味着资本市场的预期需要修正。

3）储能厂商也乐观，但有个隐忧：锂价涨到20万就踩刹车

储能这块，产业链的态度也是偏乐观的。

阳光电源的管理层对2027年的需求增长表示有信心，虽然没有给出具体指引。但有个细节值得注意——如果锂价再次涨到20万/吨，储能客户的订单节奏可能会放缓。

阳光电源的管理层观察到了同样的现象。这说明储能需求虽然旺盛，但也不是完全无弹性的，价格天花板大概在20万左右。

站长觉得，这个信息对于判断锂价的合理区间很有参考价值——15万以下需求很刚，20万以上就开始犹豫了。

4）反内卷政策来了，但电池厂商可能抢跑

政府正在出手协调主要电池厂商的扩产计划，目的是避免长期过度产能扩张，利好行业龙头。但花旗也提醒了一个风险：执行效果取决于执行力度，而且存在电池厂商抢跑产能的风险。

也就是说，政策是好政策，但厂商可能趁着政策还没落地，先把产能建起来。

这种"上有政策下有对策"的博弈，在中国制造业历史上反复上演。

另外，正极材料厂商也在扩产，但目前还没有看到反内卷政策的覆盖。

5）锂价看涨逻辑：三季度迷你反弹，从15万到25万

这是花旗最核心的交易观点。

他们认为，中国碳酸锂价格在8-9月可能有一波反弹，从现在的15万/吨涨到25万/吨。

支撑这个判断的逻辑有几个：

一是大多数电池公司会在三季度增加产量，以赶在年底出口增值税退税截止前完成出口；

二是当前市场情绪已经过度悲观，大多数在岸商品卖方分析师对锂看空，2027年需求增长预期只有17-25%，而供应增长预期18-33%，这个供需差并没有想象中那么大；

三是买方（电池厂商和储能集成商）并没有那么悲观。

花旗认为，三季度会出现供应短缺，推动锂价迷你反弹。不过他们也提醒，四季度可能会有去库存，所以这波反弹大概率是阶段性的。

6）电池消费税：9月1日起征2%，钠电和固态电暂时免税

一个容易被忽视的政策变化：中国将从2026年9月1日起对锂离子电池征收2%的消费税，2027年9月1日起提高到4%。但钠离子电池和固态电池到2028年12月31日之前免税。

花旗预计，这个政策会刺激2026年9月之前的短期电池销售，因为厂商和客户都想赶在加税之前完成交易。但加税之后，电池生产商和客户可能需要分担增加的成本。

政策对锂离子电池是个小利空，但对钠离子和固态电池是个明确的政策利好——免税窗口期给了新技术路线一个宝贵的追赶时间。

7）卖方vs买方：谁更懂锂？

花旗在调研中发现了一个有趣的分歧。

大多数在岸商品卖方分析师对锂看空，他们预计2027年需求增长17-25%，供应增长18-33%，隐含的意思是供应过剩。

但买方（电池厂商和储能集成商）并没有那么悲观。而且卖方对供应增长的假设，是建立在津巴布韦或锂云母供应顺利释放的前提下——这个假设本身就有很大不确定性。

站长觉得，这种分歧的本质是：卖方看的是宏观数据和模型推演，买方看的是真实的订单和生产计划。

当两者不一致的时候，通常买方的判断更接近真相。

另：花旗ZE咨询会谈：27年锂需求能见度不足（价值目录7月21日）

短期看涨、中期谨慎，ZE的判断比市场更务实

站长读了花旗7月19日调研时跟ZE Consulting创始人胡总（Alfred Hu）交流的一份研报，观点很有代表性。

ZE对锂价的判断是"短期看涨、中期谨慎"——8月起的锂价他们看好，因为需求确实在走强，电池产量在增加，而且8-11月锂会进入去库存周期。

但2027年就不那么乐观了，如果全球锂供应增加约50万吨且需求增长约25%，供需平衡下锂价可能走弱。

站长觉得这个判断比市场上那些一味看多或一味看空的声音更务实，也更值得参考。

要点如下：

1）锂价8月起看涨：去库存+抢产，供需短期偏紧

ZE看涨锂价的核心逻辑有三个。

第一，电池需求确实在走强，产业链上的订单和生产计划都很积极。

第二，8到10月电池产量预计环比增加，因为年底出口增值税退税要截止，厂商都在赶工。

第三，8到11月锂会进入去库存周期，供应端短期收缩。

这三个因素叠加，三季度锂价确实有反弹的基础。

这个判断跟花旗喊的"8-9月迷你反弹到25万"是呼应的，产业链上的共识正在形成。

2）2027年锂价可能走弱：供应增加50万吨，需求增长25%

但ZE对2027年就没那么乐观了。

他们预计2027年全球锂供应同比增加约50万吨，如果需求增长约25%且供需达到平衡，锂价可能会走弱。

站长算了一下，50万吨的增量放到全球锂供应盘子里，确实是个不小的数字。但ZE也留了个活口——2027年锂需求的能见度仍然不足。

也就是说，如果需求增长超过25%，供应增加50万吨也未必能形成过剩。

站长觉得，这种"条件式判断"比直接喊空或喊多更有参考价值，毕竟2027年还远，变量太多。

3）电池生产计划：一级厂商25-30%，二级厂商70%+

ZE从产业链拿到的数字跟花旗之前调研的结论一致。

2027年，一级电池厂商计划产量增长25-30%，二级电池厂商计划增长70%以上。这个增速放在任何行业都是相当炸裂的。

而且8到10月的产量环比增加是确定的，因为出口增值税退税年底截止，厂商都在抢时间。

站长觉得，这种"抢产效应"在三季度会非常明显，对锂价形成短期支撑。

但抢产之后呢？还说不清楚。

4）成本传导：储能电池比动力电池更容易涨价

ZE提到一个很有意思的细节：储能电池的成本传导比动力电池更好。

也就是说，当锂价上涨时，储能电池厂商更容易把成本转嫁出去，动力电池厂商则相对困难一些。

这可能跟储能项目的定价机制更灵活、客户对价格敏感度更低有关。

但ZE也指出，下游对可接受的锂价看法不一，短期锂价大幅上涨时下游会犹豫甚至暂停采购。

站长觉得，这解释了为什么锂价在20万/吨附近可能会遇到阻力——不是需求没了，而是下游需要时间来消化和接受。

5）LFP正极：2027年产能增长快于需求，下半年盈利承压

磷酸铁锂正极这块，ZE的判断偏谨慎。

他们预计2027年LFP正极有效产能增长将高于需求增长，下半年盈利会承压。产能增加主要来自两部分：一是行业龙头在扩产，二是新进入者也在涌入。

虽然最近开了反内卷会议，但ZE认为效果有限，因为只有少数厂商参会，政策出台还需要时间。

站长觉得，这种"会上喊得响、会下各干各"的局面，在中国制造业太常见了。反内卷政策要真正落地，恐怕得等到产能严重过剩、价格战打得头破血流的时候。

另外ZE还提到一个有意思的分化：排除锂价影响，第四代LFP正极是盈利的，但第二、第三代基本是盈亏平衡或亏损。

这说明技术迭代正在拉开盈利差距，落后产能正在被加速淘汰。而且海外LFP正极的加工费远高于国内，对于有海外布局的厂商来说，这是个不错的利润缓冲垫。

6）钠离子电池：成本是最大瓶颈，储能系统成本反而更高

ZE对钠离子电池的判断比较冷静。他们认为，钠离子电池成本高于锂离子电池，是渗透率提升的最大瓶颈。

而且钠离子电池的能量密度较低，导致储能系统需要更多集装箱和更高的系统成本。站长觉得，这个判断跟NCEI的乐观预期形成了对比。NCEI看到的是钠离子电池在储能领域的长期潜力（2030年198GWh），ZE看到的是短期成本劣势。

两个视角都有道理，关键看时间维度——短期钠离子电池确实打不过锂电，但中长期随着规模效应和工艺升级，成本差距可能会缩小。