美国,加利福尼亚州
马斯克旗下的SpaceX成功在美股市场上市，创造出美股市场史上最大发行规模的IPO。按照SpaceX的发行价计算，SpaceX发行上市时的市值约为1.77万亿美元，排在了美股市场总市值排名前十名的位置。
在SpaceX上市之初，SpaceX股价一度出现了快速上涨的走势，股价从135美元发行价涨至225美元，也只用了三个交易日的时间。然而，好景不长，在短线快速上攻之后，SpaceX股价却遭到了持续抛售的压力。上市一个月左右的时间，SpaceX股价已经跌破了发行价，股价也从最高价跌了超过41%的空间。
时至目前，SpaceX的总市值跌至1.71万亿美元，但仍然与2025年底SpaceX的内部市场估值有一倍以上的估值差距。据不完全的数据显示，2025年12月SpaceX的内部股票估值约为8000亿美元，而在2025年7月，SpaceX的估值仅有4000亿美元。
由此可见，SpaceX在一年时间内，估值出现了3至4倍的涨幅，市场给出了太高的估值溢价。在SpaceX上市后不久，股价却跌破了发行价格，也不算意外的事情。
与其他上市公司相比，SpaceX所处的行业赛道比较特殊。身处太空探索赛道的SpaceX，在该赛道中，几乎具有绝对的影响力。虽然这一赛道仍然有不少的竞争对手，但与SpaceX的技术水平、市场规模体量相比，依然有着巨大的发展差距。
身处稀缺赛道的SpaceX，本来拥有广阔的发展前景，为何市场却不为马斯克的太空梦买单呢？
SpaceX发行估值太高，成为了SpaceX股价跌破发行价的主要原因之一。与此同时，在SpaceX的核心业务中，目前只有星链业务实现盈利，但随着xAI并入到SpaceX，同时也把2025年产生出的63.6亿美元经营亏损合并到SpaceX的财务报表之中。于是，xAI所产生出来的经营亏损已经完全覆盖掉星链的利润收入，本来刚刚看到经营起色的SpaceX，再次陷入到亏损的局面。
在庞大的资本支出的影响下，xAI更像是一项持续烧钱的项目，而且至今仍未看到经营改善、现金流改善的迹象。从资本市场的角度考虑，如果xAI不并入到SpaceX之中，也许SpaceX还可能产生出持续稳定的现金流，但xAI的加入，却导致了SpaceX实现扭亏为盈变得遥遥无期了。
除了xAI项目之外，星舰业务高昂的研发成本，也导致了SpaceX资本开支的持续增加。然而，虽然星舰业务的研发成本高昂，但对SpaceX的发射业务分析，毛利率却达到70%左右，盈利能力非常可观。
这一次的IPO，SpaceX募资了超过750亿美元。然而，在SpaceX完成IPO募资之后，却在上市后不久开启了新一轮的发债计划，发债规模超过200亿美元。从IPO募资到发债募资，可见SpaceX的融资压力非常大，在短时间内很难看到SpaceX自由现金流与净利润的实质性改善。
在SpaceX上市之初，股价出现快速拉升的走势，很大程度上受到了市场情绪化的推动影响。而且，市场对马斯克的期望值极高，马斯克成为了SpaceX估值溢价的主要原因之一。然而，当市场逐渐恢复理性之后，市场开始重新审视SpaceX的投资价值。在SpaceX尚未获得持续稳定的自由现金流与净利润之前，市场却选择了抛售，促使SpaceX的估值加速回归合理的水平。
接下来，SpaceX仍将面临解禁的压力，对早期VC、核心高管而言，会否有大规模的解禁减持需求，仍然需要持续观察。从资本市场的角度考虑，在xAI项目持续烧钱、公司融资压力不减以及解禁潮下的减持压力影响下，SpaceX仍然存在资金持续抛售的压力，SpaceX什么时候开始触底回升，还需要看SpaceX的资金压力可否得到实质性减缓，马斯克会否拿出实质性稳定股价的措施进行护盘等，将会成为SpaceX股价止跌回升的关键因素。
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