拟募资30亿元！云豹智能冲刺DPU第一股，三年累亏24.66亿元，盈利拐点何时到来？

云豹智能冲刺DPU第一股

本报（chinatimes.net.cn）记者叶青 北京报道

作为算力基础设施的“第三颗主力芯片”，DPU（数据处理器）正成为国产芯片替代浪潮中最受关注的赛道之一。近日，深圳云豹智能股份有限公司（下称“云豹智能”）向深交所递交招股说明书，计划登陆创业板，保荐机构为中信证券。

云豹智能此次IPO拟募集资金30.35亿元，采用创业板第四套上市标准申报。云豹智能此番递表被视作国产DPU赛道资本化的标志性事件，若顺利过会，公司将成为A股市场“国产DPU第一股”。记者注意到，在高端芯片国产替代的产业浪潮中，云豹智能的发展突围路径，既折射出国内高端芯片初创企业典型的成长模式，也暴露了客户集中度高、持续亏损等行业普遍难题。

营业收入增长超900%

在AI大模型训练与推理需求持续爆发的当下，全球数据中心算力架构正加速从“CPU为中心”向“CPU+GPU+DPU”三芯协同的新型架构演进。英伟达CEO黄仁勋曾多次公开强调，DPU将成为下一代数据中心的核心算力支柱，是支撑AI算力集群高效运转的关键底座。

长期以来，全球高端DPU市场被英伟达、博通、Marvell等国际巨头垄断，国内厂商在全功能高性能DPU领域始终处于技术追赶状态，成为算力供应链自主可控的短板之一。对此，一位半导体行业分析师表示，DPU主要承担网络、存储、安全等基础设施任务的卸载与加速处理，是AI智算集群提升整体效能的关键部件。随着大模型训练对算力需求指数级增长，数据中心内部的数据流量呈爆炸式上升，DPU的战略价值日益凸显。

根据弗若斯特沙利文的行业统计数据，以2025年营业收入计算，云豹智能在中国全功能DPU市场排名国产独立厂商第一位，国内整体市场占有率约15.3%。其产品不仅进入腾讯云的大规模数据中心部署体系，还陆续拓展至中国移动、中国联通、南方电网等行业头部客户，覆盖云服务商、电信运营商、金融、能源等多个关乎数字经济底座的核心行业。

据了解，云豹智能成立于2020年8月，公司成立之初便锚定高性能全功能DPU赛道，瞄准国产替代的市场空白展开技术攻坚，试图打破海外厂商的技术垄断。在AI算力需求爆发与国产替代加速的双重红利下，云豹智能能否借助资本力量突破技术壁垒、打破客户高度集中的困局，并最终兑现盈利预期，成为市场关注的焦点。

据招股书，2023年至2025年（下称“报告期内”），云豹智能营业收入分别为17.32万元、3635.57万元、3.70亿元。2024年至2025年收入增速极为显著，2025年同比增长超900%。然而，公司尚未实现盈利。同期归母净利润分别为-6.67亿元、-6.10亿元、-11.89亿元，三年累计亏损约24.66亿元。扣非后归母净利润分别为-6.73亿元、-6.20亿元、-5.62亿元，2025年扣非亏损有所收窄。

“注册制下，硬科技赛道允许尚未盈利企业申报IPO，持续大额亏损不会直接否决上市，但会大幅加重审核问询压力。监管重点并非要求企业马上盈利，而是核查亏损背后的商业逻辑。虽然2025年扣非亏损有所收窄，但归母亏损再度扩大，监管将重点追问高额研发投入能否持续转化为订单，营收高速扩张为何难以摊薄固定成本，验证商业模式能否跑通、现金流能否维持企业持续经营。若无法清晰论证亏损收窄的长期趋势，会拉长审核周期，增加上市不确定性。”浙大城市学院副教授林先平接受《华夏时报》记者采访时表示。

此外，记者注意到，公司2025年归母净利润亏损同比持续扩大。对此，招股书给出的解释是主要源于公司股权激励产生的股份支付费用大幅增加。据招股书，报告期内股份支付金额分别为0.47亿元、0.54亿元和7.12亿元，对净利润产生了显著影响。该等措施虽在会计层面影响了当期利润，但有效实现了核心人才与公司长远发展的利益绑定，是公司持续创新和经营发展的重要保障。

针对上述问题，记者发送采访函询问相关事宜，但截至发稿，未能收到公司回复。

过度依赖单一客户

除持续亏损外，云豹智能毛利率还存在大幅波动的问题。报告期内，公司综合毛利率分别为11.34%、39.81%和27.62%。在其招股书中，云豹智能给出的解释是产品毛利率主要受下游市场需求、产品售价、产品结构、原材料成本波动等多种因素影响，若上述因素发生变化，如上游原材料供应紧张或者涨价、下游市场需求疲软或竞争格局恶化导致产品售价下降、成本波动等，可能导致公司毛利率波动，从而影响公司的盈利能力及业绩表现。

“毛利率是反映企业核心竞争力、产品议价能力与成本控制能力的核心指标。报告期内，云豹智能毛利率从11.34%跃升至39.81%，又回落至27.62%，大幅的波动会引发监管层对其盈利稳定性的质疑。审核端会重点核查各年度毛利率变动的核心原因，区分是行业周期、市场竞争所致，还是公司自身产品结构、定价策略、成本管控能力出现问题。同时，监管也会关注公司是否存在通过调整会计核算美化毛利率的情况，核查毛利率后续下行风险，以及该风险对企业未来盈利预期的负面影响。”新智派新质生产力会客厅联合创始发起人袁帅接受《华夏时报》记者采访时表示。

招股书显示，报告期内，公司向前五名客户的销售金额占当年营业收入的比例分别为100.00%、99.35%和92.87%，客户集中度较高，与公司所处的发展阶段和下游市场集中度特征相关；按终端客户统计，报告期内，公司向第一大终端客户腾讯的直接及间接销售金额占当年营业收入的比例分别为0%、93.16%和95.22%，占比较高。

云豹智能表示，当前公司尚处于商业化爬坡期，采取与下游头部客户深度合作的“种子客户”战略符合科技创新企业的成长特征，通过与种子客户的大规模商用合作，有利于公司产品技术打磨以及面向全市场加速推广。公司与腾讯保持长期稳定的战略合作关系，向腾讯销售具备较强的稳定性和可持续性。

业内人士表示，若核心客户经营出现波动、行业竞争持续加剧、公司新技术新产品无法持续获得核心客户认可，公司来自主要客户的收入和毛利或将承压，对整体经营业绩造成不利影响。

此外，招股书披露，截至2025年12月31日，腾讯通过多家主体合计持有公司19.78%股权，属于公司重要关联方。公司对腾讯销售占营收比重居高不下，该情况和企业发展阶段、下游行业市场集中的现状相匹配。不过，云豹智能表示，公司与腾讯保持了长期稳定的战略合作关系，并积极拓展新客户，非关联销售金额在报告期内呈现快速增长趋势。若未来拓展新客户不及预期、腾讯采购需求波动或因公司技术或产品无法满足客户需求而导致公司产品被替代，或业务需求发生了不利于公司的重大变化，将会对公司经营造成重大不利影响。

不过，也有业内人士表示，“大股东兼第一大客户”的双重身份，或将成为本次IPO中市场争议的核心焦点。一方面，腾讯的产业背书与稳定订单为云豹智能提供了宝贵的商业化落地场景，帮助公司快速完成产品验证、迭代与规模出货，大幅缩短了高端芯片从实验室走向市场的周期。

另一方面，高度依赖单一关联客户也引发了市场对公司独立经营能力、市场化拓展能力的普遍质疑。若未来腾讯自身云业务采购需求出现波动，或调整供应链策略减少对公司的采购份额，将对云豹智能的经营业绩产生重大不利影响。

募资30亿元押注技术迭代

据招股书，本次IPO，云豹智能计划募集资金30.35亿元，全部围绕DPU主业投向三个项目：新一代全功能DPU研发及产业化项目（7.39亿元）、新一代AIDPU研发及产业化项目（11.22亿元）、下一代高性能DPU核心技术研发项目（11.74亿元），建设期分别为3年、3年和4年。

不过，本次募投项目虽经过可行性论证与市场调研，但相关分析均基于当下行业现状、技术水平及行业发展趋势得出。在募投项目实施过程中，若产业环境出现重大不利变化或公司研发的产品性能无法达到客户的技术演进要求，将出现募投项目未能实现预期经济效益的风险。

此外，云豹智能募投项目开始实施后，公司预计将新增研发费用和折旧摊销。若因市场环境等因素发生变化，募集资金投资项目投产后盈利水平不及预期，可能存在因研发费用、折旧摊销等增加导致公司短期经营业绩受到不利影响的风险。

从行业发展空间来看，全球DPU赛道正处于高速增长的黄金期。根据弗若斯特沙利文的行业报告数据，中国DPU市场规模从2021年的150.44亿元增长至2025年的497.58亿元，年复合增长率超过35%，预计到2030年将增长至1290.91亿元。

全球市场方面，2025年全球DPU芯片市场规模已突破78亿美元，预计2030年将攀升至约412亿美元。AI大模型训练与推理需求的持续爆发、全国一体化算力网络建设的加速推进，都将为DPU行业带来长期且确定的增长动力。

对于云豹智能而言，此次IPO既是重要的资本赋能，也是一场严峻的行业大考。30亿元募资能够支撑公司未来3—4年的研发投入，保障产品迭代节奏；但资本市场也将用更严苛的标准审视公司的客户多元化进展、毛利率变化以及亏损收窄的节奏。

从更宏观的产业视角来看，云豹智能冲击IPO的意义，早已超出一家企业的资本运作范畴。作为算力基础设施的三大核心芯片之一，DPU的国产替代进程直接关系到国内AI产业与数字经济的供应链安全。云豹智能的资本化进程，既为国内DPU赛道树立了明确的估值标杆，也将带动更多资本与人才进入这一领域，推动国产DPU产业整体加速发展。

责任编辑：帅可聪 主编：夏申茶