净利预增50倍，却惨遭一字跌停！10倍存储牛股，见顶预警了？

7月15日，A股存储板块遭遇剧烈震荡。千亿市值存储龙头德明利（001309.SZ）开盘即被巨量卖单封死一字跌停，报662.40元/股，跌幅10%，总市值回落至1503亿元。而就在前一晚，公司刚刚披露了一份同比增幅惊人的半年度业绩预告。

01 业绩同比大增，环比却现拐点

7月14日晚间，德明利发布2026年半年度业绩预告，预计上半年归母净利润为57亿元至65亿元，去年同期亏损1.18亿元，同比增长4932.74%-5611.02%，扭亏为盈。公司表示，业绩增长主要由于AI应用驱动存储需求增长，行业景气度较高，产品价格上行。

然而，这份看似亮眼的成绩单却暗藏隐忧。德明利今年一季度已经实现归母净利润33.46亿元，若按半年报预告倒算，公司二季度归母净利润约为23.54亿元至31.54亿元，环比下降约5.7%至29.6%。

对于一家身处存储涨价周期、在很大程度上靠低价库存和产品价差释放利润的模组厂来说，这份预告更像是一份“周期见顶”的确认函。

02 模组厂的“库存生意”

德明利的起点，是典型的“华强北”。创始人李虎2000年进入存储行业，2008年在深圳创办德明利，最初通过代理海外存储芯片、销售闪存模组切入市场，主要产品是U盘和存储卡。公司于2022年登陆深交所主板，此后逐步将业务向上延伸到主控芯片和固件研发，SSD、嵌入式存储和服务器内存条成为新的增长引擎。

然而无论故事讲得多“硬科技”，模组厂终究只是“中间商”。模组厂从上游采购存储晶圆或颗粒，再搭配主控芯片、固件等，经过封装、贴片、测试，最终做成各类存储产品。

也正因如此，德明利表面上卖的是SSD、内存条，背后却是一门高度依赖库存的生意。模组厂如果能在价格低位提前采购大量晶圆和颗粒，等到行业进入涨价周期后，产品售价随市价上调，结转的仍是此前采购的低成本库存，中间扩大的价差便直接转化为利润。

德明利近几年的扩张，正是建立在持续做大库存规模的基础上。2022年末存货金额还只有7.55亿元，到2025年末已升至70.58亿元，而到了2026年一季度末，存货已达121.92亿元——短短三年多，存货规模增长了约15倍。德明利2026年一季度高达33.46亿元的归母净利润，正是前期大规模备货终于赶上了存储价格快速上涨的结果。

03 市场担忧什么？

当市场已经提前给一只周期股打满预期时，“赚得很多”还不够，必须“比上一季度赚得更多”。德明利的业绩预告直接戳破了这种脆弱的乐观。

更关键的是，模组厂的商业模式高度相似，都在上游涨价过程中依靠库存、周转和价差放大利润。德明利率先出现利润环比下降，市场自然会追问：这究竟是公司自身经营的问题，还是整个模组行业的共同拐点？

德明利的跌停迅速传导至整个存储板块。当日，A股存储概念股全线回调，板块指数跌幅一度超过5%。截至收盘，佰维存储（688525.SH）跌15%，有研硅跌超14%，臻宝科技、聚辰股份跌超12%，上海新阳、英唐智控、普冉股份、沪硅产业跌停，江波龙、深科技等亦纷纷跟跌。

从消息面来看，7月15日当天，多家存储公司集中披露了半年度业绩预告，业绩普遍亮眼，却未能阻止股价下跌。

佰维存储预计上半年归母净利润70亿至75亿元，同比增长3200%至3422%，上年同期亏损2.26亿元。从季度数据看，一季度净利润为28.99亿元，二季度预计为41.01亿至46.01亿元，环比增长41%至58%。

江波龙此前预告上半年归母净利润92亿至110亿元，同比增长62204.03%至74393.95%；兆易创新预计上半年归母净利润69亿元左右，同比增长1099%左右；香农芯创预计上半年归母净利润35亿至40亿元，同比增长2117.54%至2434.34%。

业绩集体大增，股价却集体大跌——这一看似矛盾的现象，根源在于市场对模组厂盈利可持续性的深度疑虑。

04 利润迁移：从模组厂到晶圆厂

德明利二季度净利润的环比下滑，并不意味着整个存储行情已经结束。更准确地说，可能结束的只是模组厂最惬意、最暴利的那一段，整条产业链的利润正在继续向上游迁移。

存储涨价的传导顺序并不复杂。随着AI服务器需求增加，三星、SK海力士、美光把更多产能转向HBM和服务器存储，留给消费级DRAM、NAND的产能随之减少；颗粒供应收紧、价格上涨，最先让手握低价库存的模组厂赚得盆满钵满。可当低价库存逐渐卖完，模组厂必须按照更高的价格补货，情况就变了——此前颗粒涨价是模组厂的利润，如今正在变成模组厂的成本。

TrendForce预计，2026年二季度传统DRAM和NAND Flash合约价格分别环比上涨58%~63%、70%~75%；到了三季度，涨幅预计收窄至13%~18%、10%~15%。价格还在上涨，只是涨价速度已经明显放缓。这对模组厂并不是一个有利的信号——低价库存不断消耗，采购成本越来越高，而下游消费电子厂商已开始承受不了存储涨价，模组厂很难把全部成本继续向下转嫁。

更上游的晶圆厂情况则恰恰相反。模组厂的采购成本，就是晶圆厂的销售收入；模组厂越难受，往往意味着原厂的定价权越强。长鑫科技是最直接的例子——2025年营收617.99亿元、净利润71.44亿元；到了2026年一季度，单季营收已达508亿元，净利润330.12亿元。据公司最新更新的财务数据，预计2026年上半年营收将达到1100亿至1200亿元，归母净利润500亿至570亿元，同比增长2244.03%至2544.19%。

一边是德明利二季度利润环比下降，一边是长鑫仍在环比增长，存储产业链的利润流向已经非常清楚：模组厂的库存红利似乎正在减弱。

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