华夏基金中期策略会解析后市机会：中国资产从"国产替代"迈向"全球核心"

编辑、统筹 | 莫蒂

制作 | Erin

从技术范式的跃迁到产业版图的重构，从生产方式的再造到商业模式的革新，过去两年间，AI正以前所未有的深度与广度，融入经济社会，成为推动新一轮科技革命和产业变革的关键力量。

回望2026年上半年，科技板块无疑是A股市场的关注重点，AI算力、存储、半导体材料、创新药等赛道轮番演绎，市场用真金白银为产业趋势投票。然而，当市场宏观流动性变化、技术落地速度、政策支持力度等多重力量交织，盘面博弈日趋复杂，全球科技投资新周期下，机遇何在？

2026年7月17日，华夏基金召开“全球视野 智领未来——主动投研5.0发布暨中期投资策略会”，直面上述核心关切。知名经济学家刘煜辉、中信证券科技产业首席分析师许英博、长江证券科技团队&周期团队负责人范超以及华夏基金主动投研团队多名基金经理集体亮相，围绕宏观经济大势、科技细分赛道展开深度分析。

这不仅是一场观点的密集输出，更是华夏基金主动投研体系完成 5.0版本全面升级后的首次亮相，力求在全球科技变局中，以全球化、平台化、生态化的投研体系，帮助投资者厘清下半年投资坐标，在产业浪潮中锚定方向。

主动投研5.0 用体系战胜个体能力边界

市场在变化，投研的底层逻辑也需要重构。真正的研究创造价值，不是追求短期净值，而是创造长期值得托付的未来。

“为什么很多投资者买入历史业绩亮眼的产品，持有体验却往往不及预期？”策略会开场，华夏基金总经理助理、股票投委会主任朱熠直指行业痛点，点明市场风格切换对产品管理，以及投资者选择产品提出了较大挑战。

主动产品通常由单一基金经理管理，但当前市场已今非昔比，投资者面临的是由五千余只股票构成的全球化、复杂化的市场，单一基金经理的能力圈难以覆盖全资产、全行业与全风格。

面对识别产品、合理配置资产的行业难题，朱熠给出了华夏基金的解法——“主动投研5.0”，用体系厚度消化不确定性，让组织能力超越个体天花板，把研究成果沉淀为产品与服务能力。

这套体系的核心，主要在三个维度：

一是国际化层面，投研思维转向“重跟踪、重应对、轻预判”，华夏基金构建了覆盖A股、港股、美股乃至日韩等市场的全球科技跟踪框架，投研人员常态化赴海外一线调研，保障组合能快速响应产业变化。

二是平台化层面，打造“A+H+美股”联动的全域研究平台，按基金经理风格和能力圈进行专业化分工，五大领域、七大投研小组横向协同，力求在不同市场环境中均有适配的产品，同时通过跨市场交叉验证机制，帮助团队识别真实需求变化。

三是生态化层面，致力于打造多资产全能平台，提供风格鲜明且稳定的各类投资产品和工具。朱熠特别强调“可见即所得”的产品理念，从产品命名、契约约束到考核机制做了全链条梳理，严格杜绝风格漂移，力求通过不同的产品组合，匹配不同投资者的配置需求。

众所周知，投资是一场长跑。真正稀缺的竞争力，是穿越周期后仍能持续进化的系统，华夏基金投研体系或正是如此。

读懂变化，在资本市场中“Be water my friends”

投研体系的升级，仍需落脚于对市场大势的精准判断。深度挖掘产业机会、把握投资方向的前提，或是读懂当下宏观的底层逻辑。

“当前世界的重点或是AI，市场的产业似乎也只有半导体。全球资金正汹涌澎湃地被虹吸至AI基础设施建设的方向上。”知名经济学家刘煜辉在演讲中，概括了当前全球资本市场的核心特征。

展望未来，刘煜辉指出，市场演绎主要由地缘、货币金融周期以及AI自身的产业周期三个维度共同决定。其中，东方大国或是破局的关键变量。他认为，中国有全球最完备的工业体系、最强大的工业供应链，AI产业竞争的终点取决于工业底层能力，而这一能力在中国。

基于此，刘煜辉提醒投资者需把握两个关键认知，方能在中国的资本市场“Be water my friends”，做到上善若水、赢者为王：

一是厘清中国宏观决策的权重次序：大国博弈第一，科技第二，现代产业体系第三，内需第四。在A股买股票，唯有看清这一次序，才有望赚取超额收益。

二是全球化的低红利时代已经结束，“安全优先、效率退位”成为新现实。全球经济呈现高度堡垒化、武器化特征，未来溢价最丰厚的资产或是“安全溢价”。在他看来，当前市场的叙事定价结构与估值结构，均需要适应以上变化。

景气透视，五大方向各有看点

产业浪潮并不均匀地覆盖每一寸海岸，超额收益的核心来源往往藏在产业结构性机会中。当全球产业格局深度调整，哪些环节能承接价值？

聚焦科技与资本品出海赛道，华夏基金张景松认为，2026年下半年国内权益市场大概率会迎来关键变奏窗口，其中，AI基础设施、半导体、资本品出海三大方向仍有机会。

变奏点出现之前，科技成长板块仍有行情机会，AI基础设施、半导体为代表的硬科技赛道景气度确定性较强；若变奏信号落地，国内总量需求修复节奏偏缓，若无增量政策加持，市场或将进入防御配置阶段，配置思路转向宏观与供给侧维度，可布局黄金、能源、化工等防御板块。

关于如何判断变奏时点，张景松认为可从四大核心维度进行观测，分别为美联储降息周期预期确立的时点、AI板块的估值分位数、AI商业化逻辑是否会出现阶段性瓶颈以及后续大幅涨价是否会抑制AI基础设施的部署规模。

针对驱动产业升级的核心主线——人工智能，华夏基金李湘杰从全球视角拆解AI产业链投资机遇，表示持续看好AI科技核心赛道，“卖铲子的人”或先受益。

自上而下来看，李湘杰认为全球AI资本支出（AI CAPEX）或将带动全球经济荣景；从下而上来看，在AI五层产业链中，当前投资重心仍在硬件层，存储、GPU、半导体设备、光通信、PCB等环节“价量齐扬”，下游应用尚处于分化观察阶段。

展望后市，李湘杰表示2026—2027年行业或仍是确定性高景气，但可能增长边际递减，目标估值可能下修；2027年下半年部分硬件或有产能释放。

AI产业高速发展离不开底层硬件支撑，半导体正是核心基石。华夏基金高翔指出，作为中国科技产业的基石，国产半导体或将持续受益于国内科技全栈自主创新生态的形成。

过去半年，存储、CCL等环节的涨价和紧缺成为市场焦点，但短期的涨价和紧缺或是偏周期性现象，真正贯穿中长期的主线是中国科技产业全栈自主创新的趋势。

展望未来机遇，高翔总结，中国科技产业正在从过去被动、静态、单点的国产替代，转向以芯模协同为代表的上下游主动合作、动态迭代和多点协同状态，在这样的趋势下，中国半导体产业或将迎来新起点。

AI赋能之下，制造业的效率提升与价值重构值得重点关注。华夏基金吕佳玮认为，成长叠加周期属性的“量价齐升”，是股价弹性最大的一类机会。

在AI制造大周期中，存储周期是与传统周期完全不同的“超级周期”。以往每一轮存储都是“量的周期”，是需求爆发增长叠加库存波动带来的供需错配。而本轮存储周期的不同之处在于供给侧的变化，相对高端的产品会加倍挤压传统产品产能。

整体而言，吕佳玮表示，这类“产能挤占”效应叠加扩产瓶颈，或将使得本轮周期的涨价级别与持续时间远超历史经验，相关产业链企业盈利会持续上调，是当下核心的重要主线。

科技进步同样推动医药产业加速进步。近年来中国创新药企业快速崛起，全球竞争力持续提升，华夏基金王泽实指出，本轮创新药行情的底层逻辑来自“内外双轮驱动”，且当前仍是较好的投资时点，具备星辰大海的广阔投资空间。

国内方面，政策支持始终是一条主线；海外方面，中国创新药正迎来BD（商务拓展）授权的“DeepSeek时刻”，创新药海外授权总金额持续突破，海外对中国创新药研发能力的认可度正在快速提升。

展望后市，王泽实表示，创新药产业成长空间依然广阔，背后的底层逻辑，是中国工程师红利带来的研发效率优势 ——研发周期更短、人才储备充足、研发成本更具竞争力。

观点碰撞，全球科技投资新周期下的机遇

宏观大势已明，产业脉络渐清，站在全球产业发展的十字路口，应如何进行资产配置？

圆桌讨论环节，华夏基金顾鑫峰、中信证券科技产业首席分析师许英博、长江证券科技团队&周期团队负责人范超以及华夏基金徐恒四位嘉宾结合自身多年投研积淀，围绕全球科技投资新周期展开深度对话，为投资者勾勒出一幅清晰的投资路线图。

回顾上半年，嘉宾们一致认为科技板块上涨的核心驱动力是景气度持续兑现与宏观叙事切换，而AI商业化跑通是关键转折。

顾鑫峰指出，从海外算力出海链到国内半导体设计、制造、材料等赛道，订单增速和业绩增速均呈现显著快速增长，且预期仍在不断上修。

许英博则将视野扩展到了宏观叙事的变化，全社会对AI形成的共识与对AI叙事的关注，使得我们能够对AI带来生产力提升的预期有所期待。

范超则提供了一个关键观察：今年上半年与去年的本质区别在于海外大模型ROI转正、商业化跑通，AI已从单纯的信仰变为可验证的景气。

徐恒则进一步拆解市场演绎的层次，从芯片、到缺电、再到上游材料紧缺，行情逻辑链条层层递进，从而造就了板块的整体强势。

着眼当下，中国科技资产的全球配置价值，嘉宾们的观点清晰而一致，认为中国AI资产全球吸引力提升，中国AI资产不仅是中国的核心资产，也正逐步成为全球科技核心资产。

顾鑫峰表示中国科技在全球AI中的话语权越来越重，且正在发挥举足轻重的作用。许英博也认为中国科技股在未来的全球科技投资版图中的地位会更进一步提高。

谈及AI从“算力叙事”走向“生产力落地”带来的发展机遇，嘉宾们则分别聚焦不同细分行业发表看法。

上半年国产算力表现突出，范超表示，国产算力虽与海外具备一定的差距，但在IDC、液冷、PCB等环节仍具备较大优势。顾鑫峰进一步表示，中国的大模型跟海外大模型的差距正在持续缩小，该过程可能就是投资机会的所在。

光通信板块的景气度持续性同样被看好。许英博点明全球产业链分工与国产算力Plan B两类机会都需要“光”，光通信景气有望延续。

对于市场期待较高的端侧AI，徐恒与范超均坦率指出，端侧AI虽有长期机会，但距离全民普及仍需时间。

在国产替代的各环节中，嘉宾们认为除了光刻机等少数领域外，刻蚀、薄膜沉积等半导体设备已基本实现替代，国产化率正快速提升。

在非AI领域，嘉宾们提示了被K型分化所掩盖的价值洼地。锂电池、创新药CXO、工程机械、互联网龙头等板块上半年受关注较少，部分龙头公司2027年预期估值已不足15倍。顾鑫峰认为，资金如水，总是流向性价比更高的方向，这些洼地正在吸引边际资金的关注。

从主动投研体系 5.0的发布，到宏观大势的研判与细分赛道的拆解，观点的激荡沉淀为前行的共识。对于普通投资者而言，朴素的道理依然有效：与其追逐短期的涨跌，不如用专业机构的能力弥补个体认知的局限，在波动的市场中保持进退有据的定力。

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