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陈兴:韩国央行转向加息

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陈兴系陈兴系华福证券宏观首席分析师、中国首席经济学家论坛成员

核心观点

1.全球资产价格表现

油价反弹。股市方面,全球主要股市涨少跌多。债市方面,全球主要经济体债市收益率分化,美国2年期、10年期国债收益率本周分别下行3bp、1bp。商品方面,油价反弹,而黄金价格下行2.5%。汇率方面,美元指数本周略降0.2%。外资流向方面,7月9日当周,外资净流出A股市场规模较前周继续收窄,美国股市外资净流入规模有所减少;外资净流入欧洲四国债市规模回落下降。

图:全球资产表现概览


图:主要经济体权益市场外资净流入(百万美元)


图:主要经济体债券市场外资净流入(百万美元)


图:分类型资金净流入A股市场(百万美元)


图:分类型资金净流入港股市场(百万美元)


2.主要央行货币政策

沃什重申对通胀鹰派。7月14日沃什在众议院、7月15日在参议院作半年度货币政策报告。沃什明确表示,美联储对持续高通胀采取“零容忍”态度。尽管6月核心CPI数据有所降温,但短期数据不足以宣告抗通胀胜利,需要区分一次性外部冲击与货币政策可以有效控制的潜在通胀,为此已特地成立专门小组开展深入研究。在利率方面,沃什未做任何前瞻性指引。针对此前他曾提及的住房市场问题,他指出房地产市场明显落后于整体经济,主要原因是房贷利率高企,但解决这一问题的逻辑并非直接降息,控制通胀才是前提条件;同时他强调并非仅针对住房部门,而是涉及利率决定的广泛影响。关于AI发展,沃什认为企业投资是当前经济最突出的亮点,短期内,AI投资建设将带动总需求增加,未来12个月内通胀可能因此走高,但如果供给端能够跟上需求扩张的步伐,那么通胀压力可能仅是一次性的。长期来看,他看好AI促进生产率和经济增长的潜力,但生产率提升何时传导至通胀仍然未知。关于美联储独立性,沃什表示将抵制来自特朗普的任何政治压力,不过他并未在发言中提及与特朗普的具体沟通内容。

韩国央行转向加息。7月16日韩国央行将基准利率上调25bp,为2023年1月以来首次加息,决议由货币政策委员会7名成员一致支持。央行行长称,通胀、经济增长、汇率和金融稳定风险是利率决策的主要驱动因素。通胀偏高,今年6月韩国核心CPI同比增速录得2.5%,仍将较长时间高于目标;今年经济增长由出口和投资带动,韩央行预计经济增速大于5月时的预期,为加息提供空间;房地产、家庭债务和汇率波动等金融稳定风险仍在。加息决议发布后,韩国股市跳水,KOSPI下跌6.9%,今年第八次触发熔断机制。

图:美联储利率路径预期(%)


图:欧央行利率路径预期(%)


图:日央行利率路径预期(%)


图: 美国SOFR-IORB(%)


3.美国经济动态

美国6月CPI环比增速转负。美国6月CPI环比增速录得-0.4%,为六年来首次环比下降。6月CPI同比增速较上月降至3.5%,核心CPI同比增速同步回落至2.6%,显示通胀广泛降温。结构上看,能源项是本月CPI降温主要推手,核心商品与核心服务通胀也同步走弱。一方面,前期关税抬升物价的边际效应持续消退,叠加高利率压制下耐用品消费需求持续疲软;另一方面,服务通胀粘性明显弱化,核心商品与核心服务两项合计推动CPI同比增速下行0.18个百分点。

7月褐皮书显示美国经济温和增长。美联储褐皮书显示,5月下旬至6月美国经济活动温和改善,12个联储区中11个经济活动增速实现增长;物价温和上涨,9个地区价格温和增长;劳动力市场稳健,就业小幅扩张。通胀前景而言,各辖区预测存在分歧,中东局势为能源价格注入额外波动性,部分联系人将成本上升归因于中东冲突,另一些人提及关税因素;部分辖区预计通胀将保持当前速度,另一些则预计将有所放缓。多数地区工资增长幅度不大,但熟练技术工人短缺加剧了部分行业的薪资竞争。此外,由于数据中心、机械和国防领域的订单数量增加,相关行业的生产活动也有所提升。

消费增长明显放缓。美国6月零售销售额环比增长0.2%,5月增速由0.9%上修至1.0%;13个零售类别中有7类实现环比增长。整体增速放缓,主要受到加油站销售额下降拖累。由于6月全国平均汽油价格每加仑下降约50美分,加油站销售额环比下降5.3%。剔除加油站因素后,消费表现仍相对稳健:非实体店零售商销售额环比增长1.9%,同期适逢亚马逊Prime Day,线上消费可能受到一定提振。不过,彭博美国信用卡消费支出显示,除汽油外的总消费滚动四周同比增速转负,显示消费持续降温。

图:美国重点经济数据一览


图:美国初请和续请失业金人数(万人)


图:周度职位空缺人数(百万人)


图:全美失业加速的州数(个)


图:芝加哥金融条件指数


图:美国信用卡消费支出滚动4周同比(%)


图:美国房屋周度销售和待售同比(%)


图:密歇根消费者信心指数(%)


图:各联储制造业调查之资本开支预期指数


图:克利夫兰联储通胀预期(%)


图:26Q2亚特兰大联储GDP预测(%


4.其他地区经济动态

欧洲工业生产转弱。5月欧元区工业生产环比增速转负至-0.2%,同比增速同样转负至-1.2%。从分项来看,中间品和耐用消费品环比增速双双转负。不过,从国别来看,5月份的下滑主要受爱尔兰产量大幅下降的影响,而法国和意大利等国降幅也相对较小,德国和西班牙产量的增长部分抵消了爱尔兰产量的下滑。

欧洲贸易逆差加剧。5月欧元区贸易逆差扩大,由进口激增、出口停滞共同造成。5月欧元区进口同比增长10%,其中能源进口大增、能源逆差明显扩大;机械和车辆、化工品等传统优势领域顺差也收窄。与此同时,出口同比仅增0.1%,反映外需和制造业竞争力偏弱。整体看,能源成本上升、产业出口承压及进口需求相对较强,共同推动欧元区贸易失衡加剧。

图:欧日重点经济数据一览


图:主要国家制造业PMI


图:主要国家服务业PMI


图:ZEW经济景气度指数


图:日本、德国工业生产指数


5.下周关注重点

图:下周重点关注日历


数据来:CEIC、iFinD、Bloomberg、Redfin、金十数据等,华福证券研究所

风险提示:美联储货币紧缩超预期。美国经济下行超预期。地缘冲突加剧。

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