2026H1可转债复盘：“M”型震荡下，估值再临历史高位

来源：市场资讯

（来源：冠南固收视野）

是新朋友吗？记得关注我们公众号哦

摘要

2026H1可转债市场：指数高位震荡，但行情集中度渐强

2026上半年转债指数整体表现震荡。横向比较而言，转债指数2026上半年上涨2.51%，表现优于中证全债以及上证50，但显著弱于科创50、万得全A以及沪深300等宽基指数，估值抬升3.82pct。从指数走势及主要驱动事件上看，转债市场上半年可以分为五个阶段：（1）年初至1月28日，权益市场受益于春季躁动叠加科技主题催化，转债ETF份额持续增长，在流动性支撑下转债随权益市场上涨；（2）1月29日至2月27日，外部扰动叠加业绩预告披露窗口市场由情绪+估值转向业绩验证，权益市场阶段性回调相对明显，转债在月底“平价回落+估值消化”放大跌幅，整体表现不及权益市场；（3）3月2日至3月31日，地缘风险进一步发酵，固收+赎回演绎，市场整体风偏走弱，高估值环境下转债相对脆弱，月底高价及短剩余期限品种承压明显，转债指数承压回落至年初水平；（4）4月1日至5月13日，全球风险偏好修复，国内权益市场重新回到高景气定价，转债市场在平价端修复、供给收缩强化资产稀缺性的共同推动下震荡上行，呈现“指数修复、结构分化、科技映射品种占优”的特征；（5）5月14日至6月30日，国内权益市场在前期科技主线快速上涨后，筹码拥挤度提升，5月下旬出现集中回调，6月上旬权益市场由前期科技成长单边领涨逐步转向高位消化与内部切换，低估值和具备良好业绩表现的标的受到青睐。转债市场整体表现平淡，高价转债在股性加持下表现相对强势。

阶段复盘：躁动——震荡——回调——升温——分散

第一阶段：春季躁动+主题催化，权益市场开门红（0105-0128）。1月5日至1月28日，权益市场受益于春季躁动叠加科技&周期双主题催化表现强势，两融余额扩张加速，北向资金亦有连续净流入，抢筹及情绪升温驱动转债快速走强，同期转债指数上涨8.45%，而平价均值抬升4.62%至106.19元，转债走出独立行情，市场估值较2025年底大幅抬升4.09pct至38.14%。

第二阶段：转债市场先抑后扬，高估值环境下结构调整（0129-0227）。1月29日至2月27日，转债与正股整体延续偏强，平价均值较1月底抬升3.01%至109.38元，转债指数下跌1.55%。转债资金抢配置催生春节前后的估值高位，月底“平价回落+估值消化”放大转债跌幅，整体不及权益市场，超高价转债估值回落最为突出，回调后拟合溢价率较1月28日仅抬升0.98pct至39.12%。

第三阶段：地缘冲突持续演绎，超预期强赎拖累（0302-0331）。3月2日至3月31日，转债权益市场双双回落，万得全A指数下跌8.73%，平价均值回落9.31%至99.22，转债指数下跌7.41%，较正股指数超跌。临近4月业绩披露期季节性偏弱窗口开启，转债配置资金转向止盈，固收+转向净赎回以及ETF回落都印证了资金面支撑逐步弱化；此外受到亿纬转债超预期强赎扰动，市场对强赎风险定价压制部分品种表现，转债整体估值大幅压缩6.47pct至32.65%。

第四阶段：科技热点频发，行情快速启动（0401-0513）。4月1日至5月13日，转债权益市场双双上涨，万得全A指数上涨14.70%，平价均值抬升6.45%至105.59元，转债指数上涨7.12%，较正股指数偏弱。转债市场在平价端修复、供给收缩强化资产稀缺性的共同推动下震荡上行，呈现“指数修复、结构分化、科技映射品种占优”的特征，转债整体估值大幅抬升7.88pct至40.53%。

第五阶段：热点行情扩散分化，高价转债延续强势（0514-0630）。转债权益市场均下跌，万得全A指数下跌1.64%，平价均值回落9.04%至94.73元，转债指数下跌3.19%，正股指数大幅回调9.71%。国内权益市场在前期科技主线快速上涨后，筹码拥挤度提升，资金由情绪扩散转向业绩兑现验证，5月下旬出现集中回调。转债方面，市场整体表现平淡，内部有所分化，6月末“信用瑕疵”的偏债型转债产生压力，转债整体估值压缩2.66pct至37.87%。

风险提示：经济复苏程度不及预期、外围市场超预期扰动、货币政策超预期调整等。

目录

正文

一

2026上半年转债市场复盘：指数高位震荡，但行情集中度渐强

2026上半年转债指数整体表现震荡。横向比较而言，截至6月30日，转债指数2026上半年上涨2.51%，表现优于中证全债以及上证50，但显著弱于科创50、万得全A以及沪深300等宽基指数，估值抬升3.82pct。从指数走势及主要驱动事件上看，转债市场上半年可以分为五个阶段：

（1）年初至1月28日，权益市场受益于春季躁动叠加科技主题催化，整体延续元旦节前热度，监管提高融资保证金比例，小幅缓解股市过热情绪，转债ETF份额持续增长，在流动性支撑下转债随权益市场上涨；

（2）1月29日至2月27日，1月底伊朗宣布进入紧急状态增添外部扰动，叠加业绩预告披露窗口市场由情绪+估值转向业绩验证，权益市场阶段性回调相对明显，2月上旬转债资金抢配置催生春节前后的估值历史高位，在月底回调过程中“平价回落+估值消化”放大转债跌幅，整体表现不及权益市场，百元溢价率阶段性快速回落，超高价转债估值压缩最为突出；

（3）3月2日至3月31日，3月地缘风险进一步发酵，固收+赎回演绎，叠加即将到来的财报季，市场整体风偏走弱，高估值环境下转债相对脆弱，3月30日亿纬转债超预期强赎拖累转债表现，月底高价及短剩余期限品种承压明显，转债指数承压回落至年初水平；

（4）4月1日至5月13日，随着4月上旬美伊停火两周并开启谈判，霍尔木兹海峡恢复通航预期升温，全球风险偏好修复，国内权益市场在外部扰动消退、前期调整充分及一季报业绩验证下重新回到高景气定价，以半导体为主的国内端侧及北美AI链条轮动式上行。转债市场在平价端修复、供给收缩强化资产稀缺性的共同推动下震荡上行，呈现“指数修复、结构分化、科技映射品种占优”的特征；

（5）5月14日至6月30日，国内权益市场在前期科技主线快速上涨后，筹码拥挤度提升，资金由情绪扩散转向业绩兑现验证，5月下旬出现集中回调。6月上旬权益市场整体呈现宽幅震荡上行特征，行情由前期科技成长单边领涨逐步转向高位消化与内部切换；下旬联储加息预期日渐浓厚和科技产业链成本抬升引发资金止盈，前期热门赛道再度回调，低估值和具备良好业绩表现的标的受到青睐。转债方面，市场整体表现平淡，内部有所分化，高价转债在股性加持下表现相对强势，而中低价转债相对承压。

（一）2026上半年转债市场表现：价格中枢降低，估值高位震荡

价格中枢小幅下降，高平价占比回落。截至6月30日，可转债余额加权平均收盘价135.50元，较2025年底抬升0.68%，150元以上高价转债只数占比抬升1.16pct至21.25%；转债市场价格中位数为127.80元，较2025年底回落3.95%。春节前后科技主题炒作叠加春季躁动带动权益市场快速上行，转债市场平价均值最高抬升至109.38元，而后在风险扰动下回落，历经5月及六月下旬波动回调至94.73元，整体较2025年底降低6.66%，高平价区间分布小幅减少，截至6月30日，百元以上平价占比由2025年底的53.02%降低18.21pct至34.81%。

转债估值进入新高后震荡。1月权益市场延续元旦节前热度，中下旬震荡但整体仍强势，转债ETF份额持续增长，公募基金等主要持有者有所增持，在流动性支撑下转债随权益市场上涨，估值亦抬升至高位；2月权益市场震荡偏强，春节前资金或存在止盈及避险情绪，但春节后股市两融余额快速增加，权益市场整体维持相对较为积极的风偏，转债估值春节前后突破40%实现历史新高。3月地缘风险进一步发酵，固收+赎回演绎，叠加即将到来的财报季，市场整体风偏走弱，高估值环境下转债相对脆弱，3月30日亿纬转债超预期强赎拖累转债表现，月底高价及短剩余期限品种承压明显，转债指数承压回落至年初水平。4月在全球风偏修复、权益预期高涨叠加转债强势回流的资金面共同催化下，转债估值再次靠近前高来到40%+，但伴随5月海外流动性预期转鹰，部分科技板块出现兑现，权益市场预期的降温，转债估值小幅回落，5月中开始出现了非抱团科技调整、股性转债资金虹吸、临期转债加速回落等现象。6月国内权益市场延续震荡上行，在成交维持活跃及中报业绩预期逐步发酵下，资金在半导体材料、算力硬件等方向之间加速抱团，转债方面高价券及新券表现偏强。

截至6月30日百元拟合溢价率为37.87%，较2025年底抬升3.82pct，位于2025年初以来83.20%的分位数。

从板块轮动行情看，TMT与周期板块接力。一季度权益市场表现相对积极，但板块之间表现存在分化，年初春躁下科技板块领跑，叠加有色金属升温驱动周期板块抬升；2月震荡市中或存在资金止盈行为，美伊冲突中军事调度及超预期PPI推涨化工，周期板块延续强势，高弹性TMT板块回撤较多；3月地缘风险扰动下各板块普跌，钢铁、煤炭、建材等抗跌特征明显。4月市场核心交易逻辑由前期的外部风险博弈实质性转向内部基本面修复与产业趋势共振，科技板块接力成为驱动行情纵深演绎的主线，AI热度持续升温，5月特朗普访华，此前对于会谈的强预期逐步兑现，科技交易集中兑现，月中止盈盘相对明显，指数阶段性回落。6月上旬在成交维持活跃及中报业绩预期逐步发酵下，科技成长主线再度修复，中下旬热点逐步扩散，包括消费在内的板块轮番表现。

（二）转债条款：强赎数量环比减少，下修触发次数进一步减少

强赎触发数量减少，亿纬转债超预期强赎。2026H1退市的95只转债中18只为到期赎回，此外还包括77只强赎退市。2026H1共计153只转债触发强制赎回条款，其中81支公告不强赎，不强赎比例为52.94%，较2025下半年微增0.06pct；触发赎回数量较2025下半年减少22只，强赎比例基本持平。

值得注意的是，在上半年权益行情整体偏强的驱动下，正股价高于强赎触发价的转债个数快速提升，强赎个券中不乏多只存续较短的样本，平均剩余期限2.58年较2025年进一步降低2.07%，强赎逐步从临期转债向各存续期扩展。3月30日亿纬转债超预期强赎，拖累转债市场进一步回落，临近到期的“短剩余期限”转债估值呈现压力，同时高价转债估值内部分层特征显著，部分强赎预期较强品种溢价率已压缩至零值附近，与之作为对比，弱预期品种溢价率则相对分散。

下修触发次数进一步减少，提议下修意愿边际抬升。在2026年1-6月权益市场震荡偏强运行的环境下，转债平价仍维持相对高位，触发下修的频次整体较2025年进一步减少，2026年1-6月触发下修合计180次，同比-50.68%。在权益市场慢牛趋势尚未反转前，提议下修数量或仍维持较低水平，年内仅38次提议下修，占全部触发下修的比例为21.11%，较2025年同期增长9.33pct，下修意愿边际有所抬升。

下修事后博弈收益率降低。从收益情况来看，2026上半年38个提议下修样本中，T+30相较于转债指数的超额收益率为1.97%，显著低于往年水平，回撤主要发生在T+10至T+25的窗口，同时T日当天涨幅亦低于往年均值，参考年内提议下修后股东大会的时间间隔14天来看，或指向下修落地后市场对前期定价的回调。以股东大会公告为T日来看，这一特征得到印证，2026年下修安排公告后，T+3日内收益率最低达到-0.73%，较2022-2025年均值+0.63%显著偏弱，从参与时点上来看，下修落地前5天左右即进入零收益阶段，这一点与前几年存在明显差异。

（三）供需结构：新券发行节奏提速，公募与ETF为流动性支撑

转债市场供给增加，预案发行改善。供给端，26H1合计新发行转债32支，规模355.92亿元，较25H1的217.75亿元增加63.45%，环比25下半年增加22.70%，新券发行数量低于退市（95只到期及赎回）；新增预案规模合计624.40亿元，同比增加81.53%，环比25下半年增加6.17%，预案供给边际进一步改善。

大盘及高评级转债发行延续偏弱。从发行结构来看，100亿以上大盘转债2023年至今暂无新增个券，仅长沙银行尚处于待发行流程中；评级分类来看，2026上半年AA+评级新增艾为、尚太、斯达、春风、中汽、南芯、圣泉、宜化转债，AAA新增宝钛转债，高评级转债供给同比仍偏弱。

退出规模缩量，大盘转债退出缓和。退出侧，26H1合计95只转债退市，较25下半年小幅缩量，退出余额共919.45亿元（含到期、赎回、回售、转股），较25下半年减少33.63%，26H1发行规模100亿元以上的转债退出余额占比1.56%，大盘转债退出有所缓和。

需求端：主要持有者多数持有规模缩减。26H1转债需求端表现相对偏弱，与转债市场整体缩容相关联，沪深两所主要持有者表现分化，合计持有4807.52亿元，较2025年底减少719.40亿元，降幅13.02%，幅度较26Q1扩大。上交所较2025年底减少385.36亿元，降幅11.40%，深交所减少334.04亿元，降幅15.56%。

二级债基及ETF增持。2026年1-6月权益市场整体表现相对积极，虽转债及其正股相对表现不及权益市场，但在热点行情下转债仍为部分债基增强配置弹性的重要品种，需求增量主要发生在二级债基以及转债ETF，二级债基在26Q1持有转债市值环比增长4.81%至1158.84亿元，转债ETF的重要性则持续提升，被动指数型债基在26Q1持有转债市值进一步扩张16.42%至700.19亿元，重回增长通道。

公募基金持有转债延续较高配置积极性。根据披露的基金一季报，2026Q1公募基金持有可转债市值3108.07亿元，环比增加0.83%，同比增加10.19%。公募基金持有可转债市值占债券投资市值比为1.47%，较25Q4提升0.01pct；占净值比为0.84%，较25Q4升0.01pct。在权益热度催化及转债估值抬升下转债资产收益可观，以二级债基及被动指数债基为主要代表的公募基金积极配置转债资产，延续2025Q3以来偏好特征。

保险机构及企业年金持转债规模继续缩减。截至2026年6月末，保险机构合计持有可转债面值185.58亿元，较2025年末减少95.94亿元，降幅34.08%，占比降低1.23pct至3.86%；企业年金合计持有可转债面值671.95亿元，较2025年末减少207.26亿元，降幅23.57%，占比降低1.93pct，保险及企业年金规模自23年下半年持续缩减，一方面系银行等底仓品种逐步退出导致可投品类缩减，截至2026年6月底银行转债剩余6只，总规模883.91亿元，较历史规模高点仅剩约30%；而另一方面则是在行情逐步升温的环境下转债波动率抬升，与相对稳健的资金偏好适配性降低，进而资金配置意愿偏弱。

转债ETF虽阶段性止盈，但整体仍扩张。相较于债基持仓表现，转债ETF则表现相对积极，较2025年底两只ETF份额合计增长约16.25%，主要在于其流动性优势以及被动跟踪指数的特性，机构投资者青睐度较高。进一步看，转债ETF近两年呈现出较强的“趋势追涨+高位止盈”特征：在行情加速上涨后半段，ETF申购往往随风险偏好升温而加速流入，进一步放大指数成分券、尤其是高流动性大盘转债的配置需求；而当市场转入高位震荡或收益兑现阶段，前期低位加仓资金则容易集中赎回，形成阶段性净流出。

从估值结构影响看，ETF资金的申赎更多作用于指数权重券和流动性较好的核心底仓，行情上行期容易推动平价较高、流动性较好的品种估值率先抬升，并强化转债市场的β属性；而在净流出阶段，赎回压力也主要通过底仓减持释放，对指数权重券估值形成扰动，但对小规模、低流动性或偏债型品种影响相对有限。因此，转债ETF扩张并非单纯带来总量增量，更会通过被动配置机制重塑需求分布，使市场估值结构向高流动性、指数化底仓倾斜。往后看，若下半年权益市场维持震荡偏强，ETF资金仍可能在回调后重新流入，并继续成为转债需求侧的重要边际力量。

二

阶段复盘：躁动——震荡——回调——升温——分散

（一）躁动：春季躁动+主题催化，权益市场开门红（0105-0128）

1月5日至1月28日，权益市场受益于春季躁动叠加科技&周期双主题催化表现强势，两融余额扩张加速，北向资金亦有连续净流入，抢筹及情绪升温驱动转债快速走强，同期转债指数上涨8.45%，而平价均值抬升4.62%至106.19元，转债走出独立行情，市场估值较2025年底大幅抬升4.09pct至38.14%。

1月权益市场整体延续强势。1月板块主线聚焦于科技及周期板块，整体延续元旦节前热度，台积电、腾讯在AI商业上转向积极，推动AI商业化落地加速，需求侧升温挤压半导体现有产能，涨价趋势由存储、晶圆等向产业链传导，相关环节持续升温；周期板块方面驱动主要来自于有色金属，黄金在外围不确定性扰动叠加美元走弱影响下持续升温，包括白银在内多品类亦大幅走强。

年初转债抢配置窗口，春季躁动较往年提前。在1月份小盘显著跑赢的影响下，风格向大盘切换以及新进资金偏好均对市场偏好形成扰动，估值仍有一定支撑，维持高位震荡。分类型来看，偏债型转债估值进一步抬升，部分向偏股以及平衡型传导，但抬升幅度相对较小；高价券及小盘转债估值抬升相对显著。1月本就是转债市场抢配置的重要窗口，而25年底机构环比减持较多更是增加了今年抢配置的力度，亟需填补的配置缺口再撞上有所提前的权益春季躁动，被强化的“FOMO”情绪成为本轮转债市场估值快速拔升的主要原因。

（二）震荡：转债市场先抑后扬，高估值环境下结构调整（0129-0227）

1月29日至2月27日，转债与正股整体延续偏强，万得全A指数上涨1.15%，平价均值较1月底抬升3.01%至109.38元，转债指数小幅下跌1.55%。转债资金抢配置催生春节前后的估值历史高位，在月底回调过程中“平价回落+估值消化”放大转债跌幅，整体表现不及权益市场，百元溢价率阶段性快速回落，超高价转债估值压缩最为突出，高点回调后，百元拟合溢价率较1月28日仅小幅抬升0.98pct至39.12%。

2月权益市场热度延续，整体先抑后扬。1月底伊朗宣布进入紧急状态，外围扰动逐步发酵，权益市场业绩预告集中披露，市场由情绪+估值驱动转向业绩验证，阶段性回调明显，同时热门板块转债或存在止盈，公募基金在Q4显著增配的弹性板块回调更强，叠加转债估值高位震荡下偏股品种相对脆弱，均对2月初转债市场形成拖累。2月春节前资金或存在止盈及避险情绪，阶段性交易由科技向避险板块切换，但一方面节后上海地产放开管控以及重要会议超预期提及经济建设，另一方面春节至两会期间的日历效应或再度强化市场对于“开门红”以及业绩验证的预期，两融余额快速增加，权益市场整体维持相对较为积极的风偏，市场震荡偏强。

转债估值逐步转向消化，情绪降温转向中性。截至2026年2月27日收盘，百元平价拟合转股溢价率为39.12%，较1月28日抬升0.98pct，但较春节前的41.05%已回落1.93pct，转债市场年初的抢配置力量在春节后有所放缓，ETF份额增速显著回落，从日历效应上看4、5月转债多有结构性压力，节后转债止盈诉求强化，估值则以消化为主，节后转债以超高价转债估值回落最为突出，1月29日至2月27日平价110-130的转债品种溢价率压缩0.59pct。2月底转债与权益市场小幅背离，26-27日独立回调主要受情绪降温及估值压缩扰动。

（三）回调：地缘冲突持续演绎，超预期强赎拖累（0302-0331）

3月2日至3月31日，转债权益市场双双回落，万得全A指数下跌8.73%，平价均值回落9.31%至99.22元，转债指数下跌7.41%，较万得可转债正股加权指数超跌。一方面临近4月业绩披露期，权益市场季节性偏弱窗口开启，转债配置资金转向止盈，固收+转向净赎回以及ETF回落都印证了前期资金面支撑逐步弱化；另一方面则受到亿纬转债超预期强赎扰动，市场对强赎风险定价压制部分品种表现，转债整体估值大幅压缩6.47pct至32.65%。

主题躁动显著，市场延续风偏收敛。2月28日美以空袭伊朗，冲突再度升温，3月首周权益市场交易主线集中地缘冲突及两会，由于此前美国军事调度及超预期PPI提前推涨化工，3月消化前期涨幅及市场风偏走弱凸显化工板块回调。4月财报披露期临近，市场延续风偏收敛趋势，叠加海外风险事件持续演绎，对特朗普TACO预期反复，上证指数一度重回3800点后表现震荡，交易主线明显缺失，转债方面由于前期估值已压缩至阶段低点，回调中表现出一定韧性，3月18-23日的回调窗口中跌幅低于权益市场。

转债资金或转向止盈，超预期强赎拖累转债表现。3月初两会政策落地后，春季行情逐步进入尾声，权益市场震荡下行，高估值环境下转债相对脆弱，上旬次新券估值回落明显，但依然在历史极高位。此外，固收+基金的净申赎强度与可转债ETF的净申赎份额变化也基本印证估值回落的原因，转债由春节前资金抢配置转向止盈需求占据主导。3月30日，亿纬转债超预期强赎再度拖累转债表现，转债指数承压回落至年初水平，受强赎预期影响而“短剩余期限”转债快速调整时间价值，临近到期的“短剩余期限”转债估值呈现压力，130元以上平价转债溢价率显著压缩，临近价格品种亦有部分拖累，同时高价转债估值内部分层特征显著，部分强赎预期较强品种溢价率已压缩至零值附近。

（四）升温：科技热点频发，行情快速启动（0401-0513）

4月1日至5月13日，转债权益市场双双上涨，万得全A指数上涨14.70%，平价均值抬升6.45%至105.59元，转债指数上涨7.12%，较正股指数偏弱。随着4月上旬美伊停火两周并开启谈判，霍尔木兹海峡恢复通航预期升温，全球风险偏好修复，国内权益市场在外部扰动消退、前期调整充分及一季报业绩验证下重新回到高景气定价；转债市场在平价端修复、供给收缩强化资产稀缺性的共同推动下震荡上行，呈现“指数修复、结构分化、科技映射品种占优”的特征，转债整体估值大幅抬升7.88pct至40.53%。

权益市场整体偏强，TMT领跑。4月市场核心交易逻辑由前期的外部风险博弈实质性转向内部基本面修复与产业趋势共振。上证指数全月表现强劲，震荡中突破4100点关口。从市场特征来看，本轮年报及一季报密集披露期并未如期演绎历史常见的“四月日历效应”，前期市场对中小微盘股面临业绩担忧与流动性收敛双重压力的预期被证伪，中小微盘不仅未见显著抽血效应，反而跟随主板维持了良好的向上弹性。结构层面，科技板块接力成为驱动行情纵深演绎的主线，AI热度持续升温，叠加国内科技产业链密集催化与增量资金的正向反馈，动能高度聚焦于科技成长方向。5月特朗普访华，此前对于会谈的强预期逐步兑现，月中止盈盘相对明显，指数阶段性回落。

转债成交热度回暖，信用风险无虞。在全球风偏修复、权益预期高涨的4月叠加转债强势回流的资金面，转债估值再次靠近前高来到40%+，但伴随5月权益市场预期的降温，转债估值小幅回落。进入5月包括三房、闻泰、宏图转债被实施退市风险警示，美锦转债受风险扰动传导破面，但相比于2024年集中的信用风险扰动，今年市场预期相对充分，局部风险事件尚未形成大面积的传导，冲击亦有限，估值阶段性抬升约2pct。

（五）分散：热点行情扩散分化，高价转债延续强势（0514-0630）

5月14日至6月30日，转债权益市场双双下跌，万得全A指数下跌1.64%，平价均值回落9.04%至94.73元，转债指数下跌3.19%，正股指数大幅回调9.71%。国内权益市场在前期科技主线快速上涨后，筹码拥挤度提升，资金由情绪扩散转向业绩兑现验证，5月下旬出现集中回调。转债方面，市场整体表现平淡，内部有所分化，高价转债在股性加持下表现相对强势，而中低价转债相对承压，6月末市场对信用评级政策收紧的担忧和传闻，进一步对“信用瑕疵”的偏债型转债产生压力，转债整体估值压缩2.66pct至37.87%。

科技成长仍为主线，阶段性高低切换。5月初市场延续4月偏强惯性，AI、半导体、通信等TMT方向持续吸引资金，成交活跃度维持高位，风险偏好整体较强。月中以后，随着前期外部利好预期逐步兑现，叠加科技板块交易拥挤度抬升，部分获利盘集中释放，市场行情由前期科技成长单边领涨逐步转向高位消化与内部切换。6月初，部分高位TMT品种出现集中回调，带动创业板、科创等成长指数波动放大，但同期低位顺周期、防御及部分主题方向有所承接。月中以后，随着指数调整逐步释放筹码压力，叠加产业催化仍在延续，资金重新向具备业绩兑现确定性的硬科技方向聚焦。整体来看，6月市场主线并未发生根本切换，但科技行情由“极致抱团”进入“景气验证+高低切换”阶段，内部赚钱效应较5月进一步收敛。

转债分化加剧，估值仍偏高震荡。5月科技及高股性品种对大盘底仓券和临期转债形成明显资金虹吸，但伴随5月底权益市场风偏调整，多数底仓转债出现价格修复，偏债、平衡、偏股型转债依次调整。各策略表现出显著分化，常见的双低及低价组合表现回调，而偏股及动量组合涨幅远超万得全A，行情呈现“强者恒强、结构缩圈”的特征。6月转债市场结构分化亦明显——不强赎股性转债估值继续攀升，临期底仓小幅反弹，其余债性转债价格延续弱势，转债行情愈发集中，年内泛AI板块及涨价链条相关行业有较强表现，即使在年初以来表现靠前的行业中，仍有多个行业超过50%的个券年内录得下跌，行业指数上涨主要由少数个券驱动。

经济复苏程度不及预期、外围市场超预期扰动、货币政策超预期调整等。

具体内容详见华创证券研究所7月15日发布的报告《2026H1可转债复盘：“M”型震荡下，估值再临历史高位》