业绩暴增25倍，金星啤酒为何暂缓上市？

出品|中访网

审核|李晓燕

7月中旬，港交所平台一条状态更新，让深耕中原四十余年的金星啤酒再度走入大众视野。今年一月递交的港股主板上市材料届满六个月审核周期，文件状态自动转为失效。面对市场热议，企业官方及时作出回应，明确材料失效不等于上市宣告失败，各项资本化筹备工作依旧按照原有计划稳步推进，只需更新最新财务数据、补齐监管问询资料便可重新递表申报。这家曾与华润、青啤同台竞技的老牌区域酒企，靠着一杯毛尖茶啤实现利润二十余倍的跨越式增长，却在公众化改造的关口放慢脚步，这场漫长的上市征途，藏着传统制造企业转型突围的欣喜，也镌刻着家族企业走向规范化治理必经的打磨与历练。

回溯金星啤酒四十余年的发展史，本身就是一部中原本土实业的沉浮进化史。1982年诞生的村办啤酒厂一度濒临破产，张铁山接手后依靠踏实的线下配送、设备改造盘活企业，独创的异地建厂复制模式，让金星在千禧年跻身全国啤酒行业四强，版图一度辐射云贵、两广、西北多座省份。行业并购浪潮来袭时，企业曾试图牵手海外资本厘清集体产权历史遗留问题，错综复杂的村民资产核算、利益协调工作最终让合资计划搁浅；2011年企业着手股改冲刺A股市场，又恰逢全国啤酒巨头大打价格战，省外工厂接连收缩关停，企业战略退守河南大本营，第二次上市计划就此搁置。两次资本化尝试接连遇阻，并没有磨灭这家老牌酒厂向上生长的意愿，2022年企业将上市列为年度核心任务，蛰伏多年后，金星找到了属于自己的破局钥匙——中式风味精酿赛道。

国内工业啤酒早已迈入存量博弈阶段，行业总产量逐年小幅下滑，头部企业依靠关停低效产能、布局高端产品维持利润增长，而风味精酿凭借年轻化、场景化的消费属性，常年保持超38%的复合增速，成为酒水行业为数不多的高景气赛道。2024年推出的金星毛尖茶啤，将本土茶叶原料融入啤酒发酵工艺，贴合年轻人微醺、轻量化的饮用需求，迅速突破圈层成为爆款产品。依托这款标杆单品，金星快速搭建起涵盖花茶、中式小吃风味、鲜果口味共计50款SKU的产品矩阵，企业经营数据迎来质的飞跃。短短两年时间，公司营收从3.56亿元攀升至11.1亿元，净利润从千万级别暴涨至3.05亿元，毛利率同步由27.3%抬升至47%，产品结构升级直接改写了企业长期低迷的盈利局面。当前金星已是国内风味精酿细分赛道的龙头企业，细分市场占有率达到14.6%，在整个精酿行业稳居前三席位，依靠产品创新完成了老牌酒厂的自我救赎。

亮眼的经营数据，是金星递表港股最硬核的底气，但资本市场的审核逻辑，从来不止考量短期业绩爆发力。本次招股书未能如期进入聆讯环节，本质是监管机构对企业经营稳定性、公司治理规范性提出了更高的核验要求，也是民营企业向公众公司转型必须补齐的功课。业务层面，目前企业近八成营收集中于中式精酿品类，传统啤酒产品营收占比持续萎缩，单一爆款支撑业绩的模式存在天然的不确定性。当下华润啤酒、重庆啤酒等行业巨头纷纷下场布局茶啤、果啤产品线，依托全国化渠道网络与品牌底蕴，不断挤压区域品牌的生存空间；金星虽然持续扩充新品类，研发投入却出现阶段性回落，营销费用大幅向渠道投放倾斜，第二条稳定增长曲线的培育进度有待观察。渠道端超九成收入依托经销商体系，过半营收集中在华中本土市场，异地市场更多依靠经销商首批进货拉动流水，终端真实复购数据仍需要长期市场验证，规划新建的西北生产基地，也需要匹配持续稳定的市场需求才能规避产能闲置风险。

相较于业务层面的市场竞争，股权架构与内部治理规范化，是金星此次需要重点梳理的核心内容。张氏父子合计掌控企业93.45%的股权，高度集中的家族管控模式，是众多老牌民营企业的共性特征。历次增资环节出现悬殊的入股定价差异，实控人与外部经销商持股平台入股成本最高相差18倍，叠加经销商同时兼具客户与股东双重身份，交易公允性、资金来源合理性成为监管问询的重点内容。除此之外，申报上市前企业实施了累计超3亿元的大额分红，在同步计划募资扩产的背景下，资金分配规划自然受到市场审视。这些问题并非定性的违规行为，却是企业面向公众投资者必须清晰披露、完善管控的细节，也是港交所与证监会审核的常规核查要点。

纵观国内消费行业的资本化案例，绝大多数本土品牌都需要经历多轮申报、多次材料更新才最终登陆资本市场，招股书失效属于较为普遍的休整阶段。金星依靠中式茶啤开辟出新的增长赛道，印证了传统实体企业扎根本土文化、依托原料创新的发展可行性，四十余年沉淀的生产工艺、中原稳固的渠道底盘、快速捕捉年轻消费趋势的反应力，都是这家企业不可忽视的核心壁垒。短暂的IPO停滞，更像是一次系统性的内部体检，倒逼企业优化研发投入结构、分散产品营收集中度、理顺股权与分红机制、完善现代化企业管理制度。

从村办小厂到区域啤酒龙头，从两次上市折戟到靠创新产品涅槃重生，金星啤酒二十三年的上市长跑，折射出国内千千万万本土实业的成长缩影。一杯毛尖茶啤已经证明老牌酒厂的创新活力，接下来只要补齐治理短板、夯实多元化增长底盘，重新递交申报材料只是时间问题。资本市场看重一时的业绩爆发，更青睐长久稳健的经营能力，对于金星而言，叩开港股大门不是终点，完成从家族作坊式管理到标准化公众企业的蜕变，才是这场资本化旅程最核心的价值所在。