中国人寿的千亿利润，蔡希良的价值远见

7月14日晚，中国人寿交出了一份惊艳资本市场的半年度成绩单。

公司发布业绩预告，预计2026年上半年归母净利润在1289.33亿-1371.19亿元，同比增长215%-235%。而单看第二季度，净利润预计为1094亿-1176亿，同比涨幅达到802%-870%。换句话说，中国人寿在2026年第二季度，平均每天净赚约12亿元。

这是中国人寿历史上，第一个半年报净利润超过1000亿的半年报，也是中国保险史上半年报净利润最高的半年报。

A股回暖下的“弹性怪兽”

中国人寿业绩增长是投资端、负债端共同推进，形成了良好的循环效应。

一方面，中国人寿的业绩主要来源于投资端。2026年上半年A股市场连续上涨，作为市场中最大的机构投资者之一，中国人寿合理的权益性仓位控制（2025年底股票+基金的占比为16.9%）带来了很好的回报。从数据来看，权益市场每上升或下降10%，公司税前利润变动约为934.7亿元，远远高于行业平均水平。

（图源：广发非银金融研究）

另一方面，负债端扎实发展的基本盘，在一定程度上保证了持续的资金流流入到投资端上。在2026年第一季度，公司的新业务价值（NBV）同比增长了75.5%，上半年一直保持着行业的领先水平。稳定的保费收入给公司提供了低成本、长期限的高质量的资产用于投资端，是投资收益不断增长的坚实后盾。

从单季度数据来看，业绩爆发更明显。第二季度归母净利润预测达1094-1176亿元，同比增长了802-870%，一季度为195.05亿元，单季千亿利润的跨越，既得益于二级市场带来的红利，也有去年同期基数过低的原因。

（图源：多鱼价投）

需要注意的是，在业绩快速增长的同时，中国人寿的投资价值被严重忽略。

公司目前对于2026年的预测PEV为0.7倍，在行业内偏低，未来还有较大的估值提升空间。同时公司也十分重视股东利益，2025年一年就已经累计发放现金分红242亿元，同比增长31.7%，用真金白银来回馈股民的支持。

总的来说，中国人寿半年报的最佳状态，就是投资灵活度释放以及负债质量提高的双丰收。

千亿利润“过山车”

亮丽半年报，让中国人寿抢足了市场关注度，但是过高的业绩弹性下，不可忽视的是行业共性问题及周期性难题。

千亿利润的“过山车”行情，正好体现了公司目前的盈利模式的两面性。

第一，浮动收益转型双刃剑，业绩绑定市场周期。近年来中国人寿积极发展分红险等浮动收益型产品，在一定程度上降低了公司的刚性负债成本，改善了整体的业务构成。

但是公司利润表也与资本市场的动向紧密相连，公司业绩的起伏程度也越来越大，在股市处于牛市的时候，可以获取高于市场的回报，但是一旦资本市场走向熊市，利润缩水的压力也会相应增加，盈利稳定性受到挑战。

第二，季度业绩起伏过大，不是公司经营业绩恶化造成的结果。一季度不到200亿的净利润、二季度超过1000亿的净利润，不是公司的经营业绩突然出现了变化，而是由于新会计准则下的正常财务处理现象。

新规下，大量权益类资产纳入公允价值变动，造成报表利润随市场行情大幅起伏。即此轮爆发式短期业绩是来自资本市场周期的红利，而不是企业经营基本面发生了根本性的变化。

第三，硬科技布局久远但风险很大。在资产配置方面，中国人寿积极响应国家号召，主要布局人工智能、半导体等硬科技主赛道，提前占据未来经济发展制高点。

硬科技赛道普遍存在投资周期长、成本高、收益不确定等特点，而这场持久的“豪赌”能否持续转化为稳定投资收益，还需要时间来证明。

最后，行业存量内卷，增长天花板日益明显。当前寿险行业已经进入存量竞争时代，整个行业都面临着代理人团队减少，客户保险购买欲望不稳定等一系列问题，行业发展红利殆尽。

虽然中国人寿在净利润及新业务价值增速方面远远甩开了竞争对手，但是这种优势是否能持续，还需要打破整个行业的增长限制。

可见，中国人寿的业绩高增长是有很强的周期性，如何在弹性增长与稳定经营之间找到一个合适的平衡点，是其长期发展的重要挑战。

蔡希良的“棋局”

在这份财报背后，董事长蔡希良的战略布局值得细品。

从业以来，蔡希良一直倡导规模扩张的老路，主张稳健的发展战略。在公司不断发展的过程中，他不断调整公司的经营状况，控制成本开支，使公司在规模扩张的同时，抗风险能力、经营均衡性也随之提高，摆脱了以往传统保险公司重规模、轻质量的发展方式。

在经营理念上，他推动公司从“规模驱动”到“价值驱动”的战略转型，改进资产负债联动方式，使中国人寿彻底摆脱盲目追随市场起伏的困扰，能够做到事前防范风险、抓住市场机会，实现内含价值的稳步上升。

在投资布局上，他遵循“耐心资本”原则，牢记服务实体经济的使命，不断为国家战略核心渠道提供资金支持，打造完备的股权投资生态，履行了国企职责的同时也为公司找准了未来发展方向。并推进数字化转型及“保险+服务”生态圈建设，以科技赋能运营发展，健康管理促进主营业务发展，为公司的长远发展打下基础。

在他的带领下，中国人寿把大量的资金放在国家的战略发展重点方向上，投资于人工智能、半导体、创新药、高端医疗设备等新型生产力的产业方向上，在2025年内地公开市场权益投资净买入额超过2000亿元，真正地起到了活跃资本市场的作用，创造了“接力投资”的方式。

可以说，蔡希良的规划从不盲目追求短期热点，而是从长远角度出发，为中国人寿打造了一条跨越周期的发展轨迹。

狂欢之后，三个冷思考

对于这份破纪录半年报，外界既要看到红利，也要保持清醒的认识。

冷思考一：高速增长是新常态，还是“一次性红包”？

本次盈利增长的主要原因是，A股市场行情好转而带来的周期性红利，金融市场存在很大的不确定性，在市场低迷的时候，当前的盈利能力很快就会变成一种包袱，在短期内的大爆发是不能被重复的。

冷思考二：全球低利率的达摩克利斯之剑，始终在头顶高悬。

中国人寿虽然采取了一系列的措施来应对一些不利因素，在全球范围内的低利率的情况下，这是整个寿险行业都必须面对的一个问题，守住利差的安全边际、保持投资收益是公司未来长期要解决的问题。

冷思考三：负债端上限也不容忽视。

由于目前人口结构的变化、客户需求偏好的变化以及线下销售的困难等原因，寿险行业已不是曾经那个可以快速发展的行业了，公司新单保费收入也不能重现以前的辉煌，长期增长空间受到一定制约。

但是机会总是伴随着风险，短期业绩变动并不意味着公司经营没有任何进展，随着公司资产端不断调整优化，负债端不断改进提升，远期规划不断实施，公司整体经营情况不断改善，再加上现在历史低位的估值优势，国寿长期投资价值依旧值得期待。