北京
文 | 产联社CLS
2026年上半年，国际贵金属期价相较于其1月价格高点均显著回撤，目前金银比价处于合理区间内。截至6月30日，COMEX黄金主力连续合约收盘价相较于年内高点下挫26%。
同期，COMEX白银主力合约收盘价相较于年内高点接近腰斩，鉴于其特有的工业属性定价逻辑，波幅显著大于黄金。
按照上述数值计算，当前的金银比价处于历史常态区间内，说明二者均未出现明显的错误定价。鉴于此，以下的分析内容主要锚定黄金。
从宏观经济环境变化情况来看，“美国紧、全球松”的央行货币政策分化，是当前美元指数走强的核心驱动力。
当前全球主要经济体通胀水平仍处于相对高位，且呈现出较为明显的“通胀黏性”，市场对于美联储、英格兰银行、日本央行和欧洲央行均存在加息预期。美联储6月FOMC会议释放关键性政策信号，即基准利率仍将维持在3.50%-3.75%的区间内。但点阵图偏向鹰派，市场预期至年底美联储至少加息一次，年末联邦基金利率中枢将会上移。
6月，美元指数在近一年内首破101，这是多重因素共同驱动的结果：英国及欧元区经济基本面情况显然不及美国，后者凭借AI产业热潮和内需韧性，经济增速相对强劲；日本央行的渐进式加息策略，其力度尚不足以扭转美元与日元之间套息交易。
从地缘政治风险频发情况来看，年初美委事件与上半年“美以伊”冲突对黄金价格产生了截然不同的影响，本质原因在于市场核心定价逻辑及价格传导路径的差异。
从核心定价逻辑来看，2026年1月，市场普遍预期美联储将开启降息周期，贵金属尤其是黄金资产具备较高的配置价值。而到了2月底美伊冲突升级之际，通胀黏性与高利率的维持预期已成为市场主流，地缘政治冲突反而会压制黄金价格冲高。
从价格传导路径来看，当类似封锁霍尔木兹海峡的威胁全球能源供给的事件出现时，短期内国际能源市场会形成“油价涨、美元强”的格局。能源进口依存度高的非美经济体将同时面临双重风险：一是形势严峻的输入性通胀，二是迫在眉睫的供应链断裂。此时，很多新兴市场石油进口国面临激增的外汇压力，央行大规模抛售黄金以换取美元流动性就成了此题的最优解。因此，在地缘政治冲突与能源危机同时爆发之际，金价不涨反跌本质上是两类大类避险资产之间的博弈。
从投资主体情绪波动情况来看，由“疯狂追涨”到“恐慌杀跌”，对整体行情走势区间起到了推波助澜的放大作用。2025年8月，全球央行持续打底、稳定购金，是本轮行情启幕的长期情绪稳定器。同年9月，国际黄金价格大幅上涨，创下自2011年8月以来的最大单月涨幅。上涨趋势一直延续至2026年1月，其间金价持续向上突破分析师预期阈值。2026年初，尽管彼时国际金价已处于历史高位，但全球央行仍未出现任何获利了结信号。“黄金只会涨不会跌”的投资信念被不断强化，市场的主基调是“金价向上冲破6000点”。
2026年3月，中东地缘冲突持续升级，全球黄金市场交易结构出现明显变化。部分石油进口依存度较高的新兴市场国家，为对冲输入性通胀压力、补充美元流动性，阶段性减持黄金储备；同时，前期持续超配黄金的机构交易盘集中获利了结，多重资金共振带动金价在3月23日出现大幅回调。
美联储新任主席凯文・沃什履职后公布的6月非农数据显示，当月美国新增就业仅 5.7 万人，且前期就业历史数据大幅下修，此前市场对于美国劳动力市场高景气的预期被修正。就业数据走弱令美联储货币政策决策陷入增长与通胀的双向权衡，市场加息预期持续降温，推动全球大类资产重新估值定价。
展望下半年，在当前的综合预期条件下，贵金属价格可能维持区间震荡走势。但如果系统性风险加剧，如：全球经济形势进一步恶化、新一轮地缘政治冲突爆发、或者逢低买盘资金大量涌入，则贵金属价格仍有明确上行的潜力。与此同时，来自各大央行的购金需求和长期投资者的结构性支撑可能限制金银尤其是黄金价格大幅下行的空间。在充满不确定性的全球大环境中，天然具备货币属性的金银，仍具备作为战略性资产的投资韧性。
- 参考文献：世界黄金协会《2026年黄金年中展望》
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