北京
来源：华尔街情报圈
过去一年，AI板块几乎只需要证明一件事：愿景足够大。现在，市场开始要求第二张答卷：利润在哪里？回报在哪里？
黑色星期五：
日韩股市遭受重挫，亚洲芯片股集体下跌，美股期货也没有止跌迹象。除美元外，几乎没有什么上涨的资产。
第一，今天真正下跌的不是股市，而是“AI信仰”，投资者日益质疑今年人工智能驱动的这波涨势是否过快过猛。投资者越来越怀疑，AI公司还能不能一边疯狂投资，一边保持健康的资产负债表。
最值得思考的事情是——连台积电这么好的业绩都救不了股价。营收不错，利润不错，AI订单依然很强。按照以前的市场逻辑，这种财报应该继续创新高。结果其股价却大跌，或将创下2025年4月以来最大单日跌幅。好消息不再利好，这就是华尔街常说的“买预期，卖事实”。
第二，幸运的是在股市下跌的同时，美元、原油、美债收益率都没有取得突破性上涨，留给市场一丝喘息空间——美元在101水平下方，美国原油在80美元下方，10年期美债收益率在4.6%水平下方。不过，虽然10年期美债收益率暂时稳定在4.55%左右，没有继续飙升，但是也没有继续下降。资金依然相信，利率可能维持高位更久——这也是科技股估值开始被压缩的重要原因。
第三，美联储没有救市场。即便昨晚美股下跌，即便本周公布的CPI和PPI显示通胀降温，但美联储官员的言论仍旧令人吃惊。
堪萨斯城联储主席施密德表示，通胀仍然过高，而且高于目标水平的时间已经太长。
达拉斯联储主席洛根则主张适度加息以降通胀。
就连不常露面的美联储副主席杰斐逊也表示，如果通胀降不下来，应该考虑重新加息。
这些讲话是理解当前流动性的关键。美联储当前处于一种“防御性观望”状态。他们需要通过释放加息预期（哪怕只是口头威胁）来防止金融条件过度宽松，因为一旦通胀预期失控，后续治理的代价将远超当下的资产价格调整。
不能让市场提前庆祝，其实就是美联储一直在做的事情。
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