长城宏观：业绩验证与超级IPO扰动下，关注右侧布局机会

上周主要股指普遍深度回调，前期强势的成长风格回撤。从申万一级行业来看，煤炭、食品饮料和银行表现较好，电子、国防军工和机械设备表现相对一般。

宏观分析：

6月美国通胀不及预期，缓解加息担忧

国内方面，二季度经济数据呈现内外与新旧分化加剧的特征。国家统计局数据显示，上半年我国GDP同比增长4.7%，分季度看，一季度同比增长5.0%，二季度增长4.3%。从结构看，强劲外需支撑出口高增，国内消费和投资持续承压；高技术产业一枝独秀，传统行业深度去产能；产业链利润呈现上游暴利、中下游失血的显著分化。随着基数走低，下半年GDP同比读数有望回升，但仍需加大力度提振内需。

金融数据方面，社融增速降低，企业债仍是主要支撑。 6月社融新增近3.4万亿元，同比少增8606亿元，存量增速降至7.4%，较5月再降0.3个百分点。从结构看，信贷和政府债均形成拖累，人民币贷款同比少增5950亿元，政府债净融资7683亿元，同比少增5825亿元；企业债则新增4012亿元、同比多增1590亿元，直接融资替代持续。货币端，M1同比增长4.0%，前值5.5%；M2同比增长8.0%，前值8.6%，双双回落。信用派生放缓、财政支出偏慢、全球流动性缩圈外溢等因素叠加压制了货币扩张。

海外方面，美国6月通胀不及预期，缓解了市场对美联储加息的担忧。据美国劳工部日前公布的数据显示，美国6月CPI同比增长3.5%、环比下降0.4%；核心CPI同比增长2.6%、环比持平，四项主要数据均低于市场预期。

我们判断，年内美国通胀整体压力仍将保持温和，回落趋势有望延续，但回落过程可能受到油价扰动而出现波折，若通胀数据延续回落态势，且7月FOMC会议未释放额外鹰派信号，市场的加息担忧有望进一步降温。

投资策略：

市场斜率或将减速，聚焦龙头机会

上周市场加速回调，科技主题跌幅扩大。从趋势看，稳定仍是市场的底色，主要支撑因素包括：

一是不确定性下降，市场风险偏好企稳。超级IPO交易对流动性的影响将会落地与过去；尽管中东冲突再起，但边际影响已不如3-4月，且存在各自约束；北美CSP厂商将于近两周公布财报与指引，但市场预期已经前置降低。

二是增量入市趋势有望延续。流动性负反馈已经客观出现，资本市场“防波堤”下重要稳定机构入市干预，上周宽基ETF流入2000亿并创下单周之最，有望持续为降低市场波动、阻断非理性抛售提供支撑。同时，主动ETF、主观基金加快审批与私募备案保持高强度，有望持续引入增量入市。

三是交易风险释放后，增长逻辑较为坚实。

投资上，我们认为，市场当前处于左侧配置窗口期，但右侧布局可能比左侧布局更有效，短期内关注配置时机。行业上，关注大金融与具有本土创新或全球竞争的科技/制造龙头，从预期上修幅度或流动性空间看，短期内相较4-6月市场斜率可能会有所减速，更应聚焦龙头。具体方向包括：

1）大金融：微观结构出清后，金融股有望成为稳定力量，可关注券商/银行等。

2）新兴科技：关注受益于本土创新或全球AI资本开支需求的通信/电子/高端装备/小金属/港股科技等。

3）优势制造：关注中国企业走向全球的电力设备新能源/机械/CXO/创新药等。

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