三家经销商举报后，思必驰二闯IPO还能走多远？

在AI与硬科技赛道备受追捧的当下，投资市场一片火热，尤其是在近期科创板指数持续走高的当下，拟上市企业也因此收获了更多关注。

自国内车载语音市场位居行业第二的语音交互技术企业思必驰科技股份有限公司（下称“思必驰”）递交科创板上市申请材料起，市场的质疑声与关注度便同步攀升。

因其尚未实现盈利，且在递交招股书后被三家经销商联合举报，叠加其曾上市失败的经历，这家老牌AI企业的二次闯关之路，从一开始就蒙上了厚重的阴影。

PART 01

经销商背刺背后的合规隐患

思必驰 2022 年首闯科创板因业绩、净资产问题被否，2026 年更换保荐机构后重新递表，随后又遇三家经销商联合举报，合规争议持续发酵，将这家老牌AI企业推向了舆论的风口浪尖。

据第一财经2026年6月25日报道，思必驰在IPO申报期间遭遇了经销商实名举报，指控其存在销售费用虚增、渠道管理混乱等问题。

经市值财经梳理发现，经销商举报的情况主要集中在以下两个方面：

一是夸大市场需求，诱导渠道大额囤货，交付产品却不提供配套秘钥。

三家企业的芯片采购困境各有不同：联芯半导体四年前购入的存货至今未能消化，86万元库存成本已完全沉淀；东恒升三年间累计全款采购额逾1500万元，但约半数（近700万元）的产品因缺少密钥授权无法正常交付；维合丰则把全部赌注押在深聪半导体经销上，首轮备货500万元，最终换来的却是数百万元的有去无回。

二是，思必驰要求经销商统一话术隐瞒纠纷，干扰中介尽调。

维合丰相关负责人表示，思必驰要求经销商按照预设话术接受访谈，明确要求隐瞒库存积压、密钥交付纠纷等核心问题，同时禁止经销商向保荐机构、会计师事务所等中介机构如实反馈合作隐患，严重干扰IPO尽职调查的真实性与完整性。

与经销商的反目引发了一系列多米诺效应，来自投资者、其他经销商的质疑声浪不断，将公司渠道管理不规范、内控体系不完善的问题彻底暴露在公众视野之下，让其IPO合规性遭受全方位拷问。

截至2026年6月30日，在科创板IPO申报企业中，思必驰是已知唯一一家因经销商实名举报而引发重大合规争议的企业。6月5日，思必驰被列入中国证券业协会IPO现场检查名单，在现场检查的放大镜下，若核查发现前述问题切实存在，或将被列入重大违规黑名单，上市进程也将被迫终止。

PART 02

深陷增收不增利的泥潭

抛开被经销商举报的争议不论，作为细分赛道的龙头，思必驰的业绩表现也给市场带来了不小的想象空间，只是，连年的亏损和愈发沉重的财务压力让这份想象变成了幻想。

2023-2025 年（下称“报告期”），思必驰实现营收 5.39 亿、6.01 亿、6.88 亿元，三年复合增速仅 12.94%，同期净利润分别为-1.12 亿、-1.40 亿、-5699.66 万元，尽管2025年亏损同比收窄59.42%，但距离盈利仍有相当距离。

事实上，自2020年至今思必驰已连续6年亏损，公司在招股书中表示，预计最早于 2026 年实现盈利。然而，从当前的经营态势和市场环境来看，这一目标实现难度非常大。

首先，作为制造企业，公司对下游的话语权未能随着规模扩大而增强。思必驰的销售费用率持续上升至26.22%，同期行业均值却持续下行至15.33%，说明公司营收扩张高度依赖销售费用的持续投入，内生的品牌与产品竞争力并未同步提升，反而出现了下滑。

其次，思必驰的应收账款账面净值不断走高，报告期末占流动资产的比重已达44.42%，同期存货账面价值占流动资产的比重为 14.04%，表明公司的资金周转压力和资产减值风险在不断加码。

再次，持续性失血导致资产负债率长期远高于行业均值水平，偿债压力持续攀升。截至2025年末，思必驰现金及现金等价物仅剩6,604.41万元，远不能覆盖5.12亿元的流动负债，资金缺口巨大，公司可能随时会陷入流动性危机。

联想到前文提到的经销商举报内容，思必驰为成功上市而粉饰财报的嫌疑愈发明显，一旦被坐实，不仅IPO进程将戛然而止，公司多年来构建的市场信誉也将毁于一旦，经营压力或将成倍增加。

PART 03

巨头环伺下的突围之困

不进步就意味着倒退，对于科技企业更是如此。

与车载语音领域龙头科大讯飞高达44%的市占率相比，思必驰22%的市占率已显落后，叠加行业门槛较低、巨头跨界布局的行业现状，行业内卷势必也会加剧。

截至目前，科大讯飞已经在教育、政务、消费等多个领域全面开花，华为、阿里云、腾讯云等巨头凭借生态优势快速切入车载语音赛道，或将对思必驰构成降维打击。

思必驰业务高度聚焦于智慧出行、智慧办公、智慧物联三大垂直场景，多元化布局落了下风，在长期内将处于劣势，而回归能够显著提升产品竞争力的科技属性来说，思必驰的表现也不乐观。

首先是被思必驰寄予厚望的AI芯片业务处境艰难，未能形成有效的盈利增长点。其控股公司子公司深聪半导体仍处于亏损状态，2025年营收仅3672.67万元，净亏损3196.85万元，净资产为-1.22亿元，已陷入资不抵债的困境。

截至2025年底，思必驰累计获717项授权发明专利，原始取得的发明专利仅有24个，且申请日集中在2018年以前，这意味着，公司近年来的技术创新更多依赖于外部并购与专利受让，内生研发能力有待加强。

虽然思必驰近三年的研发投入占营收比重均超37%，但高额的研发投入未能转化为盈利，反而持续加重了公司的财务负担。

或许是出于对其前景不够明朗的担忧，2022年首次IPO失败后， 部分重要股东正在撤离。其中，曾作为第一大外部战略股东的阿里网络，其持股比例已由18.30%降至5.42%。核心股东的持续减持，不仅直接削弱了企业的资本背书与市场信心，也或将持续给公司的融资和业务拓展带来不利影响。

对冲刺科创板的企业来说，上市前资本的撤离与加入都稀松平常，尚未实现盈利也可以容忍，但持续亏损叠加合规争议、商业模式受到质疑的情况下，即便拥有行业地位的光环，也难以打动监管与投资者，毕竟资本市场更看重企业的核心造血能力与合规经营水平。