东方汇理下半年预测：AI风格转换已经开始，H股有补涨潜力

文丨吴海珊 编辑丨林伟萍

7月13日，新一周的第一个交易日，全球AI板块同步下跌。韩国KOSPI200当天下跌9.85%；韩国综合指数下跌8.95%；日经225指数下跌1.92%。当天晚上，美股纳斯达克100指数开盘下跌。

事实上，7月以来AI板块调整已经出现苗头，以年内表现最好的韩国KOSPI200指数来看，自7月以来，9个交易日中有6个交易日出现明显下跌，累计下跌21.3%。

这一转折让投资者怀疑，2026年上半年为投资者带来了可观收益的AI板块，下半年还能继续吗？对此，东方汇理资产管理投资研究院亚洲高级投资策略师姚远就下半年AI板块行情将如何演绎，给出了自己的观点。他认为，AI板块的风格反转已经出现苗头，建议投资者短期内对AI板块秉持审慎态度。

AI短期交易需审慎

姚远认为，AI是当代最具颠覆性的技术，每个人都不能置身事外，因此，AI是投资组合中不可或缺的一个部分，“长期来看，对AI的投资机会仍然看多”。但是他建议，投资者对于AI的投资布局，要把长期的配置逻辑和短期的交易逻辑分开，“长期配置大趋势没有变化，但是对短期交易逻辑要保持审慎的态度。”姚远说。

他认为，在资本层面，经历了过去四五年上涨之后，AI板块很多指标都产生了超买甚至是拥挤的现象。

而从基本面来看，2026年以来，一个很明显的问题是大型云厂商的自由现金流已经出现了大幅的下降，甚至达到负值。自有资金捉襟见肘之后，大型云厂商未来的投资资本金越来越依赖资本市场的融资，这些公司要么扎堆上市，要么大规模地发债。这两个方面都会对公司造成负面的影响；同时AI公司的资本开支越来越受资本市场变化的影响，如股票股权容易受股票市场情绪波动的影响，债券容易受融资成本上升的影响。

此外，科技公司融资成本也一直是市场关注的重点。目前对融资成本影响最大的不确定性因素是美联储是否会加息，以及什么时候加息，或者市场认为美联储会不会加息。除此之外，信贷的利差是否会走阔也是需要重点关注的方向之一。“资本开支是AI繁荣最主要的源头，如果源头被遏，下游肯定会受到一系列骨牌效应的影响。”姚远说。

他建议，投资者要注意对AI资产仓位的管控和对冲。他强调，AI风格的轮动是主导股票市场最大的风险。股票市场最核心的逻辑是中观，也就是投资者对于AI的看法，如果AI的趋势或者是风格出现轮动，股票市场肯定受影响最大。

在过去一段时间，市场对于AI的发展到底会带来通胀还是价格下降争论不休。一种说法是AI会通过对生产力的提升，最终导致价格下降。另外一种说法是AI会导致通胀，因为目前AI所触及的一系列的产品和服务都在涨价。

对于这个问题姚远表示，两种说法都有道理，只不过时间点不一样。价格下降是AI发展下半场可能会出现的现象，如果AI真可以导致生产力的大爆发，供给飙升，价格未来肯定会下降。但是现在身处的是AI发展的上半场，是一个“大干快上”的时代，基础建设的需求是大宗的，供给是瓶颈，所以和AI相关的服务和商品都出现了价格飙升的现象。

AI风格会有明显转换

尽管从2025年开始，AI一直都是市场的热点，但是细分来看，AI整体也出现了风格转换。

2025年M7（美国科技七雄，包括微软、亚马逊、Meta、Alphabet、英伟达、特斯拉和苹果）跑赢了指数，“因为整个AI板块，包括软硬件、大模型表现都比较好，中国香港市场的大型成分股表现也可圈可点，”姚远说。

但是在过去数个月， AI板块最流行的风格是硬件，是半导体和储存。M7表现并不好，中国香港市场的相关个股表现也一般，表现最好的市场在韩国市场以及中国台湾市场。韩国KOSPI200年内涨幅一度超过100%。

但是在过去的几周，市场已经出现一些AI风格转换的迹象。韩国股市出现了明显的调整，美国的M7开始稳定，中国香港市场科技指数在过去两周多出现明显反弹。姚远认为：“下半年有可能会出现风格的轮换，之前跑输的一些市场会有补涨的可能。”投资者近期所要关注的是，什么样的催化剂会导致风格反转。他认为，微观基本面的重要影响因素是AI大企业对未来盈利的指引。

下半年H股有补涨的潜力

2026年A股显而易见地跑赢离岸市场。截至7月14日，科创综指上涨了37%，创业板指数上涨了18%，深证成指也上涨了8.36%；H股方面，恒生指数下跌了5.66%，恒生科技指数下跌15%。

姚远认为H股表现不佳背后的原因包括四个方面：一是中国香港股市对于海外市场波动的敏感度更高；二是AI主题以及AI风格的轮动。2025年AI风格轮动利好港股上市的权重股，而今年投资者更青睐市值规模比较小的硬科技股票，但是港股市场并没有特别多的硬科技公司；三是今年港股市场的大型科技股盈利不太理想，低于预期。多数与公司传统业务发展受经济大环境影响；四是机会成本（opportunity cost）方面，中国台湾地区和韩国股市今年表现更为出色，继续投资港股市场的机会成本很高。

但是他强调，当前AI板块的风格轮动可能已经发生了。今年下半年如果美元走弱，美债利率下降，叠加中东局势缓和，之前跑输的股票市场有望迎来补涨的机会，H股有补涨的潜力，“最主要的变量，除了全球市场影响以外，还是微观基本面。如果今年下半年港股大型科技公司的一些负面因素，如外卖价格战影响退潮之后，叠加政策发力，经济复苏，大型科技公司盈利如果出现触底反弹的迹象，港股可能会出现一轮补涨。”姚远说。

投资组合如何规避地缘冲突冲击？

2026年以来，地缘政治也对股票市场产生了较大的影响。过去几年的经验表明，地缘政治的结构性风险已经成为投资者在考虑投资组合搭建、大类资产配置时的一个重要因素。

姚远表示，地缘政治风险很可能是未来新常态的一部分。其对投资组合影响最明显的逻辑在于，地缘政治风险会导致滞胀。而滞胀会导致传统股票和债券承压，出现股债双杀。其中股票较大程度受到“滞”的冲击，债券较大程度受到“涨”的冲击。因此，他建议投资者在搭建投资组合的过程中，要跳出简单的股票和债券框架，在整个大类资产中寻找分散化工具。他建议投资者多关注实物——既有对冲通胀的属性，又是非股票类资产，可以去对冲AI主题的资产，比如能源、金属。姚远总结过去几年经验表示，当一系列地缘政治导致通胀抬高时，能源板块估值往往都会有明显抬升。

对于今年以来表现不振的黄金，姚远表示，中长期仍然值得看好，“目前黄金在全球平均的投资组合配置中占比不到3%，仍然有上升空间。”

在他看来，黄金的走势具有宏观大趋势支撑，如2024年以来黄金价格的上涨，都是受长期大趋势主导的。但今年3月份以来，短期的周期性因素又重新开始影响黄金，包括美元走强，以及美国实际利率上升等因素，使得黄金走势承压。他表示：“没有人能预测什么时候黄金会从短期逻辑又跳回到长期逻辑，主要看投资者的投资考量，从长期视角看，黄金仍值得持有，短期则要保持审慎。”对于黄金未来12个月的价格走势，他预测为5500美元/盎司。截至7月13日收盘，黄金价格为4000.19美元/盎司。

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