4年5战5败，市值跌掉90亿，老乡鸡的IPO之路到底卡在哪？

老乡鸡，第5次折戟IPO。

2026年7月8日，老乡鸡于1月8日向港股递交的招股书正式失效。这意味着，老乡鸡5次尝试IPO均告失败。

▲图源：老乡鸡官网

01、4年5闯IPO，老乡鸡梦碎港股，市值跌掉90亿

2022年5月，老乡鸡递交沪市主板上市申请，这是老乡鸡的首次IPO行动。彼时，市场对这个“中式快餐一哥”寄予厚望，估值高达181亿元。该年度，老乡鸡营收达45.28 亿元，增速达58.38%。

但其上市之路并不顺利。同年10月，证监会发出45项反馈意见，涉及食品安全、社保公积金缴纳、实控人行贿旧案、历史增资程序瑕疵等多项问题。

同月底，老乡鸡第二次提交IPO申请。2023年2月，上市申请被平移至上交所审核。同年8月，老乡鸡主动撤回A股上市申请，给出的理由是“A股上市所需预期时间无法与战略发展及融资计划相一致”。

随后，老乡鸡转战港股。

2025年1月3日，老乡鸡首次向港交所递表。招股书因未在规定期限内完成材料更新而失效；同年7月7日二次递表，再度失效；2026年1月8日第三次递表，7月8日满6个月正式失效。

老乡鸡四年间五度冲击IPO，无一成功，但这四年里，老乡鸡并非没有努力。

食品安全方面，自2021年起，老乡鸡持续加大自纠自查的力度。2022年至今，老乡鸡多次因为“自曝家丑”、“狠起来连自己都曝光”等话题登上热搜。

▲图源：老乡鸡官网

2022年还在“实控人”位置的创始人束从轩，2023年11月正式退任董事长，由其子束小龙接任。

根据此前招股书中引用的灼识咨询数据，以2024年交易总额计算，老乡鸡以0.9%的份额成为中式快餐行业市场的最大品牌。

此间，老乡鸡还因为“咯咯哒文学”、“皇帝的鸡汤”、“鸡汤节”等话题频频出圈。

▲图源：老乡鸡官网

从创始人退位到二代接班，从食品安全透明度到品牌年轻化，近几年的老乡鸡一直在努力呈现出一个公司治理现代化、品牌表达年轻化的新形象。

但这些努力没能扭转其在资本市场的局面。2024年1月，早期投资机构麦星投资与广发乾和以约1.53亿元清仓退出。老乡鸡的估值也从2022年的181亿元，缩水至2025年胡润《全球独角兽榜》的90亿元，四年间估值蒸发逾90亿元。

在资本眼里，老乡鸡这些年做的努力，还不足以覆盖它身上那些盘根错节的老问题。

02、老问题4年未解，社保缺口连年扩大，成上市一大硬伤

4年5次铩羽而归，老乡鸡到底“卡”在哪里？

首先还是资本提到多次的股权架构问题。

老乡鸡招股书显示，目前企业创始人束从轩零持股，但包括其子束小龙在内的家族成员合计持有的股份达92.02%。

这属于高度集中的家族控股结构，让资本市场对公司治理独立性存疑。这也属于家族企业的“通病”。

▲图源：老乡鸡官微

其次是曝光后曾把老乡鸡“架在火上烤”的社保问题。

2022年，老乡鸡招股书一出，其社保及公积金供款缺口就引发轩然大波。当时，“老乡鸡近3年累计1.6万员工未缴社保”、“老乡鸡被曝强转千名员工劳务派遣”等话题空降多平台热搜榜。不少网友在评论区表达愤怒。

▲图源：微博话题

随即，束从轩发布视频微博致歉，表示未能做到全员购买社保感到“羞愧和自责”。他澄清媒体报道存在重复计算问题，实际参保率达到 93.75%。对于未全员参保的原因，公司归结为餐饮行业人员流动率高、部分员工参保意愿不强以及外来务工人员选择在户籍地参保等因素。

然而在其后面的招股书中，社保及公积金供款缺口问题依然存在，且逐年扩大。2022年至2025年前8个月，老乡鸡社会保险及住房公积金供款缺口分别为1070万元、2140万元、3630万元及3190万元，合计超1亿。“证监会一直关心的用工合规问题，始终是老乡鸡寻求上市的一大硬伤。” 与之同期，老乡鸡的用工成本却在逐年上涨。

一边是用工成本的上涨，一边是未缴齐的社保与被资本诟病的“硬伤”，这中间的矛盾在哪里？

答案藏在餐饮行业的用工特性里。

餐饮行业属于典型的劳动密集型行业，用工一直是餐饮人工和成本管理的一大难点。灵活用工平台“小豆企服”相关负责人就在一场餐饮行业论坛上指出，餐饮企业在组织与人力层面普遍面临招工难、用工成本高、用工风险大、税负压力重、员工激励不足等痛点。当企业规模达到上百家时，人事与财务部门的批量性运营压力尤为突出。正是这些痛点，使老乡鸡这样的大型连锁品牌在社保合规上始终步履维艰。

▲图源：小豆企服官网

同样致力于灵活用工的有人有活零工平台也观察到了类似的问题。他们认为，传统用工模式下，餐饮企业面临淡旺季波峰波谷明显、招聘质量难以把控、临时工用工风险高等多重困境。

▲图源：有人有活小程序

如何击破这些痛点？这正是有人有活、小豆企服等灵活用工平台切入餐饮市场的机会。小豆企服通过自研SaaS系统，帮企业把打卡、考勤、薪资核算这些琐碎事务打包成标准化服务；有人有活则用算法做供需预测和智能派单，并给零工设了“健康证+无犯罪记录”两道门槛，“让企业用零工像用正式员工一样放心”。

两大平台均将灵活用工的风险“前置化”。它们通过智能匹配企业用工需求与自由职业者诉求来降低用工成本，同时提供从工伤保险到离职风险管控的全流程合规保障，帮助企业优化用工成本和风险。

这不是纸上谈兵。目前，已经有多个连锁企业借力于有人有活、小豆企服这样的平台，通过“正式工+灵活用工”的搭配解决人力问题。

03、老乡鸡不是一个人在战斗，市场庞大的中式快餐，为何资本不买单？

当年，在冲刺“中式快餐第一股”的路上，不只有老乡鸡，还有乡村基、老娘舅两个“伙伴”。

乡村基，2010年登陆纽交所，成为“中式快餐第一股”。后因股价大幅下跌、估值不理想，2016年退市。2022年1月、7月两次递表港交所均失效；2023年4月第三次递表，招股书再度失效，目前未见更新。

老娘舅，2022年6月首次向上交所递交IPO申请，2023年11月因保荐机构中信证券单方面撤销保荐而终止。2024年转战北交所，2026年3月再度终止。

中式快餐，为何不受资本“待见”？

1、模式太重，规模越大越烧钱。

作为国内唯一实现养殖、中央厨房、餐饮服务全产业链布局的中式快餐企业，老乡鸡拥有3个养鸡场、2个中央厨房、8个自配送中心。全链条的重资产布局，为门店扩张与食安管控提供了基础，也被部分观点认为可能带来资金周转压力与盈利波动。

乡村基同样在重资产上吃过苦头。2024年下半年，乡村基宣布取消中央厨房，转向门店鲜货现炒，成为业内少有无央厨现炒连锁品牌。

也正因如此，轻量化用工成为企业对冲成本压力的解题思路之一。据相关资料显示，在有人有活服务的大型连锁餐饮客户中，洗碗工、保洁等岗位已大量使用灵活用工人员，部分门店一线员工中灵活用工占比已超过30%。

2、毛利率明显低于火锅、茶饮等业态

老乡鸡近年的毛利率长期徘徊在20%-24%之间，2025 年前 8 个月毛利率为 24.6%，虽有所改善但仍显著低于餐饮行业平均水平。

而同期，2024年12月上市的小菜园维持在66%以上，2025年上市的粉面品牌遇见小面，毛利率近几年维持到60%-70%之间。

受低客单价的限制，中式快餐的毛利率普遍较低，乡村基2025年上半年毛利率为16.4%；老娘舅同期跌至6.26%。

重运营加低毛利的组合，这让中式快餐品牌撑不起资本市场给的高估值。

3、区域集中度过高，全国化扩张困难

相对于茶饮、卤味动辄千店、万店的规模，中式快餐的规模化脚步明显落后。老乡鸡、乡村基、老娘舅这三大品牌的全国化故事也并未完全展开。

老乡鸡截至2025年4月30日，在安徽省拥有750家餐厅，占全国门店总数1564家的48%。华东地区门店总数占86.5%。

从川渝起家的乡村基，至今核心区域仍在川渝及西南；老娘舅以长三角为核心，主要集中在浙江、江苏、上海和安徽市场。

中式快餐市场还处在极度分散，头部品牌各自困守一隅的状态，而这种“大市场，小区域”的格局，与资本市场青睐的“易复制、规模化”路径并不相符。

当人均三四十的快餐，扛着全产业链的重资产，赚着不到25%的毛利……五次冲刺IPO失败，90亿蒸发，老乡鸡的遭遇不是个案，这其中还有着整个中式快餐赛道与资本市场的错位。

但资本市场的冷遇，并不代表中式快餐韧性不足。事实上，老乡鸡、乡村基、老娘舅各自都在寻找解法，有的在品牌年轻化上做文章，有的品牌试图在品质和成本之间找到新的平衡，有的品牌开始从内部抠利润，灵活用工就是其中一个方向。这些自我优化的动作未必能立刻打动资本市场，但中式快餐的韧性，就藏在这些摸索与成长中。