夏季或是撤退良机，美银Hartnett：Mag7资本开支若遭削减，更广泛回调或难以避免

美国银行首席投资策略师Michael Hartnett再度亮出警示旗。在成功预判今年3月市场底部后，他指出当前极度拥挤的仓位与泡沫化的情绪，已将市场推至新一轮高风险区域，夏季撤离风险资产或为上策。

美银最新基金经理调查显示，该行专有的"牛熊指标"已升至9.6的极端水平，创历史新高。Hartnett警告称，当前最优夏季策略是"撤退风险资产，转向久期、防御性资产、高股息股及美元"，而非逢低加仓。与此同时，他将Mag7 ETF（代码MAGS）列为关键观察指标：若MAGS跌破65美元，将拖累周期性板块全线承压；若突破70美元，则构成重新入场信号。

在Hartnett看来，此轮最大的尾部风险在于：一旦超大规模科技公司宣布削减AI资本开支，且此举未能推动Mag7创新高，"由此引发的增长与资产价格的大幅负面冲击，将催化银行、经纪商及工业股的大规模做空"——即一场全面市场崩跌。

极端定位触发预警信号

Hartnett在最新"Flow Show"报告中指出，美银牛熊指标达到9.6的历史极值，代表市场处于"极端仓位"状态。依据其框架，这一信号历史上对应的最优策略是规避风险，而非加仓。

本周最新EPFR资金流向数据印证了这一判断：股票资产获558亿美元净流入，债券流入200亿美元，货币市场基金则录得1196亿美元大规模净流出，创2026年4月以来最大单周流出。其中，科技板块三周累计流入488亿美元，创历史纪录；新兴市场股票单周流入250亿美元，为2025年4月以来最高。

Hartnett坦言，基金经理调查本身对于预测市场方向几乎没有直接信号意义，但其价值在于揭示当前共识的集中程度，从而为反向操作提供参照。

四大"没有"支撑乐观情绪，但风险已在积聚

7月调查显示，当前投资者乐观情绪建立在四项核心假设之上：经济不硬着陆、美联储不加息、AI超大规模资本开支不削减、民主党不横扫国会中期选举。

Hartnett将这一组合称为"no landing, no hike, no cut, no sweep"，并指出这正是市场几乎已无空头的根本原因。宏观繁荣预期目前已升至2022年2月以来最高水平，美国、日本、英国及欧洲银行股均触及多年或数十年高点，成为"繁荣交易"最直观的体现。

然而，Hartnett认为，正因所有人都押注繁荣，反向交易的逻辑已然成立：做多久期国债、防御性资产及高股息股，同时做空工业股与银行股。

三大逆向交易信号逐一拆解

信号一：54%预期"不着陆"，逆向买长债与防御股。

当市场主流押注经济软着陆甚至不着陆时，Hartnett认为配置长久期国债与防御板块的性价比更高。

信号二：83%预期美联储不加息，逆向做多美元。

调查显示83%的受访基金经理认为美联储在11月中期选举前不会加息，但Hartnett指出，美国CPI按当前趋势将于2026年底升至3.9%（3个月移动平均为0.3%）。与此同时，霍尔木兹海峡再度封锁，而美国原油库存处于45年低位（仅43天供应量），而基金经理的年末油价预期已从86美元/桶骤降至71美元/桶。他认为，一旦美联储意外加息，最佳应对仍是做多美元。

信号三：61%预期AI资本开支不削减，逆向做空芯片股。

这是当前最拥挤的共识交易。AI资本开支仍在快速增长，61%的受访者认为超大规模云计算商在2026年底前不会宣布削减资本开支。然而，Hartnett指出，超大规模企业自由现金流已开始转负，债券市场的融资压力持续上升——Oracle信用违约互换利差从9月的59个基点已升至87个基点，接近前期高点。近期"做多MAGS、做空SOX"策略的相对表现，暗示资本开支削减或已临近。

半导体：仓位拥挤，技术面承压

半导体板块的技术形态已明显恶化。费城半导体指数（SOX）目前较200日均线溢价收窄至33%，而6月3日这一数字高达76%，后者是仅次于2000年3月科技泡沫顶部的超买水平。SOX较峰值已下跌20%，三倍做多半导体ETF（SOXL）则较峰值下跌55%。

尽管价格已大幅回调，仓位层面却几乎未见减仓。据Hartnett统计，本周八大半导体ETF合计仍录得23亿美元净流入，年初至今累计流入达460亿美元，占资产管理规模的31%。过去三周，科技板块合计流入创纪录的488亿美元，Hartnett将此形容为"机构主导的、不顾一切的动量追涨"。

资金流向：现金外流创历史，情绪过热信号明显

最新EPFR资金流向数据进一步印证市场情绪的极度乐观。本周股票获得558亿美元净流入，债券流入200亿美元，黄金仅流入5亿美元，加密货币小幅流出1亿美元，而现金录得1196亿美元历史性流出——为2026年4月以来最大单周现金撤离规模。

具体来看，投资级债券连续第15周录得净流入，单周流入95亿美元；新兴市场股票流入250亿美元，为2025年4月以来最大；科技板块单周流入156亿美元，创三周累计流入纪录；金融板块流入27亿美元，为2026年1月以来最大。

对Hartnett而言，现金以如此规模涌入股票和科技板块，恰恰是Bull & Bear指标触及极端值的背景所在，也是他建议投资者在夏季保持谨慎、优先考虑撤退而非加仓的核心理由。