信用 | 理财为什么没有加配信用债？

来源：市场资讯

（来源：财通固收团队 固收彬法）

2026

作者：孙彬彬/隋修平/张纯祎/李飞丹

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摘 要

上周信用债整体走势疲软，截至目前，7 月未出现理财回流带动的季节性行情，我们认为原因之一是当下理财对信用债的需求偏弱。一是本月理财回流节奏偏慢，这可能与产品收益率偏低、营销承压，以及部分长三角理财子产品增速过快遭监管关注有关；二是理财配置信用债意愿不足，一方面货币中介收费调整导致信用债交易活跃度降低，另一方面当前同业存款、逆回购的性价比较高、亦分流了信用需求。考虑到上述因素短期内难以全面缓解，8-9月理财需求更弱，且评级调整、城投监管政策扰动有所加大，我们认为策略上可以略偏谨慎，适度缩短久期、降低风险偏好。可重点关注0-2 年普通信用债、3-5 年二级资本债，对负债端不稳的账户来说，小仓位博弈长二永可能还是优于长普信。

• 理财的需求去哪儿了？

理财规模回流一般。跨季以来，理财规模增量约为0.19万亿元，与历史同期对比，增量有限。我们认为这一是可能与近期理财回报率偏低、影响营销有关。近四周来理财收益率持续回落，当前近7日平均年化收益率不足1.24%，相较于往年明显偏低，收益持续低迷预计会对理财营销形成制约。二是监管近期关注到理财子短期产品规模增速过快的问题，这可能也会带来一定扰动。

货币中介收费摩擦。7月1日之后部分未签约市场经纪业务的理财将无法获取经纪业务报价、撮合等业务，导致其配置受限，信用债的流动性也边际下滑，这可能影响了理财对信用债的增持。

信用债性价比并不突出。跨季后理财对于同业存单的配置占比快速提升，从跨季后第一周的34%快速提升至56%。存单及逆回购收益率抬升后，性价比修复，当前收益率分别为1.47%和1.44%，对比市场震荡态势下仅靠票息收益的信用债，可能更有配置性价比，这也分流了一部分配置资金。

展望后市，在利率走势以外，我们认为信用债也开始面临一些板块压力。一方面近期评级调整、城投监管政策方面的扰动正在带来局部重定价，另一方面需求力量整体较Q2回落。7月理财回流的成色一般，8-9月需求还将边际走弱，短期建议加大对防回撤的关注，略下降久期及回收风偏。在这一思路下，可以更加关注0-2Y普信债、3-5Y二永债，围绕长二永的博弈仍在继续，我们认为可以小仓位继续保持关注。长普信本周行情相对亮眼，负债端稳定的配置型账户可以关注，但交易类账户建议还是保持相对谨慎。

报告核心图表（点击可查看大图，完整图表详见正文）

风险提示：数据统计或有遗漏，宏观经济表现超预期，信用风险事件发展超预期

报告目录

01

行情回顾：信用债略有走弱

上周信用债整体略有走弱、内部分化，多数利差被动收窄，仅普信长端主动压缩。

收益率方面，短端信用债整体回调，中票和企业债回调0-1bp；2Y及以上信用债收益率走势分化，其中低等级中票和企业债收益率有所下行，5YAA-中票和企业债收益率下行6bp左右；7Y以上非金信用债整体走强，其中城投债表现更好。

信用利差多数被动收窄，短端收窄3-4bp，中长端城投利差主动压缩0-3bp，7Y及以上长二永利差略走扩0-0.5bp。

交易指标方面，信用债成交平均久期有所拉长，当前位于2.84年附近。TKN成交占比和低估值成交占比有所下滑，当前分别在64.8%和59.3%附近，市场做多情绪一般。

02

近期观察：理财的需求去哪了？

上周信用债整体走势疲软，截至目前，7 月未出现理财回流带动的季节性行情，我们认为原因之一是当下理财对信用债的需求偏弱。一是本月理财回流节奏偏慢，这可能与产品收益率偏低、营销承压，以及部分长三角理财子产品增速过快遭监管关注有关；二是理财配置信用债意愿不足，一方面货币中介收费调整导致信用债交易活跃度降低，另一方面当前同业存款、逆回购的性价比较高、亦分流了信用需求。考虑到上述因素短期内难以全面缓解，8-9月理财需求更弱，且评级调整、城投监管政策扰动有所加大，我们认为策略上可以略偏谨慎，适度缩短久期、降低风险偏好。可重点关注0-2 年普通信用债、3-5 年二级资本债，对负债端不稳的账户来说，小仓位博弈长二永可能还是优于长普信。

跨季后，信用债回暖程度一般，明显弱于过去5年季节性水平。以中短期票据(AA):3年信用利差为例，过去5年跨季后的13个交易日内，信用利差平均收窄5.79bp，而今年仅收窄0.79bp，与6月末基本持平，且上周的利差压缩是被动压缩，信用债收益率下行的内生动力明显不足。

从机构行为来看，跨季后理财+基金对于信用债的买入力度环比也明显偏弱。7月以来13个交易日合计净买入规模为815.52亿元，相较于6月底前13个交易日1135.21亿元的净买入量明显较少。

对比往年情况来看，7月以来理财净买入信用债合计313.66亿元，明显弱于2024年、2025年同期的738.90亿元、418.28亿元；基金净买入信用债501.86亿元，明显弱于2024年、2025年同期的1159.85亿元和1891.31亿元，仅为2024年、2025年同期的43.27%、26.54%。

在利率走势、信用风险扰动（评级调整、城投政策）之外，我们认为上述市场表现与理财需求偏弱有关，具体包括理财规模回流一般、货币中介收费摩擦与信用债性价比并不突出三方面。

2.1

理财规模回流一般

根据第三方不完全统计，跨季以来，理财规模增量约为0.19万亿元，与历史同期对比，增量有限。对比3月跨季前后，两周时间内理财规模增长0.38万亿元，后续至6月21日高点持续增长了0.87万亿元。

我们认为这一是可能与近期理财回报率偏低、影响营销有关。近四周来理财收益率持续回落，当前近7日平均年化收益率不足1.24%，相较于往年明显偏低，收益持续低迷预计会对理财营销形成制约。

二是监管近期关注到理财子短期产品规模增速过快的问题，这可能也会带来一定扰动。据21世纪经济7月10日报道，某长三角理财子因今年规模增速过快，收到监管单独发送的提示函，此次被发函提示的理财公司整体规模并不算高，但增速较为突出，尤其短期产品规模增长明显。监管对短期产品增速过快的机构保持关注，考量因素之一就是流动性风险。负债端客户随时可赎回，跨渠道营销又加剧了赎回节奏的复杂性，而资产端主要配置的信用债流动性却相对有限。

2.2

货币中介收费摩擦

7月1日之后部分未签约市场经纪业务的理财将无法获取经纪业务报价、撮合等业务，导致其配置受限，信用债的流动性也边际下滑，这可能影响了理财对信用债的增持。《银行间市场经纪业务管理办法》设定的半年过渡期7月1日正式截止，银行间市场经纪业务全面迈入“先签约、后服务”的监管新阶段。按照监管要求，未与经纪机构签署正式服务协议的金融机构，7月1日起将无法获取询价、报价及撮合等全品类经纪服务，这可能导致了信用债的流动性明显下降。

2.3

信用债性价比并不突出

跨季后理财对于同业存单的配置占比快速提升，从跨季后第一周的34%快速提升至56%。

存单及逆回购收益率抬升后，性价比修复，当前收益率分别为1.47%和1.44%，对比市场震荡态势下仅靠票息收益的信用债，可能更有配置性价比，这也分流了一部分配置资金。

当前1Y信用债相较同业存单、逆回购的比价优势分别为5.2bp、7.6bp，考虑到理财购买信用债需要对票息征税，且信用债流动性较弱，在近期的利率震荡和信用估值扰动环境中，配置性价比相对一般。

展望后市，在利率走势以外，我们认为信用债也开始面临一些板块压力。一方面近期评级调整、城投监管政策方面的扰动正在带来局部重定价，另一方面需求力量整体较Q2回落。7月理财回流的成色一般，8-9月需求还将边际走弱，短期建议加大对防回撤的关注，略下降久期及回收风偏。在这一思路下，可以更加关注0-2Y普信债、3-5Y二永债，围绕长二永的博弈仍在继续，我们认为可以小仓位继续保持关注。长普信本周行情相对亮眼，负债端稳定的配置型账户可以关注，但交易类账户建议还是保持相对谨慎。

03

机构行为：基金和理财买入力度下滑

上周（7.13-7.19），保险普信债买入力度回升，合计净买入规模72.86亿元，其中大幅配置1-3Y债券。

保险净卖出二永债规模缩小，合计净卖出规模为22.88亿元，主要增持了3-5Y债券，对1-3Y和5-10Y进行了减持。

基金对普信债净买入规模有所下滑，上周合计净买入规模123.15亿元，主要增持1Y以内短债。

二永债方面，基金净买入力度大幅下滑，上周合计净买入75.46亿元，主要增加了3-5Y期限品种配置。

理财对普信债增持规模90.25亿元，环比小幅下降，主要增持3Y以内期限品种。理财对二永债买入力度亦有所下滑，上周合计净买入30.51亿元。

04

一级跟踪：城投连续四周净融入

上周（7.13-7.19）城投债净融资56亿元，产业债净融资364.4亿元，二永债净融资485亿元，其他金融债净融资336.9亿元。

城投债分省份看，截至上周末今年净融资规模前三地区为：广东（811.9亿元）、北京（291.2亿元）、山东（194.8亿元）。净流出规模前三地区为：湖南（-186亿元）、湖北（-104.7亿元）、天津（-34.7亿元）。

产业债分行业看，截至上周末今年净融资规模前三行业为：公用事业、综合、建筑装饰。

城投债加权平均发行期限回升至3.92年，产业债加权平均发行期限明显缩短。

产业债一级发行情绪回升，城投债全场倍数3倍以上占比为65%，环比下滑1pct；产业债发行全场倍数3倍以上占比升至32%。

上周信用债取消发行3只，合计规模46.7亿元。

05

二级跟踪：成交久期拉长

3Y以上城投债成交占比环比增加4pct，3Y以上产业债成交占比环比增加5pct，3Y以上二永债成交占比环比增加1pct。

城投债AA(2)及以下成交占比上升2pct，产业债AA及以下成交占比环比上升2pct，二永债AA及以下成交环比下降1pct。

风险提示

1、数据统计或有遗漏：由于数据收集的局限性、统计方法的差异、信息披露的不完整性或更新延迟，可能导致部分分析结果存在偏差。

2、宏观经济表现超预期：宏观经济环境和财政政策是影响债券市场的关键因素。如果宏观环境出现超预期的变化，如经济增长放缓、通货膨胀率波动或外部经济冲击等，可能会对信用债市场表现形成冲击。

3、信用风险事件发展超预期：若出现信用舆情事件，可能会对信用债市场形成短期冲击。