中信证券：中国AI资产有望迎来重估 看好港股互联网板块收敛修复行情

智通财经获悉，中信证券发布研报称，资金与流向的再平衡驱动行情由分化走向收敛，业绩触底与AI叙事共振下，看多港股互联网行业。回顾全球科技行情，过去一年的定价重心集中于AI基础设施的"投入侧"，伴随模型能力的持续跃升与商业化路径的逐步清晰，定价重心正由"投入侧"向"产出侧"迁移，中国AI资产的重估窗口正在打开。在这一重估进程中，云、模型、应用三个环节均具备机遇：云是AI需求落地的第一站，算力高景气驱动收入加速，资本开支向收入转化的路径逐步清晰；模型是智能供给的核心，国产模型智能上限持续提升、与全球旗舰模型的差距不断收窄，正成为重估的信心之锚；应用是商业化兑现的载体，场景、模态与端侧全面拓宽，AI渗透的广度与深度持续超预期。在此基础上，港股互联网头部公司是承接本轮重估的核心资产。

中信证券主要观点如下：

结构再平衡：K型分化的收敛与修复正在开启。

2026年初至今(截至7月17日，下同)，国内市场K型分化显著：硬件端中信电子/通信指数分别+35%/+32%，而恒生科技/中概互联网指数-16%/-29%，互联网板块显著落后。全球范围看，分化同样极致，SOX/KOSPI/日经225年初至今分别+65%/+53%/+24%，硬件超额收益显著。7月以来，分化出现松动：SOX累计下跌-18%，同期微软/亚马逊/谷歌/META分别+2.5%/+2.3%/-4%/+5.4%，恒生科技/中概互联网指数+3.4%/+12%。

该行认为，K型分化正逐步走向收敛与修复，过分拥挤的硬件头寸，伴随Hyperscaler在模型商业化的预期修复中的演绎，正带领全球资金结构自硬件逐步向云与应用切换；低仓位、低估值的港股互联网有望成为资金切换的重要流向，该行看好板块的收敛修复行情。

流向再平衡：资金处于低位，回流动能正在积聚。

近期该行向海外投资者路演时与其交流的反馈显示，当前主流仓位为低配中国、且在中国资产内部低配互联网。7月以来，以存储为代表的亚太硬件板块波动显著放大，KOSPI/日经225 7月以来累计-18%/-9%，三星电子/SK海力士/铠侠分别-19%/-28%/-41%，日韩市场的高波动或推动区域资金再配置，利好低仓位、低估值的港股互联网；叠加中国AI叙事进一步崛起，前期"long tech short internet"的对冲基金、低配中国与互联网的长线外资，或均有动力考虑持仓结构的再平衡，外资回流动能正在积聚。

内资方面，根据Wind，港股ETF 7月至今/年初至今亦持续净流出54/431亿元，内资对互联网板块的整体配置仍处低位。当前板块资金面处于双低状态，两类资金均具备加仓动力，后续伴随再平衡推进与AI催化落地，资金面具备明确的向上空间。

业绩维度：悲观预期已price in，料26H2迎利润拐点。

2025年以来，港股互联网板块所经历的调整主要原因来自EPS的下修，核心是宏观压力下的营收承压，以及AI与新业务投入带来的利润压力以及不确定性。截至7月17日，恒生科技2026/27年盈利增速一致预期为11%/22%。当前该行认为悲观预期已price in相对充分，以即时零售为代表的传统业务亏损正在明确快速收缩。

根据Visible Alpha一致预期，26Q2国内主要互联网公司收入合计同比+5%、延续稳健增长，Non-GAAP净利润合计同比-8%，降幅较26Q1(-32%)大幅收窄、盈利环比会显著改善；26Q3/4 Non-GAAP净利润增速将进一步回升至+12%/+46%，26全年收入合计同比+8%。

板块业绩增速已经触底，料主业盈利的改善亦将进一步支撑AI业务的持续投入，在AI商业模式逐步清晰下，形成"主业造血—AI投入—增长兑现"的正向循环；EPS预期的逐季修复既构成当前位置的安全边际，预计亦将成为板块行情的向上催化，建议关注互联网公司业绩释放的节奏。

估值维度：国产AI叙事重启，海外资金重估中国AI资产。

近期Kimi K3发布后在海外引发显著反响，高ROI下，中国厂商与海外旗舰模型的追赶时差已缩短至约3个月，市场热议是否迎来"第二个DeepSeek时刻"。该行认为，K3的表现是国产AI加速追赶的近期第一个切面，下半年中国模型厂商将进入新一轮密集迭代周期，将在智能上限和性价比维度持续挑战全球旗舰，助力从"跟跑"到"并跑"。

其二，伴随近期WAIC大会，上游算力在超节点、互联以及对国产模型的适配上加速迭代；下游应用百花齐放，覆盖场景更多元(办公、编程、具身、消费娱乐等)、模态更丰富(文本、图像、视频、语音全面开花)、载体加速向端侧延伸(AI手机、眼镜、机器人等)，AI渗透的广度与深度持续超预期。而中国模型智能上限的提升与下游商业化的高确定性，将推动海外投资人重新审视中国模型公司的竞争优势与估值潜力，重估有望由一级市场向二级市场的云与模型相关资产传导。当前恒生科技NTM PE为18.9x(Wind一致预期)，处于近5年27.5%分位，业绩触底与AI叙事共振下，板块具备估值与盈利双重修复的空间。

风险因素：

流动性宽松不及预期导致市场估值中枢下移；互联网公司降本增效不及预期导致业绩回暖不及预期；新业务及新市场拓展不及预期，或投资亏损超预期；核心股东减持风险等投资策略；政策落地进度不及预期；国产大模型追赶国外同行速度不及预期。

本文源自：智通财经网