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文 | 交易理想国知识星球
编辑 | 王旭军
审核 | 浦电路交易员
本周（2026年7月13日--7月17日）交易理想国知识星球共发布43条内容，以下是筛选出的本周精华内容片段摘要，完整版内容可扫码查看。
01
PVC数据解读：开工率降至68.09%，检修损失同比大增47%
数据1：截至7月16日当周，电石法PVC生产企业成本降至4991元/吨据隆众资讯，本周，全国电石法PVC生产企业成本在4991元/吨，环比上周减少216元/吨。电石法成本分区域来看，西北地区周均电石法成本在5074元/吨，山东地区外采电石周均电石法成本在5431元/吨。
全国电石法PVC生产企业平均毛利在-578元/吨，环比利润增加291元/吨；电石法利润分区域来看，西北地区周均毛利在-602元/吨，山东地区外采电石周均毛利在-738元/吨。
数据2：截至7月16日当周，国内PVC社会库存在122.33万吨据隆众资讯，本周PVC（华东+华南）社会库存在122.33万吨，环比减少1.15%，同比增加86.11%；其中华东地区在117.8万吨，环比减少1.17%，同比增加96.28%；华南地区在4.54万吨，环比减少0.69%，同比减少20.63%。尽管上游供应同期减量，但内外贸需求增速有限，行业库存库存缓慢，库存高位对市场仍有压力。
下周期中国PVC社会仓库库存量预计121万吨，上游生产企业集中检修减产利于行业去库，下游需求维持淡稳，去库速度较为缓慢。
数据3：截至7月16日当周，PVC生产企业检修损失量降至8.91万吨据隆众资讯，本周PVC生产企业检修损失量在8.91万吨，较上期减少0.92万吨。本周常规检修继续减少，检修损失量环比上周下降9.34%。
综合负荷变动企业，本周检修与降幅损失量环比增加2.31%至19.42万吨，同比增加47.39%。7月检修企业产能规模在907.5万吨，环比下降16.17%，同比增加25.17%。8月份目前统计设计检修产能在493万吨。
数据4：截至7月16日当周，PVC生产企业厂库库存可产天数降至4.82天据隆众资讯，本周，中国PVC生产企业厂库库存可产天数在4.82天，环比减少2.78%，受部分企业检修、乙烯法销售增加库本周厂库天数环比下降。PVC生产企业库存压力不大，目前仅受成本性压力影响开工及销售。下周，中国PVC生产企业厂库库存可产天数周数据预计在4.8天，企业检修利于企业降低在库库存。
数据5：截至7月16日当周，国内PVC两种工艺成本表现有异据隆众资讯，截至7月16日，国内PVC两种工艺成本表现有异，本期内，原料电石价格下调，PVC电石法成本环比减少216元/吨，全国电石法PVC企业成本在4991元/吨，环比下降4.15%，同比增加1.18%；乙烯法成本方面，乙烯、氯乙烯价格上涨，乙烯法成本环比增加196元/吨，全国乙烯法PVC企业成本在5594元/吨，环比增加3.63%，同比增加0.29%。
数据6：截至7月16日，国内PVC开工率降至68.09%据隆众资讯，截至7月16日，中国PVC开工率在68.09%，较上期减少0.72%。本周主要受山西榆社、广西华谊、青海宣化、鄂尔多斯氯碱、中泰米东等开工下降影响，影响供应减少。下周，中国PVC产能利用率预计在70.74%，开工小幅提升，预期供应端继续增加。
数据解读：本周PVC呈现“成本分化、供应收缩、库存高位缓降”格局。电石法成本大幅下移216元/吨至4991元/吨，亏损幅度收窄至-578元/吨；而乙烯法因原料上涨成本抬升至5594元/吨，两种工艺利润劈叉，或影响后续开工意愿。供应端，开工率降至68.09%，检修损失量虽有减少，但综合检修+降幅损失仍同比大增47.39%，显示供给减量明显。库存端，社会库存122.33万吨，环比仅降1.15%，同比却高出86.11%，绝对水平依然天量；厂库可产天数降至4.82天，但更多得益于检修及乙烯法促销，并非需求拉动。下游需求淡稳，内外贸增速有限，去库进程异常缓慢。
行情展望：短期来看...
02
900元的玻璃、1000元的纯碱——抄底还是继续看空？
一、引言：价格已经跌到了历史低位，但没人敢说这是底
7月17日，玻璃期货市场再次刷新了投资者的认知。
当日早盘，玻璃主力合约FG609盘中一度跌超3%，最低触及909元/吨。纯碱那边也不遑多让，主力合约SA609盘中最低报1012元/吨，跌幅近3%。
909元/吨的玻璃——这是2016年2月以来的新低。纯碱也是跌到了近十年的冰点。
价格都这么低了，能抄底吗？
这是最近被问得最多的问题。但答案没那么简单。下面咱们把两个品种的现状、矛盾和未来推演逐一拆开看。
二、现状一：玻璃——日熔量降了，但库存还在涨
2.1 价格：盘中一度跌破910
7月17日，玻璃主力合约最低跌至909元/吨。现货方面，浮法玻璃均价1094元/吨，日环比下跌5元。沙河玻璃主流出厂价910-930元/吨，湖北玻璃现货价920-930元/吨。
2.2 供给：确实在收缩，但节奏太慢
截至7月10日，国内浮法玻璃在产产线共201条，开工率68.37%，产能利用率72.63%，日熔量稳定在14.6万吨。
湖南雁翔湘实业1000吨产线7月15日停产，国内浮法日熔量进一步降至14.5万吨。全国在产玻璃产线200条，冷修停产94条。
湖北“油改气”技改、北方高窑龄产线主动检修确实带来了供给减量。但西南有少量低成本煤制气小型窑炉小幅投产，对冲了部分收缩效应。
整体收缩幅度，不及市场预期。
2.3 利润：全行业深度亏损
截至7月16日当周，浮法玻璃各工艺路线全线亏损：
天然气为燃料：亏损175.09元/吨
石油焦为燃料：亏损197.76元/吨
煤制气为燃料：亏损40.65元/吨
全行业已经连续超过29周处于亏损状态。 即便如此，大规模冷修仍然没有出现。
2.4 库存：7610万重箱，还在累
截至7月17日当周，全国浮法玻璃样本企业总库存7610.7万重箱，环比增加10.7万重箱，同比偏高17.2%。
库存可用天数达34.4天，仍维持高位。河北沙河、湖北两大流通地的贸易库存同步抬升。
厂家降价只换来了微量去库，宽松的供需格局没有发生任何改变。
2.5 需求：看不到修复的迹象
深加工企业平均订单天数为8.3天，同比偏低10.6%。大幅低于历史同期11.5天的平均水平。
地产竣工端持续走弱。2026年1-5月，房屋竣工面积同比下降23.4%。部分地区连续降雨导致户外施工暂缓。
贸易商和加工厂普遍维持“随采随用”的策略，几乎没有补库意愿。
需求端，看不到任何修复的迹象。
三、现状二：纯碱——产量还在高位，库存175万吨压顶
3.1 价格：1000元关口能守住吗？
7月17日纯碱主力合约继续跌超2%，盘中触及1012元/吨。
纯碱正在逼近1000元/吨的整数关口。 市场已经在讨论“1000能不能守住”。
3.2 供给：检修结束，产量即将回升
截至7月16日当周，国内纯碱产量74.99万吨，环比下降0.53万吨。综合产能利用率78.73%。
其中，氨碱产能利用率76.16%，联产产能利用率67.28%。16家年产能百万吨级以上企业整体产能利用率83.66%。
大企业在满产，小企业在硬扛——这就是当前纯碱供给的真实写照。
更值得关注的是：前期检修装置正在陆续复产。按照当前节奏测算，周度纯碱产量有望重新回升至75-78万吨附近。而终端需求并未出现明显改善，出货压力将重新加大。
3.3 利润：天然碱赚钱，氨碱法大亏
纯碱三种工艺的利润状况差异极大：
氨碱法：理论利润-104.60元/吨
联碱法（双吨） ：理论利润-15元/吨
天然碱法：仍有盈利空间
但问题在于：天然碱产能占比仅约21%。联碱法占比约46%-50%，氨碱法约32%。大部分产能都在亏损，但谁也不肯先停产。
3.4 库存：175万吨，近5年最高
截至7月16日，国内纯碱厂家总库存175.44万吨。较周一增加0.43万吨。
其中轻质纯碱102.44万吨，重质纯碱73万吨。重质纯碱环比增加1.19万吨。
重碱累库，说明下游玻璃行业的需求正在萎缩。 这也是本轮纯碱下跌中最值得关注的结构性问题。
3.5 需求：重碱需求两头受压
纯碱的需求分为重碱和轻碱两条线。
重碱（占55%左右）：两大拖累
浮法玻璃： 行业亏损、产线冷修增加，日熔量降至14.5万吨。玻璃厂普遍将原料纯碱库存压缩至极限，严格执行随用随采。
光伏玻璃： 日熔量已从近9万吨高位显著回落至7.3-7.5万吨左右。光伏玻璃产能过剩矛盾集中爆发，行业进入痛苦的产能出清阶段。
轻碱（占45%左右）：独木难支
轻碱下游需求尚可，但无法对冲重碱需求的下滑。
四、核心矛盾：估值很低，但驱动更弱
4.1 为什么“便宜”不等于“见底”？
当前玻璃和纯碱的价格都已经跌到了历史低位。从估值角度看，确实“便宜”了。
但市场的残酷之处在于...
03
7月16日期货市场晚报
04
15万以下的碳酸锂，是黄金坑还是无底洞？
一、15万关口又回来了
碳酸锂又跌回15万以下了。
7月15日，广期所碳酸锂主力2609合约收于149240元/吨，跌幅2.19%。7月16日早盘开盘，碳酸锂继续跌超3%，截至发稿，盘中最低触及146160元/吨。
从7月3日的反弹高点算起，不到两周时间，期价累计回落超过2万元/吨。7月初那波反弹的成果，基本全吐回去了。
走了一个标准的N字形——5月初从20万附近一路跌到6月底的15万左右，7月初反弹了几天，现在又二次回踩。
有的朋友会问：这轮二次回踩，是难得的入场机会，还是新一轮下跌的开启？
今天咱们把数据摊开来看。
二、这轮N字形行情，三段拆开看
第一段：5月初到6月底，持续下跌
广期所碳酸锂期货主力合约从20万附近一路跌至15万左右，跌幅超过20%。
核心驱动是矿端传来复产消息。枧下窝锂矿复产、津巴布韦锂矿即将到港，供给增量预期持续压制多头情绪。
6月18日，大中矿业湖南临武鸡脚山锂矿年产4万吨碳酸锂项目的2万吨产线点火启动。6月29日，枧下窝锂矿获批安全生产许可证，复产落地。
供给端利空一个接一个，价格一路向南。
第二段：7月初，短暂反弹
复产利空落地后，市场情绪迎来阶段性修复。盘面快速回升，主力合约一度回到17万上方。
市场当时交易的是“利空出尽”——该来的都来了，还能更差吗？
第三段：近几天，二次回踩
7月9日，碳酸锂主力合约单日暴跌超5%，收于153020元/吨。随后几天震荡下行，7月15日跌破15万关口。
这一轮下跌的触发因素是：社会库存周环比回升的传闻、仓单小幅增加、津巴布韦锂精矿集中到港预期。
空头借机打压，盘面再次向下。
但要注意，这轮下跌更多是技术性修正和情绪反复，基本面的实质性恶化并不明显。
三、多空在交易什么？两边的逻辑都在这里
空头的核心逻辑：供给增量集中兑现
空头押注的是三个东西：
第一，枧下窝复产。 这座全球最大单体锂云母矿——推断氧化锂资源量265.68万吨，折合碳酸锂当量约657万吨——在停产十个多月后正式拿到复产通行证。市场预计下半年将带来4.5万吨以上的碳酸锂增量产能。
第二，津巴布韦锂矿集中到港。 津巴布韦锂精矿已发运，预计7月中下旬到港。大规模矿料集中抵达，原料端瓶颈阶段性缓解。
第三，新产能集中投产。 7月12日，国城锂业年产6万吨电池级碳酸锂生产线正式投产。7月初，中资钻石能源集团西非300万吨/年锂矿加工厂正式投产，对应碳酸锂当量约3万吨。中矿资源集团子公司拟于今年投产津巴布韦产能最大的硫酸锂工厂，年产量将达10万吨。
三重供给增量集中兑现，彻底扭转了上半年锂资源供给偏紧的格局。
多头的核心逻辑：现实数据比预期强得多
多头盯着的是另一组数据：
产量在降。 最新周度碳酸锂总产量24855吨，环比减少860吨。其中锂辉石提锂14001吨，环比减少406吨；锂云母提锂2405吨，环比大降600吨。7月碳酸锂产量环比仅增加90吨至115410吨，其中锂辉石提锂环比大降4500吨。
库存在去。 大样本库存周环比下降3423吨至124381吨。分环节看：冶炼厂库存减少1175吨、下游库存减少1113吨、其他环节库存减少1135吨。全产业链没有任何一个环节出现累库。
需求在增。 7月磷酸铁锂排产环比增加7%至536850吨，三元材料排产环比增加3%至89690吨。磷酸铁锂周度产量119149吨，三元材料周度产量19670吨。
预期打得很满，现实却很诚实。
四、基本面到底怎么样？四个维度逐一过
维度一：供给端——最坏的阶段大概率已经过去了
2025年是全球锂资源产能释放的高峰期。从2025年下半年起，暂时没有明确投产的大型新项目。
换句话说，供给端压力最大的那一波已经释放完毕，后续增量会明显放缓。
7月的数据也印证了这一点。7月碳酸锂排产约11.54万吨，环比仅增长0.08%。锂辉石提锂排产6.23万吨，环比反而下降6.74%。
外矿到港量实际上低于市场预期。部分非洲矿原料的冶炼线还在检修减产。
供给端最坏的阶段大概率已经过去了。
维度二：需求端——储能爆发是最超预期的增量
新能源汽车方面，6月新能源乘用车出口49.9万辆，同比暴涨152.7%。出口打开全新增量空间。
储能方面，2026年6月储能系统中标规模4.7GW/13.8GWh，同比大增364.9%。EPC中标规模12.5GW/32.3GWh，同比增长54.3%。6月国内储能招标规模近90GWh，创年内新高。
2026年上半年，国内储能领域碳酸锂消耗量同比增幅达78%。储能正在从需求的“补充项”变成“核心增量”。
动力电池和储能双轮驱动，让碳酸锂的需求结构比前两年更加健康。
维度三...
05
海峡封锁、美军空袭、能化暴涨——霍尔木兹博弈下的能化品种胜负手
能化板块为何集体大涨？美伊冲突升级只是表面答案。更深层的问题是：这次和之前有什么不一样？
第一章：七天之内，局势急转直下
1.1 从停火到互袭，只用了五天
2026年6月，美伊达成临时谅解备忘录，霍尔木兹海峡通航一度恢复至冲突前50%-70%的水平，油价随之回落。但这份协议从诞生起就存在问题——它没有触及海峡通行规则、伊朗核计划、经济制裁等根本性分歧。
7月8日，美国单方面认定伊朗武装力量袭击国际商船，随即判定谅解备忘录失效。美军迅速实施大规模空袭，打击目标聚焦伊朗管控海峡的核心能力——海上交通管制中心、海岸监视系统、无人机与导弹储存设施。
伊朗的回应同样迅速。7月12日凌晨，伊朗伊斯兰革命卫队海军宣布霍尔木兹海峡即日起关闭，任何船只不得通行。声明称，海峡将一直关闭“直至另行通知以及美国停止干涉这一地区为止”。
1.2 美方宣布封锁，伊方袭击油轮
7月13日，美国总统特朗普在社交媒体发文称，霍尔木兹海峡“目前开放，并将继续保持开放，无论伊朗是否参与”。美国将重新实施“针对伊朗的封锁”——仅针对伊朗的船只或客户。他还宣布，美国将针对所有经由海峡运输的货物收取20%的费用。
同一天，美军中央司令部表示，将于美国东部时间7月14日16时（北京时间15日凌晨4时）开始执行对伊朗的海上封锁。封锁范围涵盖伊朗全境海岸线，包括所有伊朗港口及石油码头。
伊朗方面寸步不让。伊朗武装部队哈塔姆安比亚中央总部发言人当天表示，绝不允许美国干涉霍尔木兹海峡的管理。伊朗波斯湾海峡管理局则称，由于美军最近的“敌对行动”，霍尔木兹海峡已不可通行。
7月14日，冲突进一步升级。两艘阿联酋国家油轮在霍尔木兹海峡南部航道遭伊朗方向巡航导弹袭击，造成1人死亡、8人受伤。伊朗革命卫队称，这两艘油轮被美国“恶意操纵”，关闭导航系统，无视伊方警告并穿越雷区。截至7月14日，美军在一周内已对伊朗实施五轮袭击。
1.3 通航量断崖式下跌
航运数据最能说明问题。过去一天内，通过霍尔木兹海峡的油轮数量降至两个月来最低水平。与此形成对比的是，6月停火期间通航一度恢复至接近正常水平。短短几天之内，从“恢复”到“再封锁”，市场情绪经历了180度转弯。
第二章：市场定价逻辑的根本转变
2.1 从“开不开”到“听谁的”
此前的市场交易逻辑相对简单：霍尔木兹海峡开放还是关闭？如果开放，地缘溢价消退；如果关闭，油价上涨。但这一次，情况变得更加复杂。
特朗普宣称海峡“保持开放”，伊朗宣布“已经关闭”。双方各执一词，但商业运营商的处境最为尴尬——美国称通道对所有非伊朗船只开放，伊朗主张所有船只必须使用其控制的路线。任何一家船公司都不敢轻易试探任何一种说法的真实性。
市场辩论的核心议题已经变了。问题不再是“海峡是否开放”，而是“船只过境究竟需要谁的许可” 。这个转变意味着什么？意味着市场不能再简单地用“开放/关闭”的二元框架来定价。即便海峡名义上“开放”，如果船东担心被伊朗攻击、保险公司拒绝承保、船员拒绝航行，那么“开放”只是一句空话。
2.2 库存“安全垫”已经太薄了
与6月停火时相比，当前全球原油库存的缓冲能力已大幅削弱。
美国战略石油储备已降至1983年4月以来的最低水平——截至7月3日当周，美国SPR库存减少约300万桶至3.165亿桶。这意味着一轮大规模释储之后，美国的战略储备已经所剩不多。
全球商业原油库存同样处于低位。EIA数据显示，7月3日当周美国商业原油库存环比增加299.8万桶，但成品油端库存持续收紧。更关键的是，经过此前几个月的消耗，全球整体库存缓冲已经非常薄弱。
低库存意味着什么？ 意味着任何供应扰动都会被放大。在库存充足的时候，一次地缘冲突可能只会带来短期脉冲式上涨，因为市场知道有库存可以兜底。但库存薄了之后，同样的地缘事件会产生更大的价格波动和更持久的风险溢价。
IEA在7月报告中明确指出，美伊敌对行动再度升温，可能扰乱今年晚些时候全球重建石油库存的进程。重建库存、修复受损设施、让船东相信海峡真正安全——这些都需要时间。风险溢价的持续时间可能比市场此前预期的更久。
2.3 投机资金的重新入场
还有一个不可忽视的因素：资金。7月以来，能化品种持仓与成交量同步走高，资金流入明显。地缘冲突升级+低库存+旺季需求，这三者的组合对投机资金具有天然吸引力。而资金的涌入又会反过来放大价格波动，形成正反馈循环。
第三章：原油基本面并非只有地缘
地缘冲突是这轮上涨的导火索，但原油自身的基本面同样提供了支撑。如果没有基本面的配合，地缘溢价很难维持。
3.1 供应端：复苏节奏被打乱
根据IEA 7月月报，6月全球原油供应已改善至9880万桶/日。但霍尔木兹海峡再度关闭后，供应复苏的节奏明显被打乱。
伊朗方面，冲突升级前日均总产量约320-330万桶/日、出口约220万桶/日。海峡封锁叠加美方海上封锁后，伊朗原油出口被大幅压缩。独立炼油商已转向采购价格更低的伊拉克、阿联酋和卡塔尔原油。
OPEC+方面，不受海峡影响的国家（俄罗斯、哈萨克斯坦等）基本将增产配额拉满，但海湾产油国受制于外运通道受阻，增产兑现率极低。
3.2 需求端：三季度边际改善
需求端正在出现积极变化。IEA预计2026年全球石油需求同比下降约100万桶/日，但萎缩节奏持续放缓。三季度全球原油消费同比降幅预计收窄至170万桶/日，较二季度的480万桶/日显著改善。四季度有望重回正增长。
三季度是北半球出行旺季，汽油、航煤需求环比回升。国内金九银十前的炼厂备货也在逐步启动。需求端的边际改善为油价提供了底部支撑。
OPEC在7月月报中将2026年全球石油需求增长预期下调至78万桶/日，连续第三次下调。但这一预测仍明显高于IEA的判断。分歧本身说明市场对需求前景的看法并不一致，这种不确定性也会加大油价波动。
3.3 库存：低位是最大的变量
截至7月3日，美国整体原油库存（含商业和战略储备）已减少1.239亿桶至7.308亿桶。全球库存处于近三年低位。
低库存+地缘扰动+旺季需求，三者叠加的结果是：油价上行有弹性，下行有支撑。即便地缘局势阶段性缓和，油价也难以快速跌回冲突前的低点，因为库存回补本身就会形成持续的底部需求。
第四章：成本向下游传导——谁受益、谁掉队
原油涨价不会让所有化工品同等受益。成本传导遵循几条基本规律：
第一，工艺路线决定传导强度。 油制工艺占比越高的品种，成本传导越直接。芳烃链（纯苯→苯乙烯→PS/ABS）完全依赖原油-石脑油路线，传导效率最高；油制乙二醇、聚烯烃次之；煤制甲醇、煤制乙二醇受煤炭影响更大，原油传导弹性较弱。
第二，供需格局决定传导能力。 供应偏紧、库存低位的品种，可以顺利将成本转嫁给下游，甚至放大涨幅；供应过剩、库存高企的品种，成本上涨只能压缩利润，价格跟涨乏力。
第三，产业链位置决定弹性。 越靠近上游的原料，弹性越大；越靠近终端消费的品种，弹性越小。纯苯、PX的波动幅度通常大于苯乙烯、PTA，后者又大于下游聚酯、塑料制品。
基于这三个规律，我们来逐一看看各品种的现状。
第五章：各品种基本面速览
5.1 高硫燃料油——供应最紧的品种之一
高硫燃料油是本轮行情中弹性最强的品种之一。背后的逻辑很简单：供应端同时受到两重打击。
第一重打击来自伊朗。伊朗再次关闭海峡意味着海峡内浮仓无法继续释放，未来海峡内炼厂提产填补缺口的可能性也再次缩小。中东地区的高硫供应难以恢复。
第二重打击来自俄罗斯。近期俄罗斯炼厂继续遭到无人机袭击，大量产能维持下线状态。在海峡再次封锁的背景下，这进一步加剧了全球高硫的供应紧张程度。
库存方面，新加坡、鹿特丹、富查伊拉三地燃料油库存均处于近几年相对低位。虽然富查伊拉库存近期有所反弹，但整体库存水平仍然偏低。
小结：高硫燃料油是供应约束最明确的品种之一，地缘溢价支撑较强。
5.2 沥青——低库存托底，但需求拖后腿
沥青的情况比较复杂。供应端，炼厂开工率和产量虽环比增加，但均处于历史同期低位。截至7月10日当周，道路沥青开工率环比下跌至24.3%，较往年同期明显偏低。
库存端是沥青最大的亮点。截至7月10日当周，沥青炼厂库存率环比减少至16.2%，处于近年来同期最低位附近。厂库加社库合计91.2万吨，环比回落2.4%。低库存为价格提供了较强支撑。
但需求端不乐观。南方地区受雨水和台风天气影响，道路施工需求低迷；北方基本以刚需补库为主。重交沥青、建筑沥青、改性沥青等各类开工率均低于历史平均水平。
小结：沥青是“低库存托底+需求疲软压制”的组合，价格有底但上涨空间受限，更多是跟随原油被动反弹。
5.3 甲醇——低库存的现实vs累库的预期
甲醇的现实端偏强。截至7月8日，中国甲醇港口库存总量44.67万吨，较上期减少4.65万吨，延续去库趋势。沿海地区甲醇库存处于历史低位。生产企业库存39.17万吨，整体库存压力不大。
但预期端在转弱。7月下旬到8月，中东地区进口甲醇有望逐步到港，后续港口可能持续累库。伊朗甲醇装置恢复后产量大增，7月进口量预计明显回升。
小结：甲醇是“现实强、预期弱”的典型。短期有成本支撑和低库存托底，但中期累库压力不容忽视。
5.4 PTA——供应收缩是最大支撑
PTA是芳烃链上基本面较扎实的品种。
供应端，2026年是国内PTA产能投放的“空窗年”，有效产能稳定在9209万吨，系2019年以来首次全年无新增产能落地。与此同时，装置检修集中，7月10日海南200万吨装置检修后，PTA产能利用率降至52.88%。虽然部分装置随后重启，开工负荷调整至58.3%，但整体仍处于低位。
库存端，PTA社会库存快速去化，本周供需去库近33万吨。工厂库存可用天数下滑。
需求端，聚酯开工率小幅回升至81.2%左右，但终端织造订单天数仅7.97天，补库力度有限。
小结：PTA是“供应收缩+成本支撑”的组合拳，短期偏强格局有望延续。但终端需求疲软是上行空间的主要制约因素。
5.5 苯乙烯——双原料成本抬升 低库存
苯乙烯是本轮能化板块中弹性最强的品种之一。核心逻辑在于两点：
成本端双轮驱动。 苯乙烯依托纯苯与乙烯双原料定价，二者均直接挂钩原油。截至7月13日，江苏苯乙烯港口样本库存总量9.28万吨，较上周同期减少12.29%。纯苯港口库存同样处于低位。双原料同步走强为苯乙烯提供了极强的成本支撑。
出口超预期消化国内增量。 受中东装置停产及海外检修影响，我国苯乙烯出口大幅增长，有效消化了国内产量增量，使得社会库存持续低位。
小结：苯乙烯是成本传导最顺畅的品种之一，低库存+成本抬升+出口支撑的三重利好叠加，三季度偏强格局有望延续。
5.6 聚烯烃（PP、塑料）——跟涨容易，跟涨难持续
PP和塑料的情况比较类似：成本端有支撑，但自身基本面偏弱。
供应端，受炼厂减化增油、装置检修影响，短期开工提升空间有限。但问题是需求端更弱——塑编、BOPP膜、日用注塑等主流下游处于传统淡季，高温压制生产采购，多数下游陷入亏损。终端订单没有明显回暖迹象。
库存方面，PP上下游库存处于同期低位，但这更多反映的是主动去库而非需求旺盛。
小结：聚烯烃是典型的“成本推动型上涨”——原油涨了它跟着涨，但自身缺乏持续上行动力。一旦原油停止上涨或地缘溢价消退，聚烯烃的回调压力会比其他品种更大。
第六章：三种情景与后市展望
6.1...
06
鸡蛋和生猪的分化根源与收敛路径：蛋猪价差背后的周期密码
一个市场，两种温度
2026年上半年，养殖板块上演了一出“冰火两重天”的戏码。
一边是鸡蛋价格节节攀升，7月15日全国主产区均价冲到4.72元/斤，刷新近十年新高。北京大洋路市场44斤箱装鸡蛋卖到209元，折合4.75元/斤；上海27.5斤装135元，折合4.91元/斤。山东、河南、江苏等主产区蛋价普遍站稳4.6-4.8元/斤。
另一边是生猪价格在底部反复摩擦。7月17日，全国外三元瘦肉型标猪出栏均价11.11元/公斤，环比昨日再跌0.02元。四川地区甚至跌到了10.2元/公斤。相比去年同期，猪价跌了超过23%。
鸡蛋与生猪的现货价格滚动相关系数已降至历史低位——通俗点说，这两个品种的价格走势几乎“各走各的”，你涨你的，我跌我的。
为什么会这样？这得从两个产业截然不同的周期说起。
短周期与长周期的“错位”
蛋鸡和生猪，骨子里就不是同一类生意。
蛋鸡养殖周期短，从鸡苗到产蛋也就4到5个月。行业里散户多，养殖户看着价格不好就不补栏，价格好了就多上鸡，决策灵活，掉头快。
生猪就不一样了。能繁母猪配种到商品猪出栏，少说10个月。而且这些年行业规模化程度越来越高，大型养殖企业的生产计划都是按季度、按年度排的，不是说停就能停。再加上能繁母猪的生产效率还在持续提升——同样数量的母猪，现在能产出更多仔猪——这就导致产能一旦上去，想降下来特别费劲。
2026年上半年，正好撞上了这两个周期的“错位时刻”。
鸡蛋这边，2025年行业深度亏损，养殖户补栏积极性被严重打击。卓创资讯数据显示，2026年6月全国在产蛋鸡存栏量约为12.83亿只，环比虽微增0.31%，但同比大幅减少了4.25%。简单说，就是栏里的鸡比去年少了4%以上。
生猪那边呢？截至2026年一季度末，全国能繁母猪存栏还有3904万头。虽然比高点降了一些，但离农业农村部新定的3750万头正常保有量目标还差着一大截。能繁母猪没去干净，商品猪的供应就压不下来。
一个在去产能的路上已经走了一段，一个还在去产能的路上磨蹭。这就是分化的底层逻辑。
三次极端分化，三次不同结局
鸡蛋和生猪的价格“闹别扭”，不是头一回。
从2022年算起，这两个品种的现货价格之间出现过三次显著的负相关低点——就是那种一个猛涨、一个猛跌的极端状态。分别是2024年4月、2025年9月，以及2026年6月。
每次分化的背后，都是一个品种的市场预期和基本面“打架”了。
2024年4月那次，蛋鸡行业正处在“高存栏、低利润”的悲观氛围里，市场普遍看跌。但实际呢？因为大家都不敢补栏，再加上种源问题导致产蛋率下降，供给反而偏紧了。结果下半年鸡蛋价格一路坚挺，让看空的人跌破了眼镜。
2025年9月那次，轮到生猪唱主角。6月到8月，大型养殖企业大量出栏，猪价却没怎么跌，市场一度觉得“底部到了”。结果9月份前期压栏的猪集中释放，再加上部分地区疫情引发抛售，猪价加速下跌，把乐观的人埋了个结实。
2026年6月这次，鸡蛋和生猪的价格相关性降到了历史性低位。6月初鸡蛋价格一度追平生猪——要知道在正常年份，鸡蛋通常比生猪便宜不少——到6月底，二者的价差进一步拉大。
这三次分化有一个共同规律：当一个品种的市场情绪高度趋同——所有人都看多或者所有人都看空——往往意味着这个品种快要“翻车”了。预期太一致的时候，基本面的拐点就不远了。
鸡蛋凭什么这么强？
说完了历史，看看现在。
鸡蛋这波涨势，不是凭空来的。背后有三根结实的柱子撑着。
第一根柱子：存栏真的低。
6月在产蛋鸡12.83亿只，同比少了4.25%。这个数字看着不大，但在鸡蛋这个充分竞争的市场上，4%的供应缺口足以把价格推上一个台阶。
更关键的是，新开产的蛋鸡还没批量上来。今年4月蛋价大涨之后补栏的那批鸡苗，要到9月才集中开产。现在的栏里，老鸡占比偏高——淘汰鸡平均日龄已经拉到535天——老鸡的产蛋效率远不如新鸡。
第二根柱子：天太热，鸡不下蛋。
7月初全国蛋鸡产蛋率大约90.32%，而且还在往下走。三伏天高温高湿，鸡容易出现热应激，产蛋率还要再降4个百分点左右。同样的存栏量，实际出来的鸡蛋变少了。北方部分鸡舍产蛋率下滑幅度甚至达到10%到20%。
第三根柱子：库存低得吓人。
截至7月15日，全国生产环节库存只有0.56天，流通环节库存0.73天。两个数字都处于近年同期最低水平。
这意味着什么？意味着市场上几乎没有“缓冲垫”。今天产的蛋，今天基本就卖光了。终端想多拿点货，对不起，没有库存可以调。这种状态下，只要需求稍微一动，价格就弹起来了。
三个因素叠加，鸡蛋想不涨都难。
生猪为什么这么弱？
再看生猪这边，情况正好反过来。
第一，能繁母猪还没去干净。
虽然二季度末能繁母猪存栏已经降到3780万头，同比下降6.5%，但离3750万头的目标也就差30万头。而且，产能去化的速度在放缓——6月仔猪价格一反弹，淘汰母猪的紧迫性就降低了。
第二，出栏均重太高。
截至7月10日，生猪出栏均重128.03公斤。其中散户出栏均重更是高达147.16公斤。猪养得越肥，肉就越多。同样是出栏1000万头猪，均重128公斤比均重120公斤多出800万公斤的肉。供应压力就这么堆出来了。
第三，二次育肥把供给“藏”起来了。
7月上旬猪价那一波反弹——单周涨了将近12%——很大程度上是二次育肥的功劳。截至7月10日，全国二育栏舍利用率已升至45%。二育的人把本该流向屠宰场的标猪截下来，养肥了再卖。短期看是减少了供应、推高了价格，但这些猪早晚要出来的。
第四，消费实在太淡。
7月本来就是猪肉消费的淡季。天气热，老百姓吃肉少；学校放假，团膳采购萎缩。屠宰企业开工率一路下滑，截至7月17日样本屠企开工率只有27.96%左右。涨价过程中屠宰量不增反降——这说明涨价根本不是终端消费拉动的，是供给端自己在跟自己玩。
四重压力之下，生猪价格能稳住11元/公斤就算不错了。
分化的尽头是收敛
鸡蛋和生猪的价格不可能永远各走各的。产业周期的力量终归会把它们拉回到同一个轨道上。
鸡蛋这边，远月的压力正在靠近。
今年2月到3月，补栏的鸡苗量明显增加，这部分鸡苗对应的新开产蛋鸡正在陆续进入产蛋高峰期。虽然高温暂时压制了产蛋率，但新鸡的数量在增加。到了9月到11月，这批新鸡将集中开产。届时在产蛋鸡存栏有望从当前的12.83亿只进一步抬升。
期货市场已经提前在定价这个预期了。7月17日，鸡蛋2608合约报4647元/500千克左右，而2609合约只有4348元/500千克。同一个品种，不同月份的合约差了将近300点。近月交易的是“当下确实紧”，远月交易的是“以后会宽松”。
生猪这边，拐点可能要等到明年。
能繁母猪从配种到商品猪出栏，需要10个月左右。按照目前的数据推演，真正有希望看到供给拐点的时间窗口，可能要到2027年4到5月。
在此之前，每一次猪价反弹都更可能是情绪驱动的阶段性波动，而不是趋势性的反转。7月上旬那一波涨12%的行情，本质上就是“剧本式缺猪”——大猪阶段性出清→肥标价差走扩→压栏惜售+二育进场→屠宰场收不到猪被迫加价。这一套流程走完，猪价冲上去了，但供需基本面并没有发生根本改变。
二者最终如何收敛？
有三种可能...
07
抛储“靴子落地”、商业库存腰斩、新疆高温肆虐——棉花的三重博弈
市场自5月起已持续交易抛储预期，公告落地后反应相对平稳。但抛储不是“一次性冲击”，而是一个“量变产生质变”的持续过程。短期供给扩容、中长期天气升水、淡季需求疲软——三重力量正在同时博弈。
第一重博弈：政策调控vs市场预期——抛储的“明牌”与“暗牌”
本次抛储政策的细节与2023年高度相似，但又在关键处留下了灵活调整的空间。
核心条款：
时间：2026年7月20日开始，每个国家法定工作日挂牌销售
数量：每日挂牌销售数量根据市场形势等安排
价格：挂牌销售底价随行就市动态确定，国内外棉花现货价格指数各按50%权重计算，每周调整一次
方式：通过全国棉花交易市场公开竞价挂牌销售
竞买主体：仅限纺织用棉企业参与竞买
与2023年相比，本轮公告直接指定销售起始日为7月20日，时间节点明确且稍有提前。每日挂牌销售数量和抛储持续时间方面维持灵活调整。销售底价计算公式、公开竞价销售方式、仅限纺织企业自用等方面基本保持一致。
最大的“暗牌”在于未明确轮出总量和截止日期。2023年储备棉轮出于7月31日开始、11月15日停止，期间累计挂牌123.21万吨，成交88.47万吨，成交率71.81%。本次政策表述为“每日挂牌销售数量根据市场形势等安排”，意味着政策具备灵活调整的空间，后续执行情况与投放节奏将持续影响盘面走势。
抛储的核心作用是在7至9月新旧棉交替空窗期保供稳价。本次轮出采用动态调量机制，依托内外棉价指数双权重模式确定竞拍价格。竞拍主体仅限于用棉企业，配套严格的管控措施，严防囤货倒卖等市场违法行为。
第二重博弈：天气升水vs供给扩容——两个方向的力量同时拉扯
供给端：抛储增加流通货源，但商业库存已大幅去化。
本次抛储的直接背景是国内棉花商业库存的快速去化。全国库存已从年初峰值569.81万吨降至283.88万吨，累计去化幅度超过50%，新疆地区库存降至167.12万吨。在距离新棉大规模上市尚有近两个月的空窗期内，启动储备棉轮出能平滑新旧棉接档期的供应缺口，防止阶段性供需错配引发价格剧烈波动。
参考2023年操作，按日均1-1.2万吨的保守估算，7月20日至8月底约30个交易日内潜在投放量可达30-36万吨。若抛储持续至9月底（约52个工作日），投放量约在41.6-62.4万吨；若持续至10月底（约70个工作日），约在56-84万吨；若持续至11月底（约91个工作日），约在72.8-109.2万吨。
当前国储库中储备棉总量估计在300-350万吨。从历年储备棉投放结构来看，预计本次轮出的储备棉以中低等级棉花为主。
但供给端并非只有利空。 据上海国际棉花交易中心监测，7月14日新疆机采棉疆内库销售基差指数为1560元/吨，较上一日上涨1元。高等级优质棉基差坚挺，说明市场对好货的需求仍然存在。
天气端：新疆高温持续发酵，美棉优良率骤降。
花铃期新疆持续高温，新季棉花单产存在下调预期。7月上旬，新疆持续高温引发市场对新棉单产下滑的担忧升温，郑棉期货连续上行，刷新近两个月高点。高温减产预期是棉花价格2026年以来震荡上行的主要因素。
国际市场同样受到天气扰动。USDA 7月报告显示，美棉主产区持续干旱致优良率骤降至44%，天气升水持续发酵。印度2026/27年度种植面积同比大幅下滑14%。
花铃期新疆持续高温，新季棉花单产存在下调预期，将对郑棉远月合约价格形成支撑。若本次轮出的储备棉指标偏低，则难以匹配高端纺纱用料需求，市场高等级优质棉的供应仍将偏紧，新棉生长期天气升水将为棉价下方提供支撑。
第三重博弈：淡季需求vs刚需支撑——下游能接住多少货
需求端正处于传统消费淡季。
据生意社数据，当前纺企开机率已降至73.1%，纱线库存累积至30天。纺织行业进入传统淡季，下游工厂开机率持续回落，内外销订单跟进乏力。纺企对原料保持按需采购的节奏，主动补库意愿偏弱。储备棉的投放将新增市场流通货源，或进一步分流纺企的现货采购需求。
随着现货流通量阶段性扩容，淡季下游承接力恐怕不足，现货溢价空间或持续压缩。
但需求端并非全无支撑。
纺织企业原料库存已消耗了不少，且储备棉价格优势明显，纺织企业参与竞拍的热情预计较高，抛储前期加价幅度预计不小。若初期竞拍持续火热，将阶段性托底盘面。
由于市场前期已充分计价相关预期，盘面或迎来利空出尽的修复逻辑。若储备棉成交高企，则意味着现货刚需尚存，棉价下行空间有限。
三股力量的均衡：“近弱远强”格局确立
三股力量同时作用在棉花市场上，方向各不相同...
08
焦炭十轮提涨也拉不动盘面：双焦的“涨不动”困局
与此形成鲜明对比的是现货端的强势。截至7月7日，炼焦煤现货价格为1911.25元/吨，同比涨幅高达54.6%。自3月下旬开启上涨周期以来，焦炭已完成九轮提涨落地，累计涨幅超过450元/吨。7月3日，山西、山东、河北等主流焦化企业发布调价通知，自7月6日起开启第十轮提涨，湿熄焦上调50元/吨，干熄焦上调55元/吨。
现货在涨，盘面在跌。焦煤期现价差超过660元，焦炭期现价差同样处于极高水平。 十轮提涨都拉不动盘面，双焦到底卡在了哪里？
第一幕：十轮提涨——药效越来越短，博弈越来越激烈
焦炭能连续提涨十轮，靠的是两股力量：一是上游焦煤供给收缩的成本硬支撑；二是钢厂铁水产量高位运行带来的需求托底。
自5月22日山西沁源煤矿瓦斯爆炸事故以来，主产区大面积停产自查。截至7月1日，山西省仍有70座煤矿处于停产状态，涉及产能9370万吨。即便通过验收的矿井，复产后的产能利用率也远不及事故前水平。焦煤供应持续偏紧，直接推高了焦炭的生产成本。
但每一轮提涨，都在压缩钢厂的利润空间。第九轮提涨于7月1日全面落地，第十轮提涨紧随其后发起。然而截至7月13日，主流钢厂仍未对第十轮提涨作出明确回应。钢焦博弈正在加剧升级。
为什么第十轮提涨落不了地？
核心原因只有一个：钢厂没钱了。2026年7月3日当周，247家钢厂盈利率已降至42.86%，环比减少8.22个百分点。卓创资讯煤炭分析师指出，焦炭价格第十轮提涨已经开启，预计落地难度较大。有分析人士认为，本轮上涨仅是博弈性收尾行情，绝非新一轮涨价起点。
每一轮提涨的边际效应都在递减。从4月初至今，焦炭已经连涨十轮（九轮落地、一轮在途），累计涨幅逼近500元/吨，是近五年最长的一轮涨价周期。但越到后面，钢厂越接不住——十轮提涨，成了压垮钢厂利润的“最后一根稻草”。
第二幕：铁水见顶回落——需求的“命门”松动了
铁水产量是双焦需求的“命门”。铁水在，双焦的需求就在；铁水回落，双焦的需求就塌。
最新数据印证了拐点的到来。 247家钢厂日均铁水产量从年内高点的243.25万吨回落至241.27万吨，周环比下降1.98万吨。高炉产能利用率90.55%，环比上周减少0.75个百分点。铁水产量虽仍处高位，但已出现回落拐点。
更关键的是，钢厂的检修范围正在持续扩大。钢厂盈利率已跌破50%的关键阈值，降至40.26%，环比再降2.60个百分点，同比暴跌近20个百分点。半数以上的钢厂已经陷入亏损。
铁水的回落不是“会不会”的问题，而是“已经发生”的问题。 7月钢厂高炉检修范围持续扩大，河北、山西等地钢厂陆续发布高炉检修计划。唐山地区后期环保管控加码，也会倒逼部分高炉压产减产。若7月钢厂检修范围进一步扩大，焦炭价格可能面临下调风险。
铁水一旦跌破240万吨，双焦的需求支撑将面临实质性动摇。 这是当前双焦市场最大的风险点。
第三幕：库存分化——焦煤在去、焦炭在累
库存是验证供需最直接的指标。焦煤和焦炭的库存走势已经出现了明显分化。
焦煤：总量在降，但结构在变。 独立焦企全样本炼焦煤总库存1014.53万吨，环比减少32.79万吨。焦煤总库存同比处于低位，供给收缩仍有现实支撑。但库存结构的问题在于：去化几乎全部发生在中下游——焦化厂和钢厂把库存压到了历史低位，是利润亏损下的被动收缩，而非主动备库。
焦炭：逆季节累库，压力在抬升。 独立焦企全样本焦炭库存103.00万吨，环比增加3.35万吨。焦炭总库存逆季节增加，焦企库存持续累积。全国230家独立焦企样本焦炭库存56.92万吨，环比增加2.55万吨。焦炭库存由钢厂向焦企和港口转移，反映钢厂控制到货、焦企销售压力逐步增加。
焦煤的去化与焦炭的累库形成鲜明对比： 焦煤供给收缩是真实的，但需求端已经在松动；焦炭供给不缺，但需求端的承接力正在快速衰减。焦炭提涨缺乏库存端配合。
第四幕：基差走弱——盘面为什么不跟现货
现货很强，盘面却不跟——这本身就是最强烈的信号。
焦煤主力合约仅1239元/吨，而炼焦煤现货1911.25元/吨，期现价差超过660元。焦煤基差率处于近五年高位，意味着现货端的供给收缩故事，市场已经听完了。盘面不再跟涨，而是在交易“未来”——交易“复产什么时候来”和“铁水还能撑多久”。
焦炭同样如此。河北地区主流钢厂准一级湿熄冶金焦采购价执行1845元/吨，准一级干熄冶金焦执行2135元/吨，而主力合约仅1891元/吨。国泰君安期货指出，焦炭和焦煤因铁水见顶，均处于宽幅震荡状态。
期现背离的本质是：现货讲的是“过去的故事”，盘面交易的是“未来的预期”。 当两个方向不一致时，盘面不会跟着现货走。市场对焦煤供给偏紧的现实已有定价，但对利润端的约束和潜在的负反馈风险仍有分歧。
后市展望：三个变量决定方向
短期来看...
09
尿素研报里的“暗语”：煤头气头、日产量、出口配额……到底啥意思？
【研报原文展示】
先来看一份真实的研报片段（来源：国信期货尿素日评，2026年7月13日）：
“尿素：供应宽松格局 价格震荡运行。周一，尿素期货主力合约UR2609价格上涨0.48%。根据卓创资讯统计，当前国内尿素装置运行负荷整体依然维持在高景气区间，总体供应仍显充足。需求方面，工业及农业环节多以按需少量补库为主，整体跟进情绪偏淡，尚未形成有效的集中采购力量。同时，成本端煤炭价格持稳运行，对尿素底部价格形成一定支撑。综合来看，当前尿素市场基本面呈现'供强需弱'格局，但由于价格已处于相对低位，市场对消息面及情绪面的扰动较为敏感，价格波动可能加剧。操作上建议以震荡思路对待，关注后续需求节奏及政策动态变化。”
再来一份（来源：瑞达期货尿素产业日报，2026年7月13日）：
“企业库存123.58万吨，环比增2.96%；港口库存17.99万吨，环比增17.66%；日产量21.58万吨，产能利用率90.45%；复合肥开工率29.8%，三聚氰胺开工率60.63%；UR2609合约短线预计1700-1770区间波动。”
再来一份行业分析（来源：期货日报，2026年7月14日）：
“7月以来，尿素期货价格窄幅震荡，主力合约在1705~1752元/吨波动。上半年已有约300万吨气流床工艺产能投产，下半年还有约300万吨新增产能投放。上半年，全国尿素产量同比增长8.9%，供应端保持充裕。2026年，尿素月均产量预计在644万吨，整体处于近年来的较高水平。”
再来一份（来源：中信建投期货，2026年7月14日）：
“2026年国内尿素出口实行配额制与动态调控相结合的政策。春耕保供期间全面暂停尿素出口，而5月底2026年第一轮自律出口配额公布，总量约200万吨，出口窗口期为6—8月。”
读完了没？
“UR2609”“煤头气头”“日产量”“开工率”“产能利用率”“复合肥”“三聚氰胺”“出口配额”“基差”“Contango”——又是每个字都认识、连起来看不懂系列。
别急，咱们一句一句拆。
一、“UR2609”——这串代码怎么看？
先解决最基础的：UR2609是什么？
UR = 尿素期货的品种代码（Urea的缩写，取前两个字母）。2609 = 2026年9月份交割的合约。所以UR2609就是2026年9月到期的尿素期货主力合约。
尿素期货于2019年8月9日在郑州商品交易所上市，是国内首个化肥类期货品种。交易单位是20吨/手——比其他化工品（如乙二醇10吨/手、纯苯30吨/手）要大一些。
7月以来，尿素期货价格一直在1705~1752元/吨这个窄小区间里波动。上下只有四五十块钱的空间——非常典型的震荡行情。
二、“煤头尿素” vs “气头尿素”——两条路线，两种命运
研报反复提到“煤制尿素”“气制尿素”“煤头工艺”“气头工艺”。
尿素的生产工艺主要有两条路线：
煤头尿素（煤化工路线）：用煤炭作为原料，煤经过气化制成合成气（一氧化碳+氢气），再合成氨，最后与二氧化碳反应生成尿素。这是中国尿素生产的主力，煤头尿素占了全国总产能的70%以上。
气头尿素（天然气路线）：用天然气作为原料，天然气经过蒸汽转化制成合成气，再合成氨→尿素。气头尿素成本跟天然气价格高度相关。
那为什么研报这么在意“煤头”和“气头”？
因为两条路线的成本和开工逻辑完全不同：
煤头尿素：煤炭是中国自产的，成本相对稳定。煤头新型水煤浆工艺完全成本约1400~1500元/吨，理论利润约200元/吨；固定床工艺完全成本约1600~1700元/吨，理论利润约50~80元/吨。
气头尿素：天然气价格受国际市场和冬季保供影响大。气头工艺受天然气价格高企影响，完全成本约1850元/吨，比煤头贵了三四百块钱。
成本差异会直接影响开工率——煤头成本低，利润好，开工率高；气头成本高，利润薄，遇到天然气涨价或冬季保供就得停产。
2026年7月什么情况？尿素开工负荷率92.2%，其中气头企业开工负荷率78.73%。煤头开工接近满负荷，气头开工也还不错——两条路线都在拼命生产。
三、“日产量”和“开工率”——尿素供应的“油门”
研报反复提到“日产量21.58万吨”“开工率92.2%”“产能利用率90.45%”。
日产量就是全国每天生产多少吨尿素。7月14日，全国尿素日产量21.9万吨，开工率94.7%。2025年同期日产量约19.68万吨——今年比去年每天多产2万多吨。
开工率和产能利用率是一个意思——有多少尿素产能正在运行。
21.9万吨/天是什么水平？历史高位。2026年尿素月均产量预计在644万吨，全年产量预计将达7650万吨，同比增长约6.2%。
翻译成人话：尿素厂几乎全部在满负荷生产，每天产出创历史纪录的新货。
那“检修装置复产，产量预计继续增加”又是什么意思？7月有4-5家停车装置可能恢复生产——产量还会更高。
四、“企业库存” vs “港口库存”——两种库存，两种信号
研报反复提到“企业库存123.58万吨”“港口库存17.99万吨”。
尿素库存分两种：
企业库存（厂库库存） = 尿素工厂自己仓库里存着的货。截至7月10日，国内尿素企业库存总量123.58万吨，较上周增加3.55万吨。同比去年同期增加30.43%。
港口库存 = 存放在港口等待出口或转运的尿素。截至7月9日，尿素港口样本库存17.99万吨，环比增长17.66%。
两个数据放在一起看：
企业库存123.58万吨，同比+30%——厂里的货堆得很高
港口库存17.99万吨，环比+17.66%——出口在集港，但量还不大
翻译成人话：工厂仓库快堆不下了，港口才开始慢慢囤货准备出口。
那“累库”是什么意思？库存持续增加——因为产量太高、需求太弱，货卖不掉，只能堆在仓库里。截至7月1日，尿素企业总库存量120.03万吨，环比增加5.88%——累库趋势不减。
企业库存同比+30%，意味着今年的库存压力比去年大了三成。货太多，价格就涨不动。
五、“复合肥”和“三聚氰胺”——尿素的“两大买家”
研报反复提到“复合肥开工率29.8%”“三聚氰胺开工率60.63%”。
复合肥是尿素最大的下游。复合肥就是用氮肥（尿素）、磷肥、钾肥按一定比例混合制成的肥料。尿素是复合肥的氮元素来源。复合肥开工率高，说明复合肥厂在大量生产，需要大量尿素——利多；开工率低，说明复合肥厂在减产，不需要那么多尿素——利空。
三聚氰胺也是尿素的下游产品之一——尿素经过高温高压反应生成三聚氰胺，用于制造塑料、涂料、胶粘剂等。三聚氰胺开工率反映了工业需求的热度。
2026年7月什么情况？
复合肥开工率29.8%——不足三成。4月初复合肥开工率曾达到52.5%的阶段性高位，现在跌了将近一半。
三聚氰胺开工率60.63%——六成左右，还算可以，但也不算高。
复合肥开工率为什么这么低？两个原因 ...
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地缘税正在失效，化工品各走各路！一文梳理地缘退潮后的化工品定价逻辑
一、引言：海峡像装了拉链，但化工品已经有些“脱敏”
今年上半年能化板块最热闹的题材，就是中东地缘冲突。
2月底美伊开打，油价从70美元附近一路冲到接近120美元。化工品不管基本面好坏，先涨了再说。3月到5月，战事反复，油价大起大落，化工品跟着坐过山车。6月18日美伊签署谅解备忘录，海峡短暂恢复平静，油价开始回落，化工品跟着跌。
但到了7月，情况不太一样了。
伊朗伊斯兰革命卫队海军当地时间12日凌晨宣布，鉴于外国势力非法干预造成不安全局面，霍尔木兹海峡即日起关闭，直至另行通知以及美国停止干涉这一地区为止。
美军中央司令部随即在社交媒体发文称，美国东部时间12日17时，美军开始对伊朗发起新一轮打击，旨在“继续削弱其攻击霍尔木兹海峡商船的能力”。美军打击了约140个伊朗军事目标，包括导弹和无人机发射阵地、海军装备、弹药储存设施、通信网络及海岸监视站点等。这是美军上周内第四次对伊朗发动打击。
伊朗方面也不含糊——对美国在中东地区的目标发动一系列打击，伊朗阿巴斯港、锡里克地区等多地传出爆炸声。伊朗外交部13日发表声明，强烈谴责美国袭击，称美国“犯下了最为严重的战争罪行”。
有人开玩笑说，霍尔木兹海峡“就像装了拉链，一会拉开一会合上”。从6月18日签备忘录到7月12日再关闭，不到一个月。
油价涨了。7月13日，WTI原油期货涨超3%，报73.64美元/桶；布伦特原油期货涨超3%，报78.36美元/桶。SC原油主力合约涨超2%，报480元/桶。
但化工品的反应呢？
能化系期货确实在涨——截止发稿，燃油涨超4%，液化气涨超4%，乙二醇涨超4%，丁二烯橡胶涨超3%，纯苯涨超3%，甲醇、苯乙烯涨超2%，PVC涨超1%——跟上半年比，涨幅明显收敛了。
放在2月底，同样的消息能让化工品集体涨停。现在？跟了，但跟得有限。
这说明一个事：地缘因素对化工品的影响正在退潮。 大的冲突框架已经定型，小规模交火还会反复，但市场对这类消息的定价能力在边际递减。油价和化工品前期的跌幅已经把地缘题材的预期打得差不多了。
接下来的逻辑很清楚：化工品将回归各自基本面，走势逐步分化。 即便偶尔还会出现阶段性的同涨同跌，各品种的涨跌幅也会拉开差距。地缘这个“共性因素”褪去之后，每个品种拼的都是自己的产业链逻辑。
二、第一层：共性褪去——地缘因素为什么正在失效？
回顾一下今年上半年的节奏。
2月底美伊开战，油价从70美元附近一路冲到接近120美元。化工品跟着涨，不管基本面好坏，先涨了再说。
3月到5月，战事反复，油价大起大落。化工品也跟着坐过山车。
6月18日，美伊签署谅解备忘录，霍尔木兹海峡短暂恢复平静。油价开始回落，化工品跟着跌。
但7月份以来，局势再度升级。伊朗6月20日宣布过一次关闭海峡，今天又宣布“无限期关闭”。有人戏称霍尔木兹海峡“就像装了拉链，一会拉开一会合上”。
但问题是，油价对“拉链”的反应越来越钝了。 7月13日这波冲突，油价涨了约3%。放在2月底，这个数字可能是10%起步。
更关键的是化工品。油价涨4%，乙二醇涨2%，PVC涨1%，橡胶几乎没动——传导在衰减。
为什么会这样？
第一，地缘的“预期差”在缩小。 上半年第一次开打是“黑天鹅”，市场没有定价。现在打了大半年，市场已经把各种情景都算进去了——打、停、再打、再停，都见过。每次冲突升级的边际冲击力在下降。
第二，油价已经跌了不少，地缘溢价被充分挤出。 从120美元跌回70多美元，该消化的利空都消化得差不多了。再跌，空间也有限。
第三，化工品各自的基本面开始“说话”了。 橡胶有产能周期的故事，PVC有国内供需的矛盾，聚酯有海峡通航的预期——每个品种都有自己的逻辑，不再单纯跟着原油跑。
所以接下来的判断很直接：地缘只改变节奏，不改变方向。 各品种的方向由各自的基本面决定，地缘消息只会影响短期节奏。
三、第二层：供给端的分化——谁在收缩，谁在扩张？
地缘退潮之后，供给端的分化是第一道分水岭。
橡胶：产能拐点，供给“该增不增”
橡胶的供给逻辑在过去十几年里一直很清晰：价格涨→高价刺激割胶→产量大增→价格跌。 泰国产量对原料价格高度敏感，这是熊市的根源。
但2024年以来，这个逻辑变了。
第一个变化：产量对价格不敏感了。 近三年泰国原料价格频繁维持高位，但供应端就是放不出量。截至7月10日，泰国胶水收购价79.3泰铢/公斤，杯胶实际收购价67.5-68泰铢/公斤。环比上周分别涨了5.7%和3.1%，同比分别涨了46%和42%。这个价格水平放在几年前，产量早就冲上去了。
第二个变化：产量对天气变得过于敏感。 以前天气扰动的影响通常只局限于短期。2017年1月泰国暴雨洪水，1月产量下滑推高原料价格，2月产量就大幅反弹了，一季度整体没怎么降。但最近三年不一样——但凡有个天气题材，价格就大涨，产量就放不出来。天气对产量的压制已经从“短期干扰”变成了“长期约束”。
第三个变化：非标套利的规律被打破了。 过去十几年，非标期现套利一直是和熊市绑定的——2016年11月、2020年10月，橡胶一走出牛市，非标套就大幅亏损。但从2024年开始，橡胶多次大涨，非标价差却持续回归，套利居然还能赚钱。现货比期货强这个持续了十几年的规律正在逆转。
综合这三点，结论是：泰国产能出了严重问题，而且问题在逐年加剧。 即便短期天气好转、原料价格回落，也很难改变产量对天气高度敏感的状态。这意味着未来还会反复出现“该增不增”的局面。
截至7月3日，中国天然橡胶社会库存122.13万吨，环比减少1.57万吨。青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存67.52万吨。库存还在去，供给端放不出来，这对价格是支撑。
PVC：存量博弈，供给内部割裂
PVC的供给逻辑和橡胶完全不同——不是总量问题，是结构问题。
国内PVC产能已经进入存量时代，有效产能稳定在2900万吨/年左右，全年无大规模新增产能投放。但内部的分化非常严重。
电石法vs乙烯法，两套工艺两重天。
国内超七成产能是电石法，依托国内煤炭和自备电厂，不受海外能源波动影响。加上氯碱联产，企业可以用烧碱利润对冲PVC亏损，生产刚性很强。西北一体化企业尤其占优，成本优势明显。
沿海乙烯法就惨了。装置高度依赖进口乙烯，成本锚定国际油价。地缘扰动推升油气价格，乙烯法装置普遍亏损，企业只能降负、间歇性停车，整体开工率仍不到五成。7月初，电石法装置受原料涨价、持续亏损影响，企业主动降负荷；乙烯法装置受益于海外乙烯价格小幅下行，亏损收窄，负荷小幅抬升。但整体来看，供给端的主要收缩项来自乙烯法。
截至7月12日当周，PVC整体开工负荷率65.32%，环比降1.7个百分点。7月7日的数据是68.67%。开工率在往下走，但主要靠电石法检修在撑，乙烯法复工态势大于电石法。
聚酯：PX/PTA供给收缩，乙二醇有增量压力
聚酯原料这边的供给分化也很明显。
PX和PTA：检修季，供给在收缩。 中国PX开工率59.8%，亚洲PX开工率56.3%。盛虹炼化、海南炼化、浙石化等多套百万吨级装置相继停车，涉及产能超过900万吨，单月产量损失80-90万吨，PX行业开工负荷下探至59.4%。7月PX开工率预计创历史新低。
PTA方面，中国PTA开工率58.3%，环比上周再降1.3个百分点。7月10日海南200万吨/年装置检修，PTA产能利用率降至52.88%。PTA负荷当前处于近几年低位水平，7月检修计划仍多，预计延续大幅去库。
乙二醇：供给有增量预期。 新投产维度，乙二醇后续供给增速还有5%。进口方面，随着船运回升，预计8月之后的进口将有明显回升。虽然当前港口库存处于低位——截至7月9日华东主港MEG库存42.75万吨——但后续供给修复的压力不小。
甲醇：进口恢复的不确定性
甲醇的供给高度依赖进口，而进口绕不开霍尔木兹海峡。
2026年3月以来，受海峡航运受阻、伊朗出口大幅缩水影响，国内甲醇进口量持续处于低位，5月进口量一度跌至34.6万吨。此前市场普遍预期，随着美伊和谈推进，进口将大幅回升，7月进口总量预计90万-100万吨。
但7月9日美伊冲突再度升级，进口快速恢复的预期落空。截至7月8日，国内甲醇港口库存44.67万吨，较上期减少4.65万吨。这个库存水平不仅创年内新低，也低于去年最低水平。
国内供给方面，截至7月9日甲醇装置开工率88.57%，环比下降1.8个百分点。7月高温季，内地装置例行降负、临时检修增加，预计月度产量回落至770万-780万吨。
四、第三层：需求端的分化——谁有刚需，谁在拖累？
橡胶：轮胎需求偏弱，但重卡撑住了
橡胶的下游主要是轮胎。
当前的问题是：下游轮胎企业新订单预期表现欠佳，成品库存累库，尤其半钢轮胎市场运营承压，部分轮胎企业从7月上旬陆续停工检修。
截至7月9日，国内全钢轮胎产能利用率59.98%，环比降3.38个百分点，同比降4.58个百分点；半钢轮胎产能利用率62.67%，环比降3.11个百分点，同比降10.25个百分点。需求端确实偏弱。
但有一个亮点：重卡。2026年6月重卡销售11.5万辆，同比增17%，创近5年同期新高。1-6月累计销量约65.94万辆，同比增长22%。
所以橡胶的需求端是“弱中有刚”——乘用车轮胎疲软，但重卡轮胎有支撑。考虑到重卡对天然橡胶的消耗远大于乘用车，这个结构性的支撑不可忽视。
PVC：地产拖累，出口是唯一亮点
PVC的需求比橡胶惨得多。
内需：地产拖累到底。 PVC下游超六成绑在地产上——管材、型材、门窗。1-5月房屋新开工、竣工面积同比均下降，终端制品企业订单偏少。7月初下游综合开工率低于往年同期均值。下游加工厂普遍随用随采，无集中补库，贸易商囤货意愿低迷。近期下游平均开工率35.08%。
出口：唯一能喘口气的地方。 2026年4月1日起，PVC出口退税取消。一季度受窗口期刺激集中“抢出口”，单月出口量创历史新高；4月政策落地后出口量大幅下降。
印度是第一大出口目的地。印度政府将约40种关键石化产品的关税豁免政策延长至7月15日，PVC在列。但到期后7.5%的关税将恢复。南亚雨季也导致采购需求阶段性降温。
需求端全年偏弱格局难扭转。
聚酯：淡季不淡，旺季待验证
聚酯的需求端相对复杂。
当前是淡季。 7月10日聚酯产能利用率80.23%。江浙织造综合开工率52.85%，订单天数平均7.97天。夏季订单基本收尾，新单缺乏支撑，坯布库存高企。
但边际在改善。 聚酯开工率80.9%，环比上周回升0.8个百分点。织机开机率65%，环比上周回升2个百分点。美伊风波再起，担心原料涨价，下游织造低位集中采购。
短纤方面，直纺涤短开工率82%，涤短权益库存11天。瓶片方面，瓶片开工率76.8%，库存9.2天。
关键看“金九银十”。 终端订单边际修复，旺季临近，聚酯开工率自5月中旬低点逐步提升。如果旺季成色足，需求端会有明显改善。
甲醇：下游需求已跌至历史低位
甲醇的需求端是当前最大的拖累。
MTO是甲醇最大的下游。多套沿海MTO装置计划在7月下旬检修，涉及天津、山东、南京等地。兴兴、斯尔邦等装置也暂无重启计划。MTO需求已降至历史低位。
传统下游同样疲软。甲醛等品种开工率回落，下半年新增需求大概率不及预期。
需求端唯一能指望的是：随着原料价格下跌，MTO利润修复，装置可能重启。但目前来看，短期内难以出现边际需求爆发点。
五、第四层：库存与利润的分化——谁在去库，谁在累库？
库存：四品种四重天
橡胶：去库通道。 截至7月3日，中国天然橡胶社会库存122.13万吨，环比减少1.57万吨。青岛保税区内库存环比减少9.99%，一般贸易库存环比减少1.22%。国内开始进入季节性去库通道。
PVC：高库存压制。 全口径产业库存处于往年同期高位。7月随着供应增量释放、下游淡季消耗下降，库存再度小幅累积。华东、华南主流库区社会库存持续偏高，贸易环节接了货卖不出去，中间库存淤积严重。高库存意味着每次小幅反弹都伴随现货抛压。
聚酯：PTA去库，乙二醇低库。 PTA库存压力明显缓解，7月预计延续大幅去库。乙二醇港口库存42.75万吨，处于同比低位。但乙二醇的问题是：低库存是进口受阻造成的，一旦进口恢复，累库预期很强。
甲醇：港口库存创年内新低。 44.67万吨。年初还在历史高位，受海峡航运受阻影响持续去化并回落至近年低位。但7月船货集中到港的预期在，低库存能否持续是个问号。
利润：产业链内部在重新分配
聚酯产业链的利润分配最能说明问题。
开战阶段，原油涨→PX涨→PTA涨，但越往下游涨幅越小，聚酯产品利润被侵蚀。停战阶段，利润从上游向下游回流，原油跌了，下游利润反而修复。
当前的数据也印证了这个逻辑。PX盈利77美元/吨，PTA盈利21元/吨，乙二醇亏损182美元/吨。FDY盈利119元/吨，POY盈利343元/吨。上游PX赚钱，中间PTA微利，下游乙二醇巨亏——利润分布极度不均。
瓶片现货加工费648元/吨，短纤加工差压缩至800附近。瓶片工厂库存9.2天。瓶片和短纤的利润状况差异，也反映了两个品种供需格局的不同。
六、展望：地缘溢价退潮，品种分化是主旋律
梳理完这些，结论其实很清楚了...
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