青岛国资“撤场”：拟出让杭州首家上市企业控制权

西湖畔的中药老字号，又要换东家了。

7月13日，杭州天目山药业股份有限公司（以下简称“天目药业”）发布重要权益变动公告，公司控股股东青岛汇隆华泽投资有限公司（以下简称“汇隆华泽”）计划通过公开征集受让方的方式，协议转让公司2435.58万股流通股，对应总股本占比20%。

交易完成后，汇隆华泽持股将从29.99%降至9.99%，而这也将导致天目药业的实际控制人发生变化。

从2023年10月跨省入主，到2025年5月帮企业摘掉ST帽子，再到如今筹划退出控股权，青岛国资这场历时不到三年的“南下纾困”，又有何盘算？

齐鲁财研社第1309期

三年“救火”

天目药业这个名字，在浙江医药圈分量不轻。

1958年建厂，1993年登陆上交所，是杭州第一家上市公司，也是全国最早一批上市的中药制剂企业。

但从2011年至2023年的13年间，天目药业有7个会计年度录得亏损，经营持续承压，股票被实施风险警示，退市压力如影随形。

更棘手的是，公司多年积累的内部治理问题也在这一时期集中暴露。

此前，公司曾出现原实控方非经营性占用资金、违规担保等情况，经营秩序受到严重冲击。

而回顾天目药业上市后的历程，实控人频繁更迭几乎成了一种常态。

从2006年告别国资直接管控，到此后十余年间经历多轮控制权易手，每一次股权变动都伴随着管理层调整和经营思路的切换，企业始终缺乏一个稳定的发展周期。

正是在这样的背景下，青岛汇隆华泽于2023年8月正式入主。

这家由青岛市崂山区财政局实际控制的国有资本投资平台，以超过11亿元的资金拿下29.99%的股权，成为控股股东。

国资入场后的效果是显著的。

公开财务数据来看，天目药业2024年实现归母净利润1525万元，成功扭亏为盈。

2025年归母净利润进一步增至1762万元，扣非净利润同比增长超过35%。

2025年5月，天目药业正式撤销其他风险警示，摘掉了多年的“ST”帽子，退市风险得以解除。

可以说，青岛国资用不到三年时间，完成了风险兜底、经营止血、企业维稳的阶段性任务。

但就在外界以为这家老牌药企将就此走向平稳发展轨道时，2026年一季度数据却透露出新的隐忧：单季营收4439万元，同比下滑超过15%；净利润381.6万元，同比下滑约25%。

增长动能再度走弱，说明企业虽然摆脱了生存危机，但尚未真正建立起持续向好的内生动力。

与此同时，2026年4月，天目药业因信息披露不准确收到浙江证监局的警示函，时任董事长、总经理、董秘均被认定为主要责任人。

这一细节表明，即便经过三年整改，企业在合规管理和内控体系上仍有完善空间，多年股权动荡留下的治理短板，并非一朝一夕可以修复。

梳理近三年的这段时间线，青岛国资的角色定位其实很清晰：以“纾困者”身份入场，解决最紧迫的生存问题，稳住上市主体，恢复市场信心。

当这些目标基本达成后，是否继续深度参与企业长期经营，就成为一个需要重新评估的命题。

为何在此时放手？

三年前汇隆华泽入主天目药业是“该出手时就出手”，此番选择转让股权，更多则是基于现实考量。

首先是使命达成后的自然退场。

作为崂山区的国有资本投资平台，汇隆华泽核心职能是股权投资和资产管理，而非长期经营实体企业。

2023年入主天目药业，本质上是一次特殊时期的纾困行动，在企业面临退市风险、原实控方无力维系的情况下，国资以控股股东身份介入，稳定局面、化解风险。

从结果来看，这一使命已经完成。公司扭亏、摘帽、经营现金流回正，持续多年的退市危机已解除。

当“救急”的任务告一段落，国资平台自然需要重新考量自身的角色定位：是继续深度介入一家异地中药企业的日常经营，还是回归专业化资本运营的本位？答案显然是后者。

这并非“半途而废”，而是目标明确、边界清晰的阶段性运作。

国资进场时带着明确的任务清单，任务完成、风险出清后有序退出，恰恰体现了国有资本市场化运作的成熟度。

其次，或许是出于产业协同空间有限，深耕价值不高的考量。

国资跨区域投资，讲究的是战略协同和资源互补。如果控股一家企业能够与本地产业形成联动，带动区域经济发展，那么长期持有甚至加大投入都有充分理由。

但天目药业的情况并非如此。

天目药业的主营业务是中成药、中药材和大健康产品，生产基地分布在杭州临安、安徽黄山等地，核心产品包括珍珠明目滴眼液、铁皮石斛系列等。

而青岛崂山区的产业重心在虚拟现实、人工智能、海洋生物医药、智能制造等领域，与中药制造业之间的协同空间相对有限。

换句话说，青岛国资入主天目药业，更多是出于化解风险、保全资产的考量，而非产业布局的战略需要。

当风险化解完毕，继续持有控股权并不能为青岛本地带来显著的产业联动效应，反而需要持续投入管理精力和资源。

在这种情况下，适时退出、回笼资金，投向与本地产业契合度更高的领域，是更符合国资运营逻辑的选择。

还有一点，近年来，国资国企改革持续深化，一个核心方向就是从“管资产”向“管资本”转变。

国有资本投资运营公司要做的，不是长期持有和直接经营企业，而是通过股权投资、价值管理、有序进退，实现国有资本的保值增值和优化配置。

此前的5月15日，山东曾召开省委常委会会议，研究深化国资国企改革等事项，强调要认真落实中央关于深化国资国企改革的部署要求，谋划和实施山东省新一轮国企改革。

放在这一改革背景下看，青岛汇隆华泽此次转让天目药业股权，是一次典型的“管资本”实践：在合适的时机进入，完成阶段性目标后，通过公开征集受让方的方式市场化退出，既保障了国有资产的保值增值，又实现了资本的有序流动和再配置。

这种“进得去、退得出”的运作能力，正是国有资本投资运营平台应该具备的核心能力。

与其说青岛国资在撤场，不如说是在完成一次完整的投资循环后，将资金和精力释放出来，寻找下一个更有战略价值的投资机会。

对于天目药业而言，国资的退出意味着企业需要依靠自身力量走向成熟治理的新起点。谁来接棒、如何接棒，将决定这家“杭州第一股”能否在经历多年波折后，真正找到属于自己的发展节奏。

而对于青岛国资来说，这次进退之间的从容选择，或许比单纯的“长期持有”更能体现国有资本运作的专业水准：知道何时进场，更知道何时退场；能化解危机，也能完成价值兑现。这恰恰是新一轮国资国企改革所期待的方向。