威尔鑫点金·׀美元超宏观与宏观趋势该如何定调 上周基金做多美元腿软

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美元超宏观与宏观趋势该如何定调

上周基金做多美元腿软

2026年07月19日 威尔鑫投资咨询研究中心

（文） 首席分析师 杨易君

来源：杨易君黄金与金融投资

上周：

美元指数下跌0.21%；

wellxin贵金指数下跌4.06%；

国际现货金价下跌2.51%；

国际现货银价下跌6.62%；

国际现货铂金价格下跌2.10%；

国际现货钯金价格上涨2.36%；

NYMEX原油上涨14.35%，LME伦铜上涨0.32%，伦铝上涨0.72%，伦铅下跌0.58%，伦锌下跌2.31%，伦镍上涨2.34%，伦锡下跌0.35%。CRB商品指数上涨4.32%。

标普500下跌1.55%，道琼斯指数下跌0.93%，纳斯达克指数下跌2.90%。

综合观察不难发现，强商品属性金属在转强，市场偏好略见强化。作为风险市场龙头的美股上周表现欠佳，纳斯达克指数周期见顶（甚至大周期见顶）的可能性越来越大，或曰AI概念炒作到头了。但是，这未必对应着整个资本市场上涨到头了，我只是说AI概念可能到顶了。2000年3月科网泡沫盛极推动纳斯达克指数见顶后，在此后长达两年的时间里，纳斯达克指数重挫超60%（指数跌超60%啊），不少个股灰飞烟灭，但道琼斯指数竟然还有涨幅。

2000年3月10日当周收市，道指9929点，纳指5049点。两年后的2002年3月15日当周收市，道指10607点，纳指1868点。这两年，纳指跌幅超60%，道指居然还有“鸡肋”涨幅。这就是抱团过度炒作产业赛道之后留下的一地鸡毛现象！

理论上，若美股确实大致呈现出宏观筑顶信号，过度超跌的金银市场理当吸引从美股等资本市场流出避险资金。

上周五，笔者在分析金银、外汇市场资金分布与流向信息时，黄金、美元期货市场数据截止前一周，金银ETF持仓数据截止上周四：

上周收市后的本篇，笔者将进一步重点、详细解读对冲基金在外汇期货、美元指数期货市场中的资金流向与持仓分布特征，用以论证美元趋势，以及旁证金银中长期及阶段趋势。

中期或阶段市场分析，需以宏观，乃至超宏观趋势作为前提基调。如此这般，在中期趋势可左右摇摆时，我们即以宏观基调作为偏向取舍参考。关于美元指数的超宏观运行趋势，笔者时隔两月或几个月就会回顾梳理，尤其美元面临宏观转折选择时，会更紧密关注。

如美元指数超宏观形态趋势信息图示：

美元指数超宏观、宏观趋势总体有很强规律性，可以间接作为金银市场宏观趋势定调的重要参考依据。

就美元指数55年超宏观形态趋势观察，总体运行在P1P2超宏观熊市波段之中。P1P2超宏观熊市通道由图示1978年的82.10点，1992年的78.20点大周期底部先定轨，再通过2001年牛市大顶121.01点确定超宏观熊市趋势线P1。

P1P2超宏观熊市通道确定后，其趋势线P1非常精准地测出了2022年美元周期大顶114.78点，以及2025年初再度反抽时的右顶110.15点。

就超宏观周期而言，既然美元指数已经在2022年、2025年两度遇阻美元超级熊市趋势线P1，意味着美元指数已经宏观见顶了！此后美元将进入熊市大周期，类似2001见顶121.01点之后的熊市大周期！且理论上美元指数应该在新一轮超宏观熊市大周期中，至少击穿2008年创下的70.68点历史纪录低点。

再观55年美元指数超宏观形态，总体运行在164.72-70.68点超宏观熊市波段内。该超宏观熊市波段阻速线如图所示：

2014年下半年，美元指数有效突破阻速线1/3线后，即一马平川地加速巨幅上涨。

在美元指数2008年见底70.68点后的14年宏观牛市大周期中，周期大顶114.78点刚好出现在超宏观熊市阻速线2/3线位置，证明了该阻速线的精妙、奇妙。2024年底2025年初，美元指数反弹110.15点，再度精确测试阻速线2/3线阻力。

阻速线理论认为，熊市定调的阻速线，其2/3线往往构成熊市反弹最后阻力。2008-2022年，虽然美元指数处于一轮牛市大周期中，但在55年美元指数运行的历史长河之中，它仍不过是一轮超宏观“熊市反弹”而已！一轮类似1992-2001年，图示H1H2通道中的“超级熊市反弹”，尽管这是一轮十年大牛市周期。

有趣的是，如果投资者自行以美元指数1985年大顶164.72点，1995年周期底部80.10点为基准画阻速线，其2/3线同样精确构成2000-2001十年牛市上行的有效阻力。说明2001年美元指数见顶121.01点前的十年牛市大周期，同样不过是一轮超宏观“熊市反弹”！

比超宏观趋势小一个级别的宏观趋势呢？2008年美元指数见底70.68点之后的宏观牛市通道L1L2，性质与周期相似于1992-2001年宏观牛市通道H1H2。该通道由2011年72.80点、2020年89.21点确定宏观牛市趋势线L2，再通过2009年区间牛市顶部89.62点确定轨道线L1。同时，2015年的周期顶部100.40点，2016年末周期顶部103.82点，皆精确出现在L1轨道线上，充分说明了该宏观牛市通道定调的有效性。

最终，2022年美元指数上行至114.78点时，再度精确触及十几年宏观牛市轨道线L1。同时还精确对应着超宏观熊市阻速线2/3线的共振阻力。这两条宏观、超宏观线的交汇点，不仅精确量度出美元指数大周期见顶的具体点位，还给出了见顶该位置的具体时间。真可谓宏观技术分析的奇妙经典案例。同时，“快速”虚破美元超宏观熊市趋势线P1之后，该线的超宏观回吸阻力同样形成共振。我们精确把握住了美元指数周期大顶，并相应指导客户在2022年四季度于1630美元附近开始大肆趋势性做多黄金。当时，在全球央行尚未公布2022年三四季度净购金数据时，笔者即大胆推测央行应该在强力购金。数据公布后，与笔者推测信息相符：

2025年初美元指数反弹见顶110.15点之后，直接快速下行冲击了十几年宏观牛市趋势线L2，同时面临5年线（60月）、10年线（120月）共振支撑，阶段宏观支撑极强。此后至今一年有余，美元指数皆在考验十几年宏观牛熊分水岭作用力支撑，且反弹较为乏力。目前5年线已渐渐构成美元指数反弹反压。

若后市美元指数有效击穿10年线，宏观牛市趋势线L2线支撑，即可能加速下跌，确认宏观熊市周期来临，金银市场理当出现不错的上涨表现。

故就超宏观、宏观周期而言，美元指数应已牛市周期见顶，目前在宏观牛熊分水岭位置弱反弹。就中长期趋势而言，我们总体应该倾向于看跌美元！如此定调之后，让我们进一步分析观察对冲基金在美元外汇期货、美元指数期货市场中的资金流向与分布特征信息：

上周基金在六大外汇期货市场中的美元净持仓为376.04亿美元，相较于前周创下的十年最高值388.86亿美元，回落12.82亿美元。

理论上，基金外汇期货市场美元净持仓在创十年新高之后，在美元指数并未处于创多年新高的背景下，基金在外汇期货市场中做多美元的净能量应该周期见顶了。这可能对应着美元指数的阶段或中期见顶，但也未必。这与阶段美元市场运行属性，以及阶段全球金贸过程中的结汇意愿趋势倾向有关。

比如2019年5月，基金在六大外汇期货市场中的美元净持仓上行至388.69亿美元（与前周388.86亿美元几乎齐顶）之后，美元上行动能虽失速，但并未即刻转势下行。当时，地缘政治危机（中美贸易争端）令美元、金价同向上行，二者体现出金融避险属性。再比如2022年三季度，基金美元净持仓上行至239.99美元之后，此后美元继续巨幅上涨。因为当时美国通胀趋势凌厉上行，市场强烈预期美联储将结束美元零利率（实际情况正是如此），提振美元强势上行。

但当前位置，美元即无避险属性需求（否则黄金也应该有），也无美元利率本已在历史高位区的升息必要性。当基金“疾风劲火”式地做多美元后，净能量继续流入遭遇瓶颈时，美元容易阶段或中期见顶。

A位置美元指数阶段见底97.61点后，至阶段顶部101.79点，总计上涨约4100点，对冲基金在外汇期货市场中的美元净持仓由净多45.30亿美元上升至十年高位388.86亿美元，净增约340亿美元。

此情形与2023年末美元在C位置见底100.59点后的情形相似，基金美元净持仓由净空96.89亿美元上升至净多355.75亿美元，净增约450亿美元，对应美元指数上涨约6000点，见顶于B点位置的106.50点。此后，基金做多美元的净能量见顶，美元指数亦对应中期见顶。进一步观察2023-2024年BC区间，美元指数的涨幅总体“孕育”在前中期上行波段（99.54-107.33点）之内，但基金做多美元的净能量流入却完全不是这样，基金在BC段做多美元的资金净流入，远强于美元指数见顶107.33点前的区间牛市波段。这说明基金在BC段做多美元的能量耗费巨大，但做多效果极差。

近月A位置后至今的情形，难道与BC段不非常相似吗？：基金做多美元的净能量耗费巨大，但做多美元效果欠佳。

此外，当前美元指数受120、250均线共振交汇反压，技术面压力比B位置见顶106.50点时强得多。且当时2025年初的美元宏观右顶110.15点位置尚未出现，宏观趋势也比现在强得多。理论上，6月美元指数见顶101.79点，面临着比2024年4月区间见顶106.50点时更强的见顶压力。

进一步观察近年基金在六大外汇期货市场中的四个做多美元的净能量流入周期，周期最大净能量流入分别为：622亿美元、585亿美元、534亿美元，以及此轮的617亿美元。这说明此轮基金做多美元的净能量流入极可能确实到位了。且鉴于当前美元即无2019年5月前后与金价同涨的避险需求，也无2021年三季度之后强烈地升息预期需求提振，再进一步参考前面有关美元的超宏观、宏观趋势分析，美元指数中期见顶的可能性无疑就越来越大了！

小图3，对冲基金在六大外汇期货市场中做多美元的“实际净能量”流入信息。什么叫做多美元的实际净能量？举例说明一下：对冲基金在澳元期货市场做多美元净能量流入100亿美元，与在欧元期货市场做多美元净能量流入100亿美元，二者对美元指数的推动效果会一样吗？显然不可能一样！这就是笔者以小图2数据为基准信息，进一步除权得到的新数据信息，能更好反映基金在外汇期货市场中的净能量流入对于做多美元的实际影响。

小图2、3对比观察，A位置后至今，虽然小图2所示的基金美元净能量流入趋势很陡、很快，但小图3所示的基金做多美元实际净能量流入不大，这就是基金做多美元效果欠佳的根源。BC区间信息同样如此，小图2、3所示的基金净能量流入速度差异很大，基金做多美元效果欠佳。

小图4，对冲基金在美元指数期货市场中直接净能量变化信息。该市场规模较小，最新基金的美元指数净持仓为净多13.29亿美元，前值为13.41亿美元。该市场规模远不如基金在外汇期货市场中的资金变化规模，但其似与美元指数有着更好“趋势关系”。

上述分析信息显示，美元宏观、超宏观趋势都偏空，阶段或中期基金资金流向信息也极可能开始转空，那么中期技术面如何呢？上个月，笔者在分析美元中期技术时曾指出：美元指数虽然可能突破最近一年的“小喇叭”整理形态，但进一步趋势上行很难！上方面临“大喇叭”形态趋势下沿反压，面临102点附近的周、月均线共振强阻。下为上次美元中期趋势分析报告用图：

实际情况正如我们分析，美元指数向上虚破小喇叭上沿P1线后，遇阻于102点附近。当时笔者进一步指出，若美元指数遇阻102点附近后回落，我们将重新上修小喇叭形态整理上沿，如最新信息图示：

若美元指数确实有效遇阻101.79点，那么最近一年的小喇叭整理上沿线就应该调整至P3线位置。理论上，中期美元指数将向小喇叭下沿P1线寻求支撑。但在此过程中，需要注意阻速线2的2/3线支撑，最近一年，该2/3线可谓美元指数下行的“有效支撑”。

若美元指数确实中期转熊，向下测试小喇叭下沿P1支撑后继续破位，就应该关注宏观熊市通道H1H2之轨道线H2线支撑了。届时，阻速线2的2/3线支撑也已有效告破，前面宏观趋势分析中的L2宏观牛市趋势线、5年线、10年线也告破了，即便遇阻H2轨道线，也难改美元中长期熊市趋势！

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