中际旭创将赴港上市：AI算力“卖铲人”的万亿狂飙与隐忧

在人工智能席卷全球的浪潮中，算力基础设施的建设正以前所未有的速度推进。作为这条黄金赛道上的核心"卖铲人"之一，全球光模块龙头中际旭创（300308.SZ）近日正式通过港交所上市聆讯，或成为2026年第3季港股市场最受瞩目的IPO之一，更标志着这家A股万亿市值巨头在"A+H"两地上市的棋局中落下关键一子。然而，在耀眼的业绩光环与极高的估值预期背后，其潜藏的风险同样不容忽视。

AI算力狂飙：光互连行业的黄金时代

要理解中际旭创的爆发，首先需要看懂其所处的光互连行业。简单来说，AI大模型的训练和推理需要成千上万张GPU协同工作，而光模块就是这些GPU之间、服务器之间进行高速数据传输的"桥梁"。没有高带宽、低延迟的光模块，AI算力集群就会面临严重的"交通拥堵"。

随着全球科技巨头疯狂扩建AI数据中心，对高速光模块的需求呈指数级增长。据中际旭创聘请的LightCounting预测，全球光互连市场规模在2025年达到248亿美元，其中光模块占市场的绝大部分，到2030年这一规模将扩大至1,110亿美元，2026年至2030年的复合年增幅将达31.6%。

产业链地位与竞争格局：一骑绝尘的龙头

在光模块产业链中，上游核心零部件包括光电芯片、无源光器件等，中游为光模块封装制造，下游则是云计算厂商和AI算力提供商。中际旭创稳居产业链中游，且凭借极强的技术壁垒和客户绑定，确立了绝对的龙头地位。

自2021年起，中际旭创已连续五年蝉联全球收入规模最大的光互连解决方案提供商。2025年，其在全球整体光互连市场的份额达21.2%，在高速数通光互连市场更是高达28.1%。在竞争格局上，中际旭创将新易盛（300502.SZ）（14.0%）、Coherent（COHR.US）（12.1%）、华为海思（5.0%）等国内外对手远远甩在身后。特别是在亚马逊（AMZN.US）、英伟达（NVDA.US）等头部AI芯片厂商的供应链中，中际旭创在1.6T高端光模块采购中占据了显著的份额，是名副其实的"AI算力核心供应商"。

估值博弈：高预期下的股价回落

中际旭创的赴港上市，为其高估值提供了新的支撑。招股书显示，该公司2026年第1季营收达194.96亿元（单位人民币，下同），同比大增192.12%；经调整净利润66.16亿元，同比劲增281.16%。单季利润已超过2025年全年经调整净利润118.48亿元的一半，且毛利率从2025年全年的41.52%进一步攀升至2026年第1季的45.55%；经调整净利润率也从2025年全年的30.98%提升至2026年第1季的33.93%。

然而，资本市场对其估值存在明显分歧。截至2026年7月20日，中际旭创A股收盘价为1,004元，总市值约1.12万亿元，2025年静态市盈率高达104.55倍。尽管盈利增长预期十分可观，但今年以来股价已大涨64.78%，且近期从1416.88元的高位回落了近30%。这种高位震荡，一方面反映了市场对其港股发行可能摊薄每股收益的担忧，另一方面也显示出在短期暴涨后，资金对高估值消化和业绩持续性的观望态度。

见下表，光模块三剑客"易中天"——中际旭创、新易盛和天孚通信（300394.SZ）均有意赴港上市实现"A+H"双上市。目前来看，中际旭创的进度最快，已过聆讯。新易盛与天孚通信近日均发布了2026年上半年盈利预测，分别预计扣非净利润按年增长77.46%-102.88%和25.56%-48.02%，虽然很高，但仍低于其2025年的扣非归母净利润年增幅，这不由得让人担心，其业绩的高速增长期是否已到顶。

悬在头顶的达摩克利斯之剑：潜在风险

尽管业绩狂飙，但中际旭创的商业模式中潜藏着不可忽视的结构性风险：

客户高度集中与地缘政治风险：中际旭创对美国客户的依赖极深。2026年第1季，前五大客户收入占比高达81.9%，其中最大客户（或为英伟达）占比25.1%。同时，其来自美国的收入占比高达61.71%。在当前复杂的国际贸易环境下，一旦美国科技贸易限制升级，或核心客户削减资本开支，其业绩将面临巨大冲击。

上游供应链的"卡脖子"隐患：光模块的核心在于光电芯片。招股书披露，中际旭创高度依赖在台上市的光电芯片供应商，2025年及2026年第1季，从第一大供应商（均为在台上市的光电芯片供应商，该公司没有透露是否为同一家）的采购额占比分别高达35.8%和38.3%。

目前，在高端硅光芯片和电芯片领域，国内或尚缺乏能够完全替代的国产厂商，源杰科技（688498.SH）等国产厂商在CW激光器芯片领域已实现批量突破，100G/200G EML等高端产品处于客户验证或研发阶段，量产进程在加速。但在高端磷化铟光芯片领域，海外厂商仍占主导，国产供应从"小批量可用"到"大规模替代"仍需经历良率爬坡和客户全面认证的阶段，具体时间取决于产品验证进度和产能扩张节奏。这种上游核心零部件的单一依赖，将构成极大的供应链安全隐患。

核心技术迭代风险：光互连行业存在硅光、LPO、LRO、NPO、CPO、TFLN等多条并行技术路线。中际旭创在硅光领域具备先发优势，但若未来行业主流路线切换（如CPO大规模商用），或英伟达、思科等下游大厂持续推进自研光模块，公司将面临市场份额流失的风险。目前，英伟达CPO交换机已进入量产阶段，其自研光模块占比也有望提升，长期看第三方供应商被替代的趋势确实存在。

除了上述显性风险，还有几点容易被市场忽略的隐患：

汇率波动风险：从上图可见，中际旭创超90%的收入来自境外，主要以美元结算。人民币汇率的剧烈波动将直接影响公司的汇兑损益和毛利率表现。

重资产模式下的产能过剩风险：高速光模块属于重资产行业，公司正利用募资大规模扩充全球产能。若未来AI资本开支不及预期，或行业竞争加剧导致价格战，庞大的固定资产折旧将严重侵蚀利润。

公司治理与股权集中风险：该公司实控人为王伟修及王晓东父子，长期深耕光通信产业。虽然近期引入了职业经理人刘圣担任董事长，但家族企业的治理惯性是否会影响公司的长期战略决策和中小股东利益，仍需持续观察。

结语

中际旭创当前无疑是AI浪潮中的重要受益者之一，其赴港上市将为下一轮技术竞赛储备充足弹药。但在万亿市值的狂欢中，投资者必须清醒地认识到，高增长与高风险是一体两面。在享受AI红利的同时，要警惕其客户集中度、供应链安全及地缘政治等潜在风险。

作者|吴言

编辑|Danna