赵建：二季度数据出来了，有些话不吐不快

赵建系西京研究院院长 、中国首席经济学家论坛成员

摘要

本文指出二季度经济宏观平稳，但微观压力大。地产拖累内需，外需填补缺口但就业不足。实体投资低迷源于成本上升、利润压缩。内需受债务收缩和灵活就业者时间稀缺制约。金融数据显示资金沉淀，公务消费收缩。转型期结构矛盾突出。

正文

二季度经济数据落地，整体走势其实并不出人意料，4.3%GDP增速的历史低位，与微观体感基本吻合。终于，三年半第一次，名义增长率大幅超过了实际增长率。

很多人习惯盯着增速高低判断冷暖，但如果放在高质量转型的长周期里，单纯纠结数量型指标，参考意义或许已经不大。当下的经济，正在经历一场悄然的结构替换。

一个普遍的说法是：传统统计体系已经滞后于真实的经济运行方式。

我们看到的社零数据偏弱，更多是大宗、耐用品、地产链消费在下行。但大量新型消费、线上服务、即时零售、体验式消费、私域消费，并未完全被纳统。如果把这些隐形增量算进去，国内消费大盘其实相对平稳，并没有数据表现出来的那么弱。

转型，从来都是伴随阵痛的。问题是，转型的成本和风险如何再分配。

这几年最大的经济拖累项，毫无疑问是地产。地产链的持续走弱，在一定程度上压制了内需修复的节奏。但也正因为中国是超大规模经济体，才有足够的韧性缓冲下行压力，做到“东方不亮西方亮”。

内需偏弱的缺口，很大程度被外需填补了。但在就业和收入方面，却存在较大的缺口：今天中国主要的出口商品，早已不再是充分吸纳就业的劳动密集型产品，而是自动化生产为主的资本密集型产品，比如新三样。

放眼全球，多数经济体仍处在高通胀、高成本、弱需求的困境。相对而言，中国当前人、财、物要素成本整体偏低，产业链完整、供给稳定，自然而然成为全球最稳定、性价比最高的生产基地。

大量订单、顺差、制造业转移持续向国内汇聚，一种以中国产能为核心的再全球化正在缓慢成型。这也是我们经济能够稳住基本盘的最大底气。

但拨开表层的稳，微观的压力其实一直存在。

很多人疑惑：为什么实体复苏体感偏弱？为什么民营企业不愿扩产、不敢投资？

根本原因，或许并非企业家信心完全缺失，而是实体收益率已经被压缩到了极低水平。

当前实体经济处在典型的双向挤压之中：上游能源、原材料价格阶段性抬升，抬高生产成本；下游竞争白热化，中小企业基本没有定价权，很难通过涨价转移压力。

更关键的是，近几年合规化、标准化推进加快，税费规范补缴、五险一金从严征管，让大量原本依赖“制度红利”生存的中小微企业，利润空间被进一步压缩。

两头挤压之下，实体投资的性价比持续走低，资本自然倾向于观望、收缩、躺平。投资低迷，本质是微观收益出了问题。

再说说内需和消费。

内需起不来，大家习惯归结为收入和预期。这当然是主因，但还有两个结构性隐性约束，很少被公开讨论。

第一，债务收缩带来的消费压抑。

国内目前千万级别的失信人群，在信贷、出行、消费、经营上都受到严格限制。这是一个规模庞大、基本退出正常消费循环的群体，持续压制着低端、大宗、可选消费的修复弹性。

六月信贷数据显示，居民继续还贷。这意味着居民还在还债务的窟窿，挤占了大量消费预算。

第二，时间稀缺压制服务消费。

国内超两亿灵活就业人群，看似自由，实则工时极长。多数人日均工作十小时以上，疲于奔命、以时长换收入。

消费尤其是服务型、体验型消费，不仅需要钱，更需要时间和闲暇。当庞大的就业群体长期处于高强度劳作状态，没有空闲、没有松弛感，消费自然难以扩张。

这也是当前消费“刚需稳、大宗弱、服务慢”的深层结构。

再看金融数据。

M2、居民存款持续走高，流动性并不紧缺，但资金明显沉淀、空转、不愿进入实体。

这里有两个非常微妙、很少展开讲的现象。

第一，现在的问题是，赚钱难，花钱其实也不容易。

尤其是公务、公家体系的消费与差旅，审核趋严、容错极低。很多人不愿意出差、不愿跑动、不愿产生费用。

要知道，公务出行、公务消费，是住宿、交通、餐饮、商旅服务非常重要的基本盘。这一块的收缩，对服务消费的隐性拖累，一直真实存在。

第二，M0增速持续畸高，脱离经济走势。

狭义现金增速异常走高，背后或许和灵活就业群体扩大、现金交易增多、小微主体合规避税行为有一定关系。这是转型期非常特殊的货币现象。

很多深层的结构性问题，报表看不见，数据不体现，但真实流淌在经济的毛细血管里。

有些话，不便深说，不代表不存在；有些压力，不显山露水，不代表没有积累。

二季度的数据告诉我们一个转型期一直以来的底层特征：宏观稳住了，微观依然偏冷；总量稳住了，结构依然承压。

但是，不破不立，这样的经济运行态势，也正在敦促政策层加快、加力推出更加积极的稳增长、调结构政策。围绕着投资于人和促销费的政策，估计在三季度很快就会出台。