失效48小时即再递表，威兆半导体冲击港股上市，毛利率下降短期阵痛何解？

本报（chinatimes.net.cn）记者胡梦然 深圳报道

7月14日，威兆半导体在首份招股书失效仅48小时后即向港交所重新递表。此后围绕这家深圳功率半导体企业的讨论并未平息：WLCSP产品收入同比下滑39.8%，证监会此前在备案补充材料中提出的六大问询……市场对其“光速再递表”背后财务成色的审视正在持续深入。

梳理威兆半导体上市时间线，2026年1月12日，威兆半导体首次向港交所递交招股书。6月5日，中国证监会官网发布境外发行上市备案补充材料要求公示，对公司提出“说明不同股东入股价格存在差异的原因”等6项补充材料要求。7月12日，招股书因6个月有效期届满自动失效。7月14日，更新后的招股书重新递至港交所。

从失效到重来，不足两天，说明公司在首次递表失效之前，已经为二次递表做好了充分准备。

WLCSP光环褪色

翻阅威兆半导体的财务数据，2026年前五个月，公司收入3.53亿元，同比微增1.8%，净亏损51万元。这对于一个年收入超过8亿元的公司而言，本质上接近盈亏平衡。值得注意的是毛利率，公司整体毛利率从2025年的23.6%降至2026年前五个月的17.9%，下降了5.7个百分点。

围绕这一盈利变化，中国科技新闻学会专家高恒对《华夏时报》记者表示，威兆半导体的盈利变化“不能简单归结为行业周期，也不能完全看作企业经营能力不足，更准确地说，是行业环境变化和公司自身业务结构特点共同作用的结果。”他进一步指出，威兆2025年的利润增长“除了受市场需求带动外，也受益于珠海工厂投产后制造环节自主能力提升，内部制造比例提高使WLCSP产品单位成本下降，毛利率由2024年的18.6%提升至31.7%。”

2025年，威兆半导体的盈利故事几乎完全由WLCSP产品书写。2024年底，威兆半导体位于珠海的自有工厂实现量产。随着内部WLCSP封装比例提升，该产品单位成本在2024年至2025年间大幅下降约23.4%。WLCSP毛利率从2024年的18.6%跃升至2025年的31.7%，整体毛利率从15.2%提升至23.6%。2025年，WLCSP收入达到3.21亿元，占总收入的39.4%。

根据灼识咨询的报告，按2025年的收入计算，我国WLCSP MOSFET（即采用WLCSP封装的功率MOS管）行业市场规模为31亿元，威兆半导体在中国前五大WLCSP MOSFET供应商中排名第二，同时在内地厂商中排名第一，市场份额达10.50%。

但2026年前五个月，WLCSP产品收入从1.61亿元降至9669万元，同比下降39.8%；收入占比从46.3%骤降至27.4%。招股书将下滑归因于智能手机厂商采取保守的生产和采购计划——WLCSP产品销量同比下降30.2%，毛利率由28.8%降至23.9%。

WLCSP毛利率一年内从18.6%升至31.7%、半年内又跌去近8个百分点，如此剧烈的双向波动，在半导体细分赛道中并不常见。

高恒对此表示：“WLCSP一直是威兆的重要优势产品，主要应用于智能手机、平板电脑、可穿戴设备等消费电子领域。2026年前五个月，该业务收入下降，主要还是受消费电子市场恢复节奏、客户采购策略变化等因素影响。对于一家正在推进上市的企业来说，主动放弃已经形成竞争优势且毛利率较高的产品，并不是一个符合商业逻辑的选择。”

科技部国家科技专家周迪对《华夏时报》记者分析道：“WLCSP产品收入下滑，核心是消费电子需求疲软，手机厂商收紧采购计划，OPPO、小米等客户订单减少，而WLCSP技术在消费电子外的工业、汽车等领域应用尚未成熟，短期难以形成有效替代。”

新业务能否撑住盈利？

“不能只看非WLCSP收入增加，还应看新增收入究竟来自工业、汽车，还是同样来自低端消费电子；是新增客户、新项目，还是原有客户将订单转向低价产品。”汇生国际资本总裁黄立冲对《华夏时报》记者表示。

2026年前五个月，非WLCSP产品收入增长52.6%至2.46亿元，收入占比从46.4%升至69.6%。但相关产品毛利率仅16.6%。高毛利产品萎缩，低毛利产品补位，收入规模保住了，但利润结构没有完全回来。

在高恒看来，这是市场变化推动下的业务调整，而不是公司主动牺牲利润率换规模。他指出：“非WLCSP产品收入增长主要来自工业无人机、储能等应用领域，这一方向本身符合功率半导体行业向工业、新能源场景拓展的趋势，但工业和新能源领域虽然成长空间更大，但客户导入、产品验证周期也更长，短期毛利率未必能够达到成熟消费电子产品水平。”

黄立冲则认为，单看目前这组数据，更倾向于判断这是“公司在高毛利订单减少后，用低毛利订单维持收入和产能利用率”。“它可能包含主动调整，但财务结果更像被动防守。真正的战略转型，是用今天的利润换明天更好的客户和产品；被动调整，则是用利润率换取当期收入不下滑。”

高恒表示：“威兆当前实际上面临的是一次业务切换过程：原有高毛利业务受到短期压力，新业务正在培育。如果未来工业、新能源等领域能够形成规模效应，并提升产品附加值，这会成为新的增长来源；但如果只是收入增长而盈利能力没有同步改善，市场也会关注这种增长的质量。”

IPO前夜股东套现

值得注意的是，在首次递表前的2025年8月至12月，包括湖北小米在内的三名股东通过股权转让合计套现约5410万元。

2020年5月到2022年12月，威兆半导体完成6轮融资，估值从4.5亿元飙至28.88亿元。平均半年一轮融资，两年半增长542%。5410万元相当于28.88亿元估值的1.87%。金额本身不算大，但时点敏感，在公司估值两年半增长542%、IPO在即的背景下，产业资本选择在公众投资者进场前先行套现。

黄立冲指出：“产业资本在IPO前转让股份不能机械理解为‘不看好公司’，基金到期、内部资产配置都可能是合理原因。”但他强调，“真正敏感的不是绝对金额，而是交易时点、交易价格和退出程度。资本市场最关心的不是股东有没有权利退出，而是为什么老股东选择在公众投资者进场前先实现收益。”

针对一系列问题，《华夏时报》记者曾致函威兆半导体，但截至发稿前未获回复。

2026年上半年，港股新股上市首日表现出现显著分化。半导体产业链占据IPO主导地位，但资金明显集中于头部企业。威兆半导体要在这样一个“冷热交织”的市场中获得足够的关注和流动性，仍然面临挑战。

高恒指出，威兆在WLCSP MOSFET细分领域具备一定竞争优势，也拥有产业资本背景，但从投资角度看，未来市场认可度最终还是取决于业绩兑现能力。尤其需要观察几个方面：一是WLCSP业务能否恢复增长；二是工业、新能源等新业务能否提升盈利水平；三是客户集中度能否逐步下降。对于成长型半导体企业而言，上市只是进入资本市场的开始，真正决定长期价值的，仍然是企业能否把技术优势转化为稳定的商业回报。

责任编辑：徐芸茜 主编：公培佳