逐渐脱离基本面！强监管下，韩国股市“史诗极牛市”结束了？

全球股票市场正在遭遇一场“中东地缘冲突大规模升温，叠加能源通胀回归，以及AI算力动量去杠杆”的复合型超级压力测试。

目前，费城半导体指数已较6月高位回落逾20%，正式进入技术性熊市；韩国股市则因存储芯片权重过高、单股杠杆ETF每日再平衡和散户融资仓位集中，成为全球AI算力交易大逆转的“震中地带”。

对韩国人工智能（AI）数十亿美元杠杆的押注，将一度被视为“全球增长可靠晴雨表”的韩国市场扭曲成了一个疯狂的“赌场”，让监管机构和投资者都感到困惑。这不仅对各机构的投资组合造成了严重破坏，还极大地扭曲了全球投资者对韩国股市的看法，因为韩国也是‌全球AI热潮和本轮AI股上涨的核心区域之一。

韩国股市波动加剧，脱离基本面

2026年是韩国股市熔断大年。韩国历史上基准韩国综合股价指数（KOSPI）触发熔断机制的所有次数中，有一半以上均发生在今年前六个月。1997年12月，韩国交易所（KRX）正式推出指数熔断机制，成为亚洲较早引入“指数级暂停交易”的市场，以防止恐慌踩踏、修复流动性并给市场冷静期。1997年初始，韩国股市的规则大体模仿美股，设置简单的三级熔断：第一档KOSPI跌幅超7%，暂停20分钟；第二档再跌超12%，再停20分钟；第三档再跌超15%，当日休市。

里昂证券首席股票策略师雷德曼（Alexander Redman）称，“KOSPI指数走势已与韩国所有历史驱动因素脱钩。韩国对战略投资者来说是一个容易进入的市场，因此，不少全球战略投资者此前长期投资韩国股市，选择进入和退出点。”

但今年以来，他称，这种传统关系已经破裂，目前韩国股价的主要驱动力是单股杠杆基金爆炸式增长带来的资金流动，这些基金有望扩大回报，但加剧了波动性。这些基金的主要持仓标的是芯片制造商三星电子和SK海力士，它们是AI超级周期的大赢家，目前占韩国综合股价指数权重的一半以上。

雷德曼补充称，基于此，韩国股市已然‌偏离基本面，既没有定价股指涵盖的各行业企业的未来收益，也没有对通常可靠的经济和股市相关性做出回应。甚至，过去跟踪美国基准股指走势的KOSPI指数目前已经开始反过来影响华尔街和美股走势。

“KOSPI指数的市值在今年前⁠六个月翻来一番后，急剧恶化，本月迄今已下跌20%。过去，如果韩国股市一天下跌7%，投资者会很担心，但现在这已变得越来越常态化。这让机构投资者越来越担心。”他称。

强监管下喜忧参半

韩国散户投资者本周有望获得34.37万亿韩元（230亿美元）的保证金贷款，略低于6月创下的38.6万亿韩元的纪录。市场预计，接下来韩国股市是否能反弹不仅取决于投资者借入现金的规模，还取决于通过杠杆式单一ETF进行的集中押注。

某一只在中国香港上市、单一追踪‌SK海力士的杠杆基金自年初以来已上涨20多倍，规模达到77.8亿美元，成为全球此类基金中规模最大的ETF之一。基于此，其再平衡资金量足以令市场倾斜。东方汇理亚洲投资主管内托（Florian Neto）称，“一些单名杠杆ETF的交易量是其标的股票平均交易量的四倍。当管理的资产激增时，我们看到了对单一股票放高杠杆的局限性，这给我们发出了一些警告信号。”

面对市场波动加剧和投资者疑虑渐深，韩国监管机构开始出手。韩国金融委员会（FSC）7月16日宣布，将暂时停止新的单只股票杠杆ETF产品的上市申请。此外，韩国监管部门大幅调高了投资门槛，规定从8月5日起，投资国内及海外单只股票杠杆产品的最低现金存款要求将增加两倍，从原先的1000万韩元升至3000万韩元。此外，预付款判定规则也显著收紧，未来官方将仅承认现金，代用证券等折算方式将不再被认可，以此直接过滤高风险承受能力较低的普通散户。

资产管理公司Alquity的全球新兴市场股票主管塞尔（Mike Sell）表示，“所有人都发现，韩国股市的波动最近非常疯狂。因此，任何恢复对基本面关注的措施都将受到全球投资者欢迎。我们认为，让市场恢复理性对长期投资者来说是积极的。”

Simplify Asset Management的首席策略师兼投资组合经理格林（Michael Green）表示：“投机资本实际上正在给公司带来永久性的变化。”

根据美国银行基金经理的调查，投资者认为，AI泡沫是市场面临的最大尾部风险，他们率先在韩国市场采取了行动。资管机构Wilson Asset Management的投资组合策略师波尔（Damien Boey）称，“这点适用于全球各地的所有投资者。其中，我们非常关注韩国正在发生的事情。一段时间以来，企业盈利增长持续，杠杆投资者获胜，令韩国股市飙升。但最近的市场行为告诉我们，之后的故事发展也许没有那么简单。”

不过，景顺亚洲区（日本除外）首席投资总监绍尔（Mike Shao）对第一财经记者表示，韩国股市今年以来的表现受益于半导体、与AI相关供应链的持续强劲表现，以及存储芯片复苏与出口动能改善。预计由AI驱动的半导体周期将在2026年下半年继续成为关键的结构性增长动力，韩国仍将凭借其在全球半导体价值链中的主导地位，继续成为主要受益者。展望未来，数据中心的持续投资以及企业级AI应用的加速落地，预计将继续成为增长的重要驱动因素。即便从资金流动角度来看，他称，“亚太区域内流动性状况仍然保持正面。韩国在AI驱动的投资需求及企业基本面改善的支持下，继续吸引稳健的外资流入，同时本地资金参与度亦保持强劲。总体而言，强劲的本地资金流与活跃的资本市场相结合，有助于提升市场深度并维持亚洲整体的流动性水平。”